2022年报点评：营收持续高增，静待成本传导

1 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,080 7,165 7,545 10,028 12,015 增速（%） 68.78% 75.61% 5.30% 32.92% 19.81% 归母净利润（百万元） 453 703 844 1,213 1,532 增速（%） 85.32% 55.09% 20.12% 43.67% 26.33% 每股收益（元） 0.54 0.84 1.01 1.45 1.83 市盈率（倍） 52.12 33.60 27.98 19.47 15.41 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 41.3% 17.0 12.9 31.6% 24.2 42.5% 40.8 68.8% 71.7 80% 75.6% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 8 7 6 5 4 3 21.471.57 1 5.6%6.6% 0 2.44 55.8% 4.53 85.3% 7.03 90% 80% 70% 60% 55.1% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018201920202021202220182019202020212022 营业总收入（亿元）增速归母净利润（亿元）增速 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 22.7% 23.8% 21.6% 22.4% 16.2% 11.4% 11.1% 9.2% 10.1% 9.8% 20182019202020212022 12.2% 31.1% 4.3%3.3% 49.1% 新能源汽车及汽车零部件 变频空调风电 机器人及工业伺服电机 3C 销售毛利率销售净利率 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23 镨钕金属现货均价(含税)镨钕氧化物现货均价(含税) 350 300 250 200 150 100 50 0 Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23 氧化镝(Dy2O3/TREO99.5-99.9%)现货均价(含税) 氧化铽(Tb4O7/TREO99.95-99.99%)现货均价(含税)(右轴） 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 营业收入(百万元) 1952 1910 1795 1509 1162 1109 1015 793 营业成本(百万元) 1761 1619 1409 1216 914 887 775 589 销售费用率 0.5% 0.3% 0.8% 0.4% 0.7% 0.4% 0.4% 1.1% 管理费用率 1.6% 1.5% 2.8% 2.4% 1.8% 3.9% 4.2% 4.8% 财务费用率 0.3% -2.4% -6.6% 0.4% 4.5% -0.1% 1.0% 2.6% 研发费用率 6.0% 4.2% 4.6% 3.9% 5.0% 2.2% 4.5% 4.1% 资产减值损失(百万元) -3.4 -2.7 -1.3 -2.9 -3.2 -0.9 -2.6 -0.6 利润总额(百万元) 24 220 340 183 112 153 136 112 所得税费用(百万元) 6.9 -3.5 39.9 18.8 10.6 21.4 16.7 9.8 净利润（百万元） 17 224 300 164 102 131 119 102 EPS（元） 0.02 0.27 0.36 0.20 0.14 0.19 0.17 0.23 毛利率 9.8% 15.2% 21.5% 19.4% 21.3% 20.0% 23.7% 25.7% 期间费用率 8.3% 3.6% 1.6% 7.1% 12.0% 6.3% 10.1% 12.6% 所得税率 29.3% -1.6% 11.7% 10.3% 9.4% 14.0% 12.3% 8.8% 净利润率 0.9% 11.7% 16.7% 10.9% 8.8% 11.8% 11.7% 12.8% 资产负债表利润表 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 756.75 1499.51 4130.25 3480.13 3848.64 4738.11 营业收入 2417.35 4080.07 7165.19 7544.98 10028.47 12015.11 应收票据及账款 988.81 1630.65 2838.01 2811.28 3626.73 4279.36 营业成本 1842.79 3165.13 6006.16 5981.66 7922.23 9454.40 预付账款 56.71 34.99 36.72 41.34 54.95 65.84 税金及附加 9.14 14.64 24.77 27.06 35.97 43.10 其他应收款 14.72 2.84 10.18 10.34 13.74 16.46 销售费用 17.23 24.97 36.11 45.27 55.16 60.08 存货 924.99 1324.20 1931.14 1884.63 2387.52 2590.25 管理费用 95.16 145.09 147.71 188.62 220.63 240.30 其他流动资产 17.82 72.77 180.66 85.45 110.28 130.15 研发费用 103.18 160.16 337.48 347.07 441.25 504.63 流动资产总计 2759.78 4564.96 9126.96 8313.17 10041.86 11820.16 财务费用 77.33 81.46 -153.96 17.29 -2.78 -4.98 长期股权投资 10.77 3.50 5.14 26.64 48.14 69.64 资产减值损失 -5.44 -7.30 -10.28 -15.09 -20.06 -24.03 固定资产 514.59 690.25 1322.13 1229.52 1185.91 1189.49 信用减值损失 -6.95 -0.88 -11.94 -7.54 -10.03 -12.02 在建工程 47.98 354.62 394.76 468.97 499.84 474.05 其他经营损益 0.00 -0.00 -0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 83.50 197.23 217.68 195.98 187.20 174.84 投资收益 3.96 14.53 -10.60 4.00 4.00 4.00 长期待摊费用 16.70 25.74 6.00 3.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.72 4.57 -10.45 2.00 2.00 2.00 其他非流动资产 87.04 214.47 147.78 152.50 154.00 155.50 资产处置收益 -0.37 -0.82 0.74 0.50 0.60 0.70 非流动资产合计 760.59 1485.82 2093.49 2076.60 2075.09 2063.51 其他收益 17.08 13.95 44.39 20.00 20.00 20.00 资产总计 3520.37 6050.78 11220.46 10389.77 12116.95 13883.67 营业利润 281.53 512.67 768.81 941.87 1352.52 1708.25 短期借款 266.86 1128.35 945.50 0.00 0.00 0.00 营业外收入 1.11 2.35 0.08 1.00 1.00 1.00 应付票据及账款 621.33 1017.66 2603.49 2130.45 2821.62 3367.32 营业外支出 3.95 2.71 2.19 2.50 2.50 2.50 其他流动负债 382.75 422.02 562.31 571.36 754.24 897.76 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1270.94 2568.02 4111.30 2701.81 3575.86 4265.08 利润总额 278.68 512.31 766.69 940.37 1351.02 1706.75 长期借款 611.02 416.44 207.07 207.07 207.07 207.07 所得税 34.00 58.49 62.11 94.04 135.10 170.67 其他非流动负债 70.78 99.97 114.32 100.00 101.00 102.00 净利润 244.68 453.82 704.58 846.34 1215.92 1536.07 非流动负债合计 681.80 516.41 321.39 307.07 308.07 309.07 少数股东损益 0.20 0.75 1.90 2.29 3.28 4.15 负债合计 1952.74 3084.43 4432.68 3008.88 3883.92 4574.15 归属母公司股东净利润 244.48 453.07 702.69 844.05 1212.64 1531.92 股本 415.98 710.97 837.96 837.96 837.96 837.96 EBITDA 412.31 670.75 721.66 1228.27 1659.26 2065.84 资本公积 472.45 1291.96 4474.71 4474.71 4474.71 4474.71 NOPLAT 315.07 522.98 574.91 861.00 1212.43 1530.51 留存收益 679.03 962.47 1472.18 2063.02 2911.86 3984.21 EPS(元) 0.29 0.54 0.84 1.01 1.45 1.83 归属母公司权益 1567.46 2965.40 6784.85 7375.69 8224.53 9296.88 少数股东权益 0.18 0.95 2.92 5.21 8.49 12.64 主要财务比率 股东权益合计 1567.63 2966.35 6787.77 7380.90 8233.02 9309.52 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债和股东权益合计 3520.37 6050.78 11220.46 10389.77 12116.95 13883.67 成长能力营收增长率 42.46% 68.78% 75.61% 5.30% 32.92% 19.81% 现金流量表 营业利润增长率 57.66% 82.10% 49.96% 22.51% 43.60% 26.30% 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E EBIT增长率 65.32% 66.78% 3.19% 56.29% 40.78% 26.22% 税后经营利润 244.68 453.82 704.58 823.84 1193.33 1513.39 EBITDA增长率 57.23% 62.68% 7.59% 70.20% 35.09% 24.50% 折旧与摊销 56.30 76.98 108.93 270.61 311.02 364.08 归母净利润增长率 55.84% 85.32% 55.09% 20.12% 43.67% 26.33% 财