业绩同比高增，一体压铸引领行业

证券研究报告|公司点评报告 2022年08月16日 业绩同比高增一体压铸引领行业 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 文灿股份 沪深300 166% 128% 89% 51% 12% -26% 2021/08 2021/11 2022/022022/05 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】文灿股份（603348）系列点评十五：安徽建厂彰显决心一体压铸引领行业 2022.08.02 2.【华西汽车】文灿股份（603348）2022半年报预告点评：业绩超预期一体化先行者 2022.07.15 3.【华西汽车】文灿股份（603348）系列点评十三：强强联合一体化先行者 2022.05.18 评级及分析师信息 文灿股份(603348)系列点评十六 事件概述 元，同比+84.3%，位于业绩预告区间；其中22Q2实现营收 最新收盘价： 85.31 11.99亿元，同比+22.1%，环比-3.6%，归母净利润0.57亿 股票代码： 603348 元，同比+145.5%，环比-28.5%，扣非归母净利润0.52亿元， 52周最高价/最低价： 99.0/26.95 同比+143.8%，环比-32.6%。 总市值(亿) 223.78 自由流通市值(亿) 221.76 分析判断: 自由流通股数(百万) 259.95 公司发布公告：2022H1实现营收24.42亿元，同比+20.2%，归母净利润1.36亿元，同比+85.8%，扣非归母净利润1.29亿 ►业绩增长强劲新能源驱动高成长 相对股价% 收入端：公司2022H1实现营收24.4亿元，同比+20.2%，其中：1）百炼：2022H1实现营收13.0亿元，同比+12.1%；2）本部：扣除法国百炼集团收入，2022H1实现营收11.4亿元，同比+31.9%。分结构看，公司新能源汽车产品2022H1贡献收入5.5亿元，占比49.4%（扣除百炼收入），同比+98.3%；车身结构件产品2022H1贡献收入3.6亿元，占比32.6%（扣除百炼收入），同比+48.4%。其中22Q2实现营收12.0亿元，同比+22.1%，环比-3.6%，公司营收增长强劲，主要系新能源汽车客户的订单增长所致。 成本端：公司2022H1毛利率为18.3%，同比-1.14pct，其中22Q2毛利率为17.2%，同比-0.6pct，环比-2.2pct，同环比下滑主要受原材料价格高位上涨但调价存在滞后性及欧洲工厂受到俄乌战争导致能源成本上升的影响。 利润端：公司2022H1实现归母净利润1.4亿元，同比 +85.8%，其中22Q2实现归母净利润0.6亿元，同比+145.5%，环比-28.5%。如扣除收购法国百炼集团以及股权激励相关行为产生的影响，公司2022H1实现归母净利润0.8亿元，同比 +185.3%。2022H1行业缺芯状况缓解，公司订单得到恢复，且新能源收入占比提高，带动利润增长。 费用端：公司2022H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为1.0%、5.6%、2.8%、1.4%，同比-0.3pct、 -2.0pct、-0.2pct、-0.3pct。公司期间费用控制能力良好， 销售、管理、财务费用及费用率均下降；研发费用同比 +12.3%，但研发费用率下降。 ►安徽建厂完善布点增量可期 公司拟投资10亿元在安徽六安建厂，主要是为了实现公司的战略布局，以更好地服务客户，扩大规模效应，提升核心竞争 力。我们认为公司在一体化压铸的布局先发优势明显，除了设 备、材料以及定点情况引领行业之外，国内外工厂布局的完善也将是未来竞争力的重要保障，以满足就近配套的需求，安徽作为新能源汽车产业链重要集群，未来增量可期。 ►强强联合一体化订单充沛 公司全球首套9,000T超大型压铸岛于4月18号在天津雄邦顺利试产，首批9,000T大型一体化后底板压铸汽车零部件成功下线，产品性能满足客户要求，达到国际领先水平。我们认为公司与力劲集团、立中集团签署战略合作协议，共同推进超大型一体化铸造产品的发展，在设备和材料均具备较大的领先优势，随着在手订单的逐步量产，凭借多年的车身件制造经验，有望快速提升良率实现效益化，加速拓展市场，抢占一定的份额。2022H1公司获某车型全部车身结构件共十个项目定点，其中包括四个大型一体化铸件；目前已实现半片式后地板、一体式后地板、前总成项目和上车体一体化大铸件试制成功，将进入小批量交样环节，预计22Q4开始贡献收入。 我们判断多数主机厂不会采取特斯拉的自制模式，主因自行生产所需投资较大，包括投建厂房、购置机器、招募人员等，而订单来源的受限将导致规模效应不如作为第三方配套供应商的零部件企业。而对比潜在的同行竞争者，我们认为公司前瞻布局的不仅仅是设备，还有材料工艺研发的多年沉淀及丰富的过程管理经验（表现为高良率），有望一体化大趋势下崛起成为轻量化龙头。 ►积极拥抱新势力未来轻量化龙头 积极拥抱新势力，驱动业绩高成长。公司是蔚来车身结构件核心供应商，配套全系车型，我们预估单车配套价值3000元以上，其中蔚来ET7已于3月开始交付，ET5预计9月开始交付，大概率成为爆款。2022H1，公司获某客户汽车电池盒项目定点、某新能源汽车客户两款副车架项目定点和华为汽车包括电机壳在内的十个产品定点。此外，公司亦配套特斯拉、比亚迪、小鹏、理想等头部新能源车企，有望驱动业绩高成长。 收购百炼，进军全球。2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权，并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。 投资建议 公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头。考虑到公司积极拥抱头部新能源车企，收购百炼加速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，考虑到原材料涨价和缺芯的影响，维持盈利预测：预计公司22-24年营收为52.3/69.4/88.9亿元，归母净利为4.0/6.4/8.8亿元，对应EPS为1.51/2.43/3.36元，对应2022年8月15日85.31元/股收盘价，PE分别为56/35/25倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,603 4,112 5,230 6,945 8,886 YoY（%） 69.2% 58.0% 27.2% 32.8% 27.9% 归母净利润(百万元) 84 97 396 638 880 YoY（%） 18.0% 15.9% 307.7% 61.1% 37.8% 毛利率（%） 23.6% 18.5% 19.7% 20.9% 21.2% 每股收益（元） 0.32 0.37 1.51 2.43 3.35 ROE 3.2% 3.6% 9.3% 10.4% 10.7% 市盈率 267.02 230.30 56.48 35.05 25.43 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,112 5,230 6,945 8,886 净利润 97 396 638 880 YoY(%) 58.0% 27.2% 32.8% 27.9% 折旧和摊销 438 1,643 292 292 营业成本 3,351 4,202 5,497 7,002 营运资金变动 -207 -121 -181 -200 营业税金及附加 33 41 55 70 经营活动现金流 415 2,043 923 1,145 销售费用 52 60 69 89 资本开支 -472 -4,721 -666 -667 管理费用 286 314 403 533 投资 0 0 0 0 财务费用 81 87 111 105 投资活动现金流 -484 -4,721 -666 -667 研发费用 120 123 153 178 股权募资 12 3 0 0 资产减值损失 -86 0 0 0 债务募资 1,211 2,957 -39 -147 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 -28 2,839 -208 -313 营业利润 113 432 695 959 现金净流量 -124 161 50 165 营业外收支 -7 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 106 432 695 959 成长能力（%） 所得税 9 35 57 79 营业收入增长率 58.0% 27.2% 32.8% 27.9% 净利润 97 396 638 880 净利润增长率 15.9% 307.7% 61.1% 37.8% 归属于母公司净利润 97 396 638 880 盈利能力（%） YoY(%) 15.9% 307.7% 61.1% 37.8% 毛利率 18.5% 19.7% 20.9% 21.2% 每股收益 0.37 1.51 2.43 3.35 净利润率 2.4% 7.6% 9.2% 9.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 1.6% 3.6% 4.9% 5.6% 货币资金 589 750 800 965 净资产收益率ROE 3.6% 9.3% 10.4% 10.7% 预付款项 17 20 27 34 偿债能力（%） 存货 514 718 907 1,169 流动比率 1.20 0.62 0.69 0.81 其他流动资产 1,189 1,564 1,985 2,513 速动比率 0.93 0.47 0.52 0.60 流动资产合计 2,308 3,052 3,718 4,681 现金比率 0.31 0.15 0.15 0.17 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 54.2% 60.8% 53.5% 47.5% 固定资产 2,025 2,907 4,326 5,789 经营效率（%） 无形资产 316 343 348 353 总资产周转率 0.69 0.48 0.53 0.56 非流动资产合计 3,624 7,858 9,431 11,050 每股指标（元） 资产合计 5,932 10,910 13,150 15,731 每股收益 0.37 1.51 2.43 3.35 短期借款 489 3,066 3,027 2,880 每股净资产 10.36 16.31 23.34 31.46 应付账款及票据 882 1,159 1,493 1,912 每股经营现金流 1.58 7.79 3.52 4.36 其他流动负债 550 735 836 1,016 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,921 4,960 5,356 5,807 估值分析 长期借款 991 1,371 1,371 1,371 PE 230.30 56.48 35.05 25.43 其他长期负债 302 302 302 302 PB 5.64 5.23 3.66 2.71 非流动负债合计 1,293 1,673 1,673 1,673 负债合计 3,214 6,633 7,029 7,480 股本 262 265 265 265 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,718 4,277 6,121 8,251 负债和股东权益合计 5,932 10,910 13,150 15,731 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作