宏观周一降息和柴女士：过去一周的主要宏观主题

截至2014年12月31日的季度AU / NZ亚洲RSA美国CA降息和柴女士过去一周的主要宏观主题 一个多事的周末：上周，中国股市因预期将进一步刺激经济而上涨，即将于3月5日举行的全国人民代表大会（NPC）也将启动。H股上周上涨1％，而A股在3个交易日内上涨2％。但是过去的周末确实是一个多事的日子。中国人民银行在星期六降低利率（我们的观点如下）。同一天，前电视主播柴静女士在网上发布了关于空气污染的纪录片，取得了巨大的成功，并席卷了整个中国。在接下来的几周和全国人大会议期间，很可能环境问题将成为讨论的重中之重。我们不是这个主题的专家。但是公众对环境问题意识的激增可能使北京很难实现今年的增长目标，这一目标很可能是在全国人大会议上宣布的7％。 另一个降息预期：与去年11月的不对称降息（对利率进一步降息）不同，周六的降息是对称的，存款利率和贷款利率均降低了25个基点（左表）。此外，存款利率的上限已从基准利率的1.2倍提高到基准利率的1.3倍。降价在很大程度上是市场预期的（请参阅我们的香港/新加坡市场反馈），但对经济和市场仍然有利，因为它证实了中国正处于放松周期中。削减还将有助于降低企业融资成本和抵押贷款利率.为什么要削减？经济，通货膨胀和收入。经济疲弱，2015年1季度GDP增速可能同比放缓至7.0％（2014年4季度为7.3％）。由于2月份PPI同比将在-5％左右，因此通胀压力较低。最后，由于疲弱的需求和较低的价格，企业盈利受到压力。根据国家统计局的报告，全国范围的工业收入增速从2013年的12％降至2014年的3％（2014年第四季度为-5％）。综上所述，现在中国央行降息并不奇怪，因为即将召开的全国人民代表大会很可能会宣布今年GDP增长7％的目标。 下一步是什么？我们预计今年余下时间将再降息25个基点（可能在2015年第二季度），再降息3次（每次降息50个基点）。鉴于耶伦上周二讲话后对美联储加息的预期上升，此次降息将对人民币兑美元构成进一步下行压力。但是，为了减少资本外流，我们认为中国人民银行将不允许人民币大幅贬值（不必担心人民币贬值）。在我们看来，稳定的货币+宽松的流动性是现阶段北京最有可能采取的政策组合（中国削减存款准备金率：从一开始）。具体而言，稳定的货币用于稳定资本流动（外部余额），而宽松的流动性（降低利率/ RRR，贷款额度）用于支持国内增长（内部余额）。 迈向利率自由化的重要一步：在降息后的央行公告中，存款利率上限从1.2倍提高到1.3倍。请注意，贷款利率下限已在2013年7月完全取消。较高的存款利率上限有两个主要影响。首先，银行的净息差将进一步压缩。其次，这意味着我们正在接近全面实行利率自由化，这将对中国的经济和金融市场产生巨大影响（在2014年的9堂课的第9课中，我们详细讨论了该问题）。请参阅第13页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.中国1年期贷款利率和存款利率国内生产总值≤1年5.605.35-25资料来源：中国人民银行，麦格理研究，2015年3月相关报告分析师胡力博士+852 3922 3778彭杰+852 3922 35482015年3月2日麦格理资本证券有限公司贷款利率0-25-25-25-25-250.352.102.302.503.103.750.352.352.552.753.354.00活期存款3个月6个月1年2年3年存款利率更改之前之后 （bp）12月12日贷款和存款利率的变化5.35%2.50%1年期贷款利率1年存款利率8765432112月12日Mar-03 Dec-03 Sep-04 Jun-05 Mar-06 Dec-06 Sep-07 Jun-08 Mar-09 Dec-09 Sep-10 Jun-11 Mar-12 Dec-12 Sep-13 Jun-14 Jun- 151-5年（含5年）6.005.75-255年以上6.155.90-25 本研究中表达的观点准确反映了分析师对主题证券或发行人的个人观点，并且分析师薪酬的任何部分与过去，现在或将来都不会直接或间接地与以下内容有关：本研究中的具体建议或观点。负责本研究准备工作的分析师将根据麦格理集团有限公司ABN 94122169279（AFSL第318062号）（MGL）及其相关实体（麦格理集团）的总收入获得补偿，并已采取合理的措施以实现并在提出任何建议时保持独立性和客观性。2015年3月2日2市场和行业表现图1汽车行业上周上涨图2 MSCI中国年初至今上涨5.6％MSCI中国行业：1周表现（％）9.5MSCI中国行业：2015年初至今表现（百分比）软件和服务20.7软件与服务航空海军陆战队五金矿产资本货物科技五金保险多元化财务医疗汽车公用事业房地产运输基础设施MSCI中国银行监理材料能源零售电信耐用品/服装缺点钉书钉纸/林业-9.2-0.8-0.9-1.0-1.2-2.34.54.43.22.92.92.72.52.12.11.91.51.21.01.00.40.2化工科技五金汽车电信航空保险金属采矿运输基础设施耐用品/服装房地产能源海洋公司的主要银行资本货物医疗保健多元化金融实用工具const。材料零售纸/林业-19.6-14.0-0.4-0.4-0.6-1.2-3.2-3.3-3.4-4.91.91.89.78.98.58.46.116.716.516.416.3-15-10-5051015-30-20-100102030资料来源：麦格理研究院，Datastream，2015年3月资料来源：麦格理研究院，Datastream，2015年3月图3 MSCI中国上周上涨1.0％图4 MSCI中国估值仍然偏低716967656361595755资料来源：麦格理研究院，Datastream，2015年3月资料来源：麦格理研究院，Datastream，2015年3月图5恒指上周持平图6恒指上周升2.0％25500250002450024000235002300022500220002150021000资料来源：麦格理研究院，Datastream，2015年3月资料来源：麦格理研究院，Datastream，2015年3月MSCI中国指数-10.0%21.7%-14.2%2523211917151311975MSCI中国12m前瞻性PE+1 S.D. = 14.8倍平均自2004年以来= 11.6倍9.7倍-1 S.D. = 8.5倍 图38 1月份铁路货运量下降图39 1月份集装箱吞吐量略有回升同比百分比 -10.8%19.5%-11.9%3350上证综合 3150295070%2750255023502150-11.7%19505.6MSCI中国8月 13日-9 月 13日 -10月13日 -11月 13日 -12 月 13日 -14月14日2月14日3月 14日4月 14日5月14日Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15同比百分比8月 13日-9 月 13日 -10月13日 -11月 13日 -12 月 13日 -14月14日2月14日3月14日4月14日5月14日6月14日7月14日8月 14日-9 月 14日 -10月14日 -11月 14日 -12 月 14日 -1 月15日同比百分比8月13日-13月 13日 -10月13日 -11月 13日 -12 月 13日 -14月14日 -14日1月08日Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15同比百分比Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul- 2013年1月12日至13年7月13日至14年14月7日注意：粗体数字为预测值。资料来源：CEIC，麦格理研究，2015年3月 本研究中表达的观点准确反映了分析师对主题证券或发行人的个人观点，并且分析师薪酬的任何部分与过去，现在或将来都不会直接或间接地与以下内容有关：本研究中的具体建议或观点。负责本研究准备工作的分析师将根据麦格理集团有限公司ABN 94122169279（AFSL第318062号）（MGL）及其相关实体（麦格理集团）的总收入获得补偿，并已采取合理的措施以实现并在提出任何建议时保持独立性和客观性。2015年3月2日3活动数据观看图7中国股市上周反弹 全国人大会议前中国股市上涨：市场 恒生中国企业指数％，同比受到改革希望的提振。 全球采购经理人指数仍然疲软：PMI读数疲软表明短期内经济增长存在下行风险。 12月增长趋于稳定：12月工业生产增速从11月的7.2％升至7.9％。 宏观背景仍然薄弱：我们预计今年3月开始的软性基本面和政策支持之间的拉锯战将继续。12,500 工业生产-1个月滞后（RHS）12,00011,50011,00010,50010,0009,5009,0008,5008,00011.511.010.510.09.59.08.58.07.57.06.5国内生产总值图8全球PMI趋势有所不同图9世界通货紧缩制造PMI%通货膨胀CPI通胀61 我们欧元区544.0中国我们欧元区日本59电话：（612）8232 95555755535149474543 中国（RHS）3.5533.02.5522.01.5511.00.5500.0-0.549-1.0能量消耗图10工业生产有所回升图11 2月份发电量仍然疲软新银行贷款 %通货膨胀 主要IPP的每日煤炭消耗30水泥生产钢铁生产2520151050-550403020100-10-20-30国内生产总值注意：最新的煤炭消耗量数字表示一年前至今每月的平均每日煤炭消耗量增长。1月12日国家发电1月12日-3月12日-5月12日-7月12日-12月12日-11月13日-3月13日-5月13日-7月13日-9月13日-11月13日-14月14日-14月14日-14月14日- 2014年11月14日注意：粗体数字为预测值。资料来源：CEIC，麦格理研究，2015年3月2011年12月10日至11月10日1月11日9月11日11 月 12日 12月 3日1月12日12 月 12日 至 12月 12 日13年3月13年1月13年9月2014年12月13日至3月13日14年6月14日图47中国经济预测2月11日4月11日6月11日11月11日11月11日11月11日2月12日12月12日12月12日12月8日12月12日12月12日12月13日4月13日13月13日13月13日10月13日12月13日至2月14日至4月14日至6月14日至6月14日至14月14日至2月15日常规数据评论：Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-10 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr- 2014年7月14日至10月14日注意：粗体数字为预测值。资料来源：CEIC，麦格理研究，2015年3月2月134月136月138月13十月13十二月132月144月146月148月14十月14十二月142月15 本研究中表达的观点准确反映了分析师对主题证券或发行人的个人观点，并且分析师薪酬的任何部分与过去，现在或将来都不会直接或间接地与以下内容有关：本研究中的具体建议或观点。负责本研究准备工作的分析师将根据麦格理集团有限公司ABN 94122169279（AFSL第318062号）（MGL）及其相关实体（麦格理集团）的总收入获得补偿，并已采取合理的措施以实现并在提出任何建议时保持独立性