营收高增持续，静待海运改善

事件：公司发布2024半年度报告。公司2024H1实现营收37.2亿元，同比增长40.7%；归母净利润1.7亿元，同比下滑7.7%；其中单Q2营收18.8亿元，同比增长36.6%，归母净利润0.7亿元，同比下滑27.9%。 受益消费降级，拓市场、拓渠道驱动营收高增持续。分品类看，公司家具 、 家居 、 宠物业务上新持续支撑增长中枢 ，2024H1营收增速分别达39.4%/50.2%/37.3%；分地区来看，公司持续受益欧美消费降级，北美、欧洲地区营收分别同比增长41.1%/41.2%；分渠道看，亚马逊仍为核心平台，同时公司渠道多元化趋势持续，其中亚马逊营收同比增长42.7%，OTTO同比增长97.1%，其它B2C渠道（Temu、Shein等）同比增长68.3%。 海运费影响短期盈利能力。公司2024H1净利率4.6%，同比下降2.4pct；其中，毛利率34.9%，同比下滑1.4pct。公司毛利率下降主系欧美海运价格持续增长所致，分地区来看，公司欧洲地区毛利率同比下降3.7pct，北美地区受益履约网络改善，毛利率不降反增，同比提升2.0pct。费用端来看，公司管理、研发费用持续摊薄，市占率优先战略下营销费用投入持续，2024H1公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.8pct/-0.5pct/-0.3pct。 北美地区规模效应供应链优化红利初现。北美地区为公司2024年战略发展重点，并不断优化仓储布局与本地配送，目前公司美国地区已完成五仓布局，截至6月美国自发货比例已提升至15.7%（1月份为8.5%），同时公司通过合作亚马逊shipping有望显著优化尾程费用，海运费压力下上半年仍实现毛利率显著提升。伴随未来规模效应与性价比优势释放，北美地区业务有望持续贡献增量业绩。 投资建议：公司持续受益欧美消费降级与零售线上化趋势，叠加拓区域、拓渠道持续，营收增长动力充足，建议关注下半年海运费优化与利润释放。我们预计公司2024-2026年收入77.0/94.4/112.4亿元；归母净利4.2/5.7/6.8亿元，当前PE 16/12/10X，维持“增持”评级。 风险提示：新品类拓展不及预期；海运价格持续提升风险；汇率波动风险； 平台规则大幅变动。