会计变更增厚利润，一体压铸引领行业

证券研究报告|公司点评报告 2022年09月13日 会计变更增厚利润一体压铸引领行业 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 文灿股份 沪深300 191% 148% 105% 62% 19% -24% 2021/092021/122022/032022/06 2022/09 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【大国重车-掘金汽车产业链】汽车琰究系列分享之十三：文灿股份一体化压铸先行者20220821 2022.08.21 2.【华西汽车】文灿股份（603348）系列点评十六：业绩同比高增一体压铸引领行业 2022.08.17 3.【华西汽车】文灿股份（603348）系列点评十五：安徽建厂彰显决心一体压铸引领行业 2022.08.02 评级及分析师信息 文灿股份(603348)系列点评十七 事件概述 公司发布公告：公司2020年收购的全资下属公司法国百炼集 目前对该类资产的实际使用寿命的统计结果，该类资产现行 最新收盘价： 86.99 折旧年限明显偏低，并结合实际情况、同行业公司及公司其 股票代码： 603348 他国内子公司的该类资产的折旧政策，公司董事会同意自 52周最高价/最低价： 99.0/26.95 2022年7月1日起，对该部分固定资产折旧年限由6年零 总市值(亿) 228.62 8个月调整为10年。 自由流通市值(亿) 226.57 自由流通股数(百万) 260.46 团机器设备类资产的现行折旧年限为6年零8个月，根据公司 分析判断: ►机器设备折旧会计变更增厚百炼利润 相对股价% 经初步测算，公司本次固定资产中机器设备折旧年限的变更预计减少2022H2折旧额约2,642万元，假设上述折旧额全部结转当期损益，且不考虑固定资产增加变动，预计将增加2022H2利润总额约2,642万元。若运用该会计对2022全年利 润总额影响加以分析，则有望增厚利润总额约5,552万元，我们预计将提升百炼净利率2pct至8%+。公司于2020年7月并表法国百炼，法国百炼经营稳健，且随着整合的稳步推进，叠加本次会计变更，未来将持续贡献较快的业绩增长。 ►安徽建厂完善布点增量可期 公司拟投资10亿元在安徽六安建厂，主要是为了实现公司的战略布局，以更好地服务客户，扩大规模效应，提升核心竞争 力。我们认为公司在一体化压铸的布局先发优势明显，除了设备、材料以及定点情况引领行业之外，国内外工厂布局的完善也将是未来竞争力的重要保障，以满足就近配套的需求，安徽作为新能源汽车产业链重要集群，未来增量可期。 ►强强联合一体化订单充沛 公司全球首套9,000T超大型压铸岛于4月18号在天津雄邦顺利试产，首批9,000T大型一体化后底板压铸汽车零部件成功下线，产品性能满足客户要求，达到国际领先水平。我们认为公司与力劲集团、立中集团签署战略合作协议，共同推进超大型一体化铸造产品的发展，在设备和材料均具备较大的领先优势，随着在手订单的逐步量产，凭借多年的车身件制造经验，有望快速提升良率实现效益化，加速拓展市场，抢占一定的份额。2022H1公司获某车型全部车身结构件共十个项目定点，其中包括四个大型一体化铸件；目前已实现半片式后地板、一体式后地板、前总成项目和上车体一体化大铸件试制成功，预计22Q4开始贡献收入。 我们判断多数主机厂不会采取特斯拉的自制模式，主因自行生产所需投资较大，包括投建厂房、购置机器、招募人员等，而订单来源的受限将导致规模效应不如作为第三方配套供应商的零部件企业。而对比潜在的同行竞争者，我们认为公司前瞻布局的不仅仅是设备，还有材料工艺研发的多年沉淀及丰富的过程管理经验（表现为高良率），有望一体化大趋势下崛起成为轻量化龙头。 ►积极拥抱新势力未来轻量化龙头 积极拥抱新势力，驱动业绩高成长。公司是蔚来车身结构件核心供应商，配套全系车型，我们预估单车配套价值3000元以上，其中蔚来ET7已于3月开始交付，ET5预计9月开始交付，大概率成为爆款。2022H1，公司获某客户汽车电池盒项目定点、某新能源汽车客户两款副车架项目定点和华为汽车包括电机壳在内的十个产品定点。此外，公司亦配套特斯拉、比亚迪、小鹏、理想等头部新能源车企，有望驱动业绩高成长。 收购百炼，进军全球。2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权，并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。 投资建议 公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头。考虑到公司积极拥抱头部新能源车企，收购百炼加速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，考虑到原材料涨价和缺芯的影响，调整盈利预测：预计公司22-24年营收为52.3/69.4/88.9亿元不变，归母净利由4.0/6.4/8.8亿元调为4.1/6.7/9.5亿元，对应EPS由1.51/2.43/3.36元调为1.57/2.55/3.60元，对应2022年9月13日86.99元/股收盘价，PE分别为55/34/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,603 4,112 5,230 6,945 8,886 YoY（%） 69.2% 58.0% 27.2% 32.8% 27.9% 归母净利润(百万元) 84 97 413 671 947 YoY（%） 18.0% 15.9% 325.3% 62.4% 41.1% 毛利率（%） 23.6% 18.5% 19.7% 20.9% 21.2% 每股收益（元） 0.32 0.37 1.57 2.55 3.60 ROE 3.2% 3.6% 9.6% 10.9% 11.3% 市盈率 272.80 235.28 55.33 34.06 24.13 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,112 5,230 6,945 8,886 净利润 97 413 671 947 YoY(%) 58.0% 27.2% 32.8% 27.9% 折旧和摊销 438 1,643 292 292 营业成本 3,351 4,202 5,497 7,002 营运资金变动 -207 -121 -181 -200 营业税金及附加 33 41 55 70 经营活动现金流 415 2,060 955 1,210 销售费用 52 60 69 89 资本开支 -472 -4,721 -666 -667 管理费用 286 296 368 462 投资 0 0 0 0 财务费用 81 87 110 102 投资活动现金流 -484 -4,721 -666 -667 研发费用 120 123 153 178 股权募资 12 3 0 0 资产减值损失 -86 0 0 0 债务募资 1,211 2,940 -72 -215 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 -28 2,822 -239 -378 营业利润 113 450 731 1,032 现金净流量 -124 161 50 165 营业外收支 -7 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 106 450 731 1,032 成长能力（%） 所得税 9 37 60 85 营业收入增长率 58.0% 27.2% 32.8% 27.9% 净利润 97 413 671 947 净利润增长率 15.9% 325.3% 62.4% 41.1% 归属于母公司净利润 97 413 671 947 盈利能力（%） YoY(%) 15.9% 325.3% 62.4% 41.1% 毛利率 18.5% 19.7% 20.9% 21.2% 每股收益 0.37 1.57 2.55 3.60 净利润率 2.4% 7.9% 9.7% 10.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 1.6% 3.8% 5.1% 6.0% 货币资金 589 750 800 965 净资产收益率ROE 3.6% 9.6% 10.9% 11.3% 预付款项 17 20 27 34 偿债能力（%） 存货 514 718 907 1,169 流动比率 1.20 0.62 0.70 0.82 其他流动资产 1,189 1,564 1,985 2,513 速动比率 0.93 0.47 0.52 0.61 流动资产合计 2,308 3,052 3,718 4,681 现金比率 0.31 0.15 0.15 0.17 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 54.2% 60.6% 53.1% 46.8% 固定资产 2,025 2,907 4,326 5,789 经营效率（%） 无形资产 316 343 348 353 总资产周转率 0.69 0.48 0.53 0.56 非流动资产合计 3,624 7,858 9,431 11,050 每股指标（元） 资产合计 5,932 10,910 13,150 15,731 每股收益 0.37 1.57 2.55 3.60 短期借款 489 3,049 2,977 2,762 每股净资产 10.34 16.34 23.48 31.84 应付账款及票据 882 1,159 1,493 1,912 每股经营现金流 1.58 7.84 3.63 4.60 其他流动负债 550 735 836 1,016 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,921 4,943 5,306 5,689 估值分析 长期借款 991 1,371 1,371 1,371 PE 235.28 55.33 34.06 24.13 其他长期负债 302 302 302 302 PB 5.65 5.32 3.70 2.73 非流动负债合计 1,293 1,673 1,673 1,673 负债合计 3,214 6,616 6,979 7,362 股本 262 265 265 265 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,718 4,294 6,171 8,369 负债和股东权益合计 5,932 10,910 13,150 15,731 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所：