手机业务拖累业绩，车载、XR占比提升

买入（维持） 手机业务拖累业绩，车载、XR占比提升 公司研究|动态跟踪舜宇光学科技02382.HK 股价（2023年03月23日）97.35港元 52周最高价/最低价138.3/65港元 目标价格116.53港元 总股本/流通H股（万股）109,685/109,685 H股市值（百万港币）106,778 手机业务拖累业绩，盈利能力承压。2022年，受疫情反复、芯片短缺、俄乌冲突、通货膨胀及全球经济的不确定性等因素影响，智能手机市场需求疲软以及智能手机摄像头呈现降规降配态势，手机镜头及手机摄像头模组的出货量下降，平均售价及 毛利率压力较大。2022年，公司实现营业收入332.0亿元，同比下降约12%；毛利率为20%，同比下降约3.4pct；实现归母净利润24.7亿元，同比下降约51%。 手机行业挑战延续，强化研发巩固领先地位。2022年，手机镜头出货量下降约 17%至11.9亿件，手机摄像头模组出货量下降约23%至约5.2亿件。2022年业内首款棱镜中置潜望手机镜头研发成功，超微距长焦手机镜头、业内首款超光变手机镜头、业内最大像面潜望手机镜头及摄像模组、一英寸玻塑混合手机镜头、一英寸光学防抖OIS手机摄像模组、两亿像素超薄手机镜头、1.6亿像素超清主摄手机镜头及适用于折叠机的业内最薄主摄手机镜头及摄像模组实现量产，市场份额全球第一的地位持续稳固，业绩有望于智能手机市场回暖阶段重回升。 车载、XR业务占比逐年提升。2022年，车载相关产品、AR/VR相关产品收入的占比分别由2021年的7.9%、3.6%上升至12.4%、6.2%。车载镜头出货量上涨约16%至7890万件，全球龙头地位稳固，且继续拉大与第二名的差距，多款产品的研 发与量产进一步提升综合竞争实力。车载模组业务方面，全产品线布局获得市场高度认可，2022年公司完成采用COB技术的800万像素ADAS车载模组及主动除雾车载模组的研发、实现适配Mobileye、英伟达及地平线平台的全系列ADAS车载模组的量产，同时，800万像素ADAS车载模组年内新增七个定点项目。VR/AR领域，VR空间定位模组在海外出货占比维持高位，国内市场实现突破，SeeThrough高像素模组产品获得头部客户首家发布。 我们预测公司23-25年每股收益分别为3.04、3.67、4.39元（原23-24年预测为3.72、4.44元，主要调整了收入及毛利率预测，上调了研发费用率），根据可比公司23年平均33倍PE估值水平，给予116.53港元目标价（人民币港币汇率采用1：1.16），维持买入评级。 风险提示 全球智能手机市场需求持续疲软；疫情反复影响下游需求；车载业务和AR/VR相关产品不及预期；研发进程不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现 13.86 1.35 6.86 -30.16 相对表现 9.46 2.83 4.53 -20.66 恒生指数 4.4 -1.48 2.33 -9.5 报告发布日期2023年03月24日 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 盈利预测与投资建议 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 37,564 33,325 35,965 39,716 43,497 同比增长(%) -1.4% -11.3% 7.9% 10.4% 9.5% 营业利润(百万元) 5,129 2,648 3,189 3,875 4,629 同比增长(%) -2.4% -48.4% 20.4% 21.5% 19.4% 归属母公司净利润(百万元) 4,988 2,408 3,339 4,022 4,812 同比增长(%) 2.4% -51.7% 38.7% 20.4% 19.6% 每股收益（元） 4.55 2.20 3.04 3.67 4.39 毛利率(%) 23.3% 19.9% 19.4% 19.8% 19.9% 净利率(%) 13.3% 7.2% 9.3% 10.1% 11.1% 净资产收益率(%) 26.8% 11.4% 14.5% 15.8% 16.7% 市盈率（倍） 18.7 38.8 28.0 23.2 19.4 市净率（倍） 4.5 4.3 3.9 3.5 3.1 手机光学业务疲软，积极布局车载、 2022-08-19 AR/VR等多个赛道车载光学、AR/VR业务快速增长 2022-03-26 业绩稳步增长，盈利能力显著提升 2021-08-17 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为3.04、3.67、4.39元（原23-24年预测为3.72、4.44元，主要调整了收入及毛利率预测，上调了研发费用率），根据可比公司23年平均33倍PE估值水平，给予116.53港元目标价（人民币港币汇率采用1：1.16），维持买入评级。 表1：核心假设及盈利预测变动分析表 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 光学产品收入（百万元） 30,045 33,449 25,053 28,070 变动幅度 -16.6% -16.1% 毛利率 13.0% 13.5% 10.7% 11.2% 变动幅度 -2.3% -2.3% 光学零件收入（百万元） 9,200 9,886 10,332 11,034 变动幅度 12.3% 11.6% 毛利率 38.0% 39.0% 32.9% 33.9% 变动幅度 -5.1% -5.1% 光学仪器收入（百万元） 563 621 452 484 变动幅度 -19.7% -22.0% 毛利率 45.80% 45.90% 42.0% 42.3% 变动幅度 -3.8% -3.6% 整体收入（百万元） 39,875 44,022 35,965 39,716 变动幅度 -9.8% -9.8% 综合毛利率 21.3% 21.7% 19.4% 19.8% 变动幅度 -1.9% -1.9% 研发费用率 7.50% 7.00% 8.00% 7.50% 变动幅度 0.5% 0.5% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 表2：主要财务数据变动分析表 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 营业收入(百万元） 39,875 44,022 35,965 39,716 变动幅度 -9.8% -9.8% 营业利润(百万元） 4,415 5,305 3,189 3,875 变动幅度 -27.8% -27.0% 归母净利润(百万元） 4,085 4,873 3,339 4,022 变动幅度 -18.3% -17.5% 每股收益(元） 3.72 4.44 3.04 3.67 变动幅度 -18.3% -17.5% 毛利率 21.3% 21.7% 19.4% 19.8% 变动幅度 -1.9% -1.9% 净利率 10.2% 11.1% 9.3% 10.1% 变动幅度 -1.0% -0.9% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 表3：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2023/3/23 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 联创电子 002036 12.82 0.10 0.29 0.51 0.77 122.33 44.75 25.28 16.75 丘钛科技 1478.HK 3.86 0.73 0.14 0.32 0.54 5.30 26.71 12.03 7.17 宇瞳光学 300790 17.55 0.72 0.37 0.65 0.99 24.47 47.23 27.07 17.70 腾景科技 688195 30.23 0.40 0.45 0.72 1.04 74.79 66.97 41.97 29.11 蓝特光学 688127 21.97 0.35 0.26 0.54 0.83 63.22 84.50 41.05 26.34 永新光学 603297 90.88 2.37 2.39 2.97 3.99 38.40 38.00 30.55 22.75 联合光电 300691 16.85 0.28 0.25 0.43 0.71 60.85 68.08 39.14 23.68 最大值 122.33 84.50 41.97 29.11 最小值 5.30 26.71 12.03 7.17 平均数 55.62 53.75 31.01 20.50 调整后平均 52.35 53.00 32.62 21.44 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 全球智能手机市场需求持续疲软；疫情反复影响下游需求；车载业务和AR/VR相关产品不及预期；研发进程不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022 2023E 2024E2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 5,605 7,033 6,982 8,69012,822 营业总收入 37,564 33,325 35,965 39,716 43,497 应收款项合计 7,306 7,154 7,721 8,5269,337 主营业务收入 37,497 33,197 35,837 39,587 43,369 存货 5,482 4,721 5,125 5,6356,165 其他营业收入 67 128 128 128 128 其他流动资产 18 485 485 485485 营业总支出 32,435 30,677 32,775 35,841 38,868 流动资产合计 27,989 30,646 31,566 34,58940,062 营业成本 28,761 26,592 28,869 31,743 34,726 固定资产净值 8,303 10,120 11,067 11,09810,023 营业开支 3,674 4,085 3,906 4,097 4,142 权益性投资 202 201 201 201201 营业利润 5,129 2,648 3,189 3,875 4,629 其他长期投资 739 423 423 423423 净利息支出 121 88 -55 -134 -267 商誉及无形资产 814 865 819 782751 权益性投资损益 19 -6 0 0 0 土地使用权 0 0 0 00 其他非经营性损益 331 -55 200 200 200 其他非流动资产 727 747 806 890975 非经常项目前利润 5,359 2,500 3,444 4,209 5,095 非流动资产合计 10,785 12,356 13,316 13,39412,373 非经常项目损益 276 215 300 300 300 资产合计 38,774 43,001 44,882 47,98452,438 除税前利润 5,635 2,715 3,744 4,509 5,395 应交税金 301 214 231 256280 所得税