过去一周的主要宏观主题

鱼子大家再次关注人民币过去一周的主要宏观主题 2016年动荡的开始：上周，H股下跌8％至四年低点，而A股下跌10％。中国证监会在四天之内两次将其断开后，暂停了断路器机制，并证明加剧而不是控制了市场波动。与此同时，人民币兑美元的汇率创下了自去年八月以来的最大单周跌幅，这加剧了人们对中国经济和金融稳定的担忧。来自中国的冲击再次给全球市场造成了损失，全球股市都被抛售（标准普尔500指数一周下跌6％），新兴市场货币疲软以及原油价格跌至2004年以来的最低水平（33美元）。现在，有两个关键问题关于人民币在每个人心中。 问题1：是什么导致近期人民币贬值？人民币贬值步伐加快，进入2016年，五天对美元贬值1.5％，至6.59（图38）。我们认为，最近的人民币疲软主要是由于去年10月以来美元重新升值，而不是中国的国内因素。换句话说，我们不同意人民银行正在实行单向贬值的观点。而是跟随美元。但是中国央行现在似乎愿意接受更高的波动性。 问题2：人民币在2016年将流向何方？在我们的《 2016年展望》中，我们将2016年描述为“ 3D”的一年（减速，背离和美元）。毫无疑问，最大的增量来自美元。换句话说，人民币最重要的决定因素是美元的走势。如果美元指数在2016年像2015年一样继续走强（上涨9％），则人民币兑美元可能会再贬值5-7％。更为温和的情况是，今年某个时候美元会企稳，这将有助于支撑情绪并稳定包括人民币在内的货币市场。12月份资本外流增加：外汇储备在12月减少了创纪录的1,080亿美元，考虑到有利的估值效应，实际跌幅可能更大。自去年8月以来，货币市场的一个主要教训是，资本流动是由人民币汇率带动的，而人民币汇率的强势则由中国人民银行控制。在中国人民银行于去年8月意外贬值人民币之后，中国的外汇储备在8月和9月大幅下降。然后，由于干预，人民币汇率稳定下来，10月外汇储备增加。但是，由于人民币自11月起恢复贬值，外汇储备在2011年再次下降。 11月和12月。考虑到美元的强势，2016年中国的外汇储备可能会进一步减少4000-5000亿美元，而中国人民银行需要将存款准备金率下调5至6倍（300个基点）。当中国人民银行认为资本流出过高时，它将介入货币市场并加强资本管制。 通胀疲软，增长缓慢：周末发布的12月通胀数据显示，由于天气不利，蔬菜价格上涨，12月CPI通胀从11月的1.5％升至同比1.6％。在商品价格特别是原油价格下跌的拖累下，PPI连续第五个月保持在-5.9％。大宗商品领域最近的溃败可能会在未来几个月继续给通货膨胀带来压力。同时，12月NBS PMI小幅上涨0.1至49.7，而财新PMI下跌0.4至48.2，表明经济仍处于疲软状态，我们预计2016年1季度将进一步减速。在令人失望的2015年（进入新的一年）之后，官方媒体和政府高级官员花了很多时间谈论所谓的“供应方”的裁员改革”。但是，正如过去所暗示的，说起来容易做起来难。请参阅第14页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.2016年1月11日麦格理资本有限公司分析师胡力博士+852 3922 3778彭杰+852 3922 3548 中国流动性丛书（二）-为什么中国需要在未来五年内下调20次存款准备金率？，2015年3月16日一月十亿人民币资料来源：彭博资讯，麦格理研究，2016年1月同比数据审查和预览34567891011132中国内市场及板块表现（港股）市场和行业表现（中国股票）活动数据观察政策前景大宗商品空间房地产市场流动性观察汇率工业指标中国概况，2015年12月21日日期指示器实际MacQ缺点上一个评论1月份CPI，同比增长1.61.71.6-1.5PPI 1月份，同比增长-5.9预习-5.9-5.8-5.91月13日出口，%---9.0-8.0-6.813 Jan Imports，%--同比-13.0-11.0-8.71月13日贸易区--53525410-15M2，同比-13.413.613.710-15元贷款--700700709 =调整后的净利润/平均总资产鱼子2016年1月11日2MSCI中国指数39%-34%22%2月14日3月14日4月14日5月14日6月14日6月14日14月14日14月14日14月14日14月14日14月14日1月15日2月15日3月15日4月15日15月15日6月15 15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-1514年11月市场及板块表现（港股）图1 MSCI中国板块表现：1周图2 MSCI中国板块表现：年初至今MSCI中国板块：1周表现(%)MSCI中国行业：年初至今表现（％）材料能源银行的缺点公用事业MSCI中国医疗保健光盘房地产汽车保险运输工业-9.2-9.7-10.0-10.1-10.2-10.2-7.9-8.2-8.3-6.0-6.5-6.8-7.1材料能源银行的缺点公用事业MSCI中国医疗保健光盘房地产汽车保险运输工业-6.0-6.5-6.8-7.1-7.9-8.2-8.3-9.2-9.7-10.0-10.1-10.2-10.2多元化金融-11.2-12-10-8-6-4-20多元化金融-11.2-15-10-50资料来源：麦格理研究院，Datastream，2016年1月资料来源：麦格理研究院，Datastream，2016年1月图3 MSCI中国上周下跌8.2％图4 MSCI中国估值852580232175197017156513601195575059.8倍注：MSCI中国在中国H股，B股，红筹股和P股中占据大中盘股。资料来源：Datastream，麦格理研究中心，2016年1月*最新截至2016年1月8日。资料来源：Datastream，麦格理研究中心，2016年1月图5 A-H溢价指数图6香港市场每日成交量奇偶= 100185165AH溢价指数港币n香港交易所主板25020015014512510010550850资料来源：麦格理研究院，Datastream，2016年1月资料来源：麦格理研究院，Datastream，2016年1月MSCI中国12m前瞻性PE+1 S.D. = 14.3倍平均自2004年以来= 11.5倍-1 S.D. = 8.6倍每周平均每日营业额Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan- 5月14 日 至14 日 14月 14 日至 1月 15日 5月 15日 至 15日 15年 1月16日 2006年1月人民币兑美元即期2007年1月09年11月1月08日同比，％10年11月09年1月图48 GDP构成14年11月新银行贷款1月11日12年5月14年3月12月11日日元同比，％人民币兑美元即期13年11月14年5月12年5月贸易方式14年11月14年11月 =调整后的净利润/平均总资产鱼子2016年1月11日3上证综合-43%68% 70%市场和行业表现（中国股票）图7 SSE180部门绩效：1周图8 SSE180部门绩效：年初至今自然资源SSE180行业：1周表现（％）-3.1自然资源SSE180行业：年初至今表现（％）-3.1材料能源电信金融运输公用事业利弊钉书针SSE180基础设施工业医疗保健骗局。光盘。它-16.4-8.1-8.5-8.6-8.8-9.3-9.8-10.9-12.1-12.7-6.0-4.1-4.4材料能源电信金融运输公用事业利弊钉书针SSE180基础设施工业医疗保健骗局。光盘。它-16.4-8.1-8.5-8.6-8.8-9.3-9.8-10.9-12.1-12.7-6.0-4.1-4.4-20-15-10-50-20-15-10-50资料来源：麦格理研究院，Datastream，2016年1月资料来源：麦格理研究院，Datastream，2016年1月图9中国股市上周暴跌10％图10 A股估值5100354700304300253900350031002700230020152.3倍1019005资料来源：Datastream，麦格理研究中心，2016年1月*最新截至2016年1月8日。资料来源：Datastream，麦格理研究中心，2016年1月图11沪深300指数与创业板图12 A股每日成交量14年1月1日=100 股市表现28523518513585人民币n中国股市22002000180016001400120010008006004002000资料来源：麦格理研究院，Datastream，2016年1月资料来源：麦格理研究院，Datastream，2016年1月上海A股1200万股PE+1 S.D. = 19.9倍平均自2004年以来= 14.3倍1-1 S.D. = 8.7倍沪深三百每周平均每日营业额2月14日3月14日4月14日5月14日6月14日6月14日14月14日14月14日14月14日14月14日14月14日1月15日2月15日3月15日4月15日5月15日6月15日15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-161月14日2月14日3月14日4月14日5月14日6月14日7月14日14月14日9月14日至10月14日至11月14日至12月14日至1月15日至15月15日至15月15日至5月15日至6月15日至7月15日至15月15日9月15日至10月15日至11月15日至12月15日至1月162006年1月人民币兑美元即期2007年1月09年11月同比，％1月08日10年11月09年1月图48 GDP构成14年11月新银行贷款1月11日12年5月14年3月12月11日日元同比，％人民币兑美元即期13年11月12年5月14年5月贸易方式14年11月14年11月 =调整后的净利润/平均总资产鱼子2016年1月11日4活动数据观看图13 11月工业增速回升 11月增长回升：11月工业生产增速同比增长6.2％。 NBS PMI在12月微升：NBS PMI上升至49.7同比百分比10.09.59.29.0工业生产，同比工业生产，Qoq-RHS％妈妈1.212月从11月的49.6。 宏观背景仍然薄弱：我们预计软性基本面和政策支持之间的拉锯战将继续。9.08.58.07.57.06.56.05.55.08.8 8.7 8.88.0 7.76.97.27.96.8 6.85.65.96.16.86.06.15.7 5.66.21.00.80.60.40.20.010年11月图14 12月中国PMI小幅上升图15 12月CPI通胀小幅上升制造PMI%11月11日消费物价指数通货膨胀同比，％61 我们欧元区59 日本中国5755535149474543614.0593.5573.0552.5532.01.5511.0490.5470.045-0.543-1.0我们欧元区 日本中国4.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.015年5月图16水泥和钢铁产量图17进入1月份的煤炭用量仍然疲软同比百分比151050水泥生产钢铁生产%11月11日 主要IPP的每日煤炭消耗50 国家发电403020100-5-10-10-20-30注意：由于数据波动，2015年1月至3月水泥产量增长趋于平稳。10年11月注意：最新的煤炭消耗量数据表示与一年前相比的月度至今平均每日煤炭消耗量增长。14年9月Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-132013年9月13日至11月13日2014年1月14日至3月14日同比，％2014年7月14日至9月14日2015年11月14日至1月15日3月15日-5月15日-7月15日-