营收高增持续，静待海运改善

公司2024H1实现营收37.2亿元，同比增长40.7%，归母净利润1.7亿元，同比下滑7.7%。单Q2营收18.8亿元，同比增长36.6%，归母净利润0.7亿元，同比下滑27.9%。

核心观点与关键数据：

1. 营收高增驱动因素：受益消费降级，公司通过拓展市场与渠道实现营收高增。分品类看，家具（39.4%）、家居（50.2%）、宠物（37.3%）业务上新持续支撑增长；分地区看，北美（41.1%）、欧洲（41.2%）营收分别同比增长；分渠道看，亚马逊（42.7%）、OTTO（97.1%）、其他B2C渠道（68.3%）营收均实现增长。
2. 盈利能力短期承压：海运费上涨导致毛利率下滑，2024H1净利率4.6%（同比-2.4pct），毛利率34.9%（同比-1.4pct）。欧洲地区毛利率下降3.7pct，北美地区因履约网络改善毛利率提升2.0pct。
3. 费用结构：管理、研发费用摊薄，营销费用因市占率优先战略持续投入，销售/管理/研发费用率分别同比+1.8pct/-0.5pct/-0.3pct。
4. 北美地区发展：战略重点区域，通过优化仓储布局与本地配送（美国五仓布局，自发货比例提升至15.7%），虽海运费压力下仍实现毛利率显著提升。未来规模效应与性价比优势有望持续贡献增量业绩。

研究结论与投资建议： 公司持续受益欧美消费降级与线上化趋势，拓区域、拓渠道驱动营收增长动力充足。建议关注下半年海运费优化与利润释放。预计2024-2026年收入77.0/94.4/112.4亿元，归母净利4.2/5.7/6.8亿元，当前PE 16/12/10X，维持“增持”评级。

风险提示： 新品类拓展不及预期；海运价格持续提升风险；汇率波动风险；平台规则大幅变动。