宏观星期一：史诗般的一周-过去一周的主要宏观主题

宏星期一史诗般的一周过去一周的主要宏观主题 过山车只是轻描淡写：上周，中国股市先是暴跌，然后在最后两个交易日反弹。整个星期，A股上涨了5.2％。从6月中旬的高峰到上周三的最低点，A股下跌了32％。 H股在上周三遭到恐慌抛售，本周下跌6.0％，仅抵消了今年的涨幅。如因此，A-H溢价扩大至2009年3月以来的最高水平（图5）。股市暴跌还引发了大宗商品和离岸人民币市场的抛售（图22-26）。在过去的两周里与欧洲的客户（主要是股票和商品基金）会面，我们显然会感到痛苦和失望在投资者之间。有趣的是，我们遇到的大多数欧洲客户似乎对希腊感到疲倦，如果希腊离开欧元区，也不会看到大的破坏。未来一周，中国将发布6月/ 2季度经济数据。左列显示了我们的预测和共识（此处是我们的预览报告）。 北京与市场反思之间的斗争：过去一个月的A股显示了关于反射性的经典课程。 6月中旬，展融资限制和对政策中和的猜测引发了抛售。但更重要的是，一旦下降螺旋开始，它就会自我增强：较低的价格导致更多的清算，这甚至导致较低的价格。自6月27日降息以来，政府所做的一切都是为了打破这一进程。政府机构采取了行动，实质上是（1）给买家更多的钱； （2）阻止卖方。当然，最重要的一个是中国人民银行向中国证监会提供的资金窗口（请参见Macro Monday的最后一期：中国人民银行终于成为股市的最后手段。本质上，它使中国人民银行能够印制资金购买股票需要。上周四上午，中国人民银行重申“流动性支持中国证监会”，有助于触发周四和周五的大幅反弹。 对经济影响不大：正如我们在上一期《宏观星期一》中所讨论的那样，股市大跌的经济影响非常有限。我们看到，这只是另一场流动性冲击，类似于2013年6月发生的信贷紧缩。就像2013年发生的信贷紧缩一样，对市场情绪的影响可能大于对经济的影响。早在2013年6月，空头就预计会硬着陆，但经济在2013年7月才开始加速。另一个有用的历史教训是，2013年6月，中国的银行间市场需要大约一个月的时间才能稳定下来，而另外六个月的时间可以恢复信心，然后直到现在又进入了另一轮牛市（图35）。 真正的损害是什么：对于专业的中国经济学家来说，不难将A股暴跌对经济的影响称为有限。外汇市场上有4亿美元的弹药，在股市上有无限的印钞能力，我们毫不怀疑政府稳定市场的能力–只要思考一下香港政府在1998年8月取得的成就。我们真正关心的是鉴于人们对中国的金融改革寄予厚望，过去三周内发生的事件是否会减慢该过程。同时，我们看到过去一个月来自中国的金融冲击，尽管规模惊人，但这仅仅是开始。请注意，如今诸如Yu'E Bao之类的市场利率正在崩溃（图34），这可能暗示不久将形成另一个资产泡沫。尽管市场可能会很快稳定下来，但可以吸取很多教训，为下一场战斗做准备。请参阅第14页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.2015年7月13日麦格理资本证券有限公司分析师胡力博士+852 3922 3778彭杰+852 3922 3548资料来源：彭博社，麦格理研究中心，2015年7月最近的宏观星期一9011,0501,200--7.010.86.811.06.811.0----11.410.111.210.211.010.2----6.16.06.0----2.11.0-2.4-- -10.4-15.5 -17.7--525759出口，同比增长进口，同比贸易平衡，美元（10亿）工业产品。同比百分比固定资产投资，年初至今零售额，％yoy实际GDP，同比百分比M2，同比百分比人民币贷款，人民币10亿元7月15日至7月15日7月15日至7月15日7月10日 至15日七月1.2-4.61.3-4.51.4-4.41.4-4.8CPI，同比PPI，同比实际的MacQ缺点上一个指示符日期审查7月9日7月9日预习7月13日7月13日数据审查和预览34567891011132中国内市场及板块表现（港股）市场和行业表现（中国股票）活动数据观察政策前景大宗商品空间房地产市场流动性观察汇率工业指标中国概况麦格理中国宏观产品 麦格理搜索宏星期一2015年7月13日2MSCI中国指数39%-26% 22% 市场及板块表现（港股）图1 MSCI中国板块表现：1周图2 MSCI中国板块表现：年初至今MSCI中国板块：1周表现(%)MSCI中国板块：2015年初至今表现（％）-12-10-8-6-4-20-20-1001020资料来源：麦格理研究院，Datastream，2015年7月资料来源：麦格理研究院，Datastream，2015年7月图3 MSCI中国上周下跌5.2％图4 MSCI中国估值8528022751170116516055注：MSCI中国在中国H股，B股，红筹股和P股中占据大中盘股。资料来源：Datastream，麦格理研究中心，2015年7月*截至2015年7月10日最新信息。资料来源：Datastream，麦格理研究中心，2015年7月图5 A-H溢价保持上升图6香港市场每日成交量奇偶= 100185165AH溢价指数港币n香港交易所主板25020015014512510010550850资料来源：麦格理研究院，Datastream，2015年7月资料来源：麦格理研究院，Datastream，2015年7月医疗保健必需品工业公用事业运输房地产材料缺点光盘MSCI中国汽车能源银行多元化金融11.4-0.6-1.0-2.6-3.5-3.7-4.0-4.5-4.8-5.2-5.3-7.2-8.0交通运输行业MSCI中国Cons Disc材料房地产实用程序缺点银行汽车医疗能源多元化金融12.58.64.03.62.21.81.20.90.8-1.4-7.1-8.0-13.253197531975MSCI中国12m前瞻性PE+1 S.D. = 14.5倍平均自2004年以来= 11.6倍10.1倍-1 S.D. = 8.6倍每周平均每日营业额14年2月Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Dec-15 Jan-15 Feb-1515年3月15年5月15 日 至15年 6月15日15 年 7月3月08日7月8日11月08日3月9日9月9日11月9日3月10日10月10日11月10日3月11日11月11日11月11日12月12日12月12日12月12日3月13日7月2013年11月13日3月14日-14年7月14日15年3月15日至7月15日2005年7月1月14日2月14日3月14日Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-152月15日至3月15日至4月15日至5月15日15年6月15年7月2006年7月07年7月2008年7月09年7月2010年7月11年7月12月7日13年7月14年7月15年7月 麦格理搜索宏星期一2015年7月13日3上证综合68%-32%70%市场和行业表现（中国股票）图7 SSE180部门绩效：1周图8 SSE180部门绩效：年初至今基础设施电信金融SSE180行业：一周表现（％）10.616.214.5电信运输它SSE180行业：年初至今表现（％）41.140.655.0工业领域SSE180物料运输缺点订书钉缺点光盘。自然资源公用事业能源保健它-10.39.68.07.16.46.25.55.25.14.72.9卫生保健缺点钉书针公用事业工业基础设施缺点。光盘。 SSE180能源材料自然资源金融4.23.68.38.213.321.432.930.128.828.528.4-15-10-5051015200102030405060资料来源：麦格理研究院，Datastream，2015年7月资料来源：麦格理研究院，Datastream，2015年7月图9中国股市上周反弹5.2％图10 A股估值35495044503039502534502029501524501019505资料来源：麦格理研究中心，Datastream，2015年7月*截至2015年7月10日最新资料。资料来源：麦格理研究中心，数据流，2015年7月图11沪深300指数与创业板图12 A股每日成交量14年1月1日= 10028523518513585人民币n中国股市22002000180016001400120010008006004002000资料来源：麦格理研究院，Datastream，2015年7月资料来源：麦格理研究院，Datastream，2015年7月上海A股1200万股PE+1 S.D. = 20.1倍平均自2004年以来= 14.3倍15.9倍-1 S.D. = 8.6倍股市表现沪深300智创每周平均每日营业额2月14日3月 14日4月 14日5月14日Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-152月15日至 3月 15日至 4月15日至 5月15日15年6月15 年 7月1月14日2月14日3月14日Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-1515年3月15年5月15日至15年6月15日15年7月2005年7月1月14日2月14日3月14日Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-152月15日至3月15日至4月15日至5月15日15年6月15年7月2006年7月07年7月2008年7月09年7月2010年7月11年7月12月7日13年7月14年7月15年7月 麦格理搜索宏星期一2015年7月13日4活动数据观看图13经济增长略有改善 五月份增长改善：5月工业生产增速同比增长6.1％。 6月NBS PMI持平：NBS采购经理指数维持不变于50.2同比百分比10.09.5工业生产，同比工业生产，季度-RHS9.29.0％妈妈1.2六月。汇丰Flash PMI从5月份的49.2升至6月份的49.4。 宏观背景仍然薄弱：我们预计软性基本面与政策支持之间的拉锯战将继续。9.08.58.07.57.06.56.05.55.08.6 8.6 8.8 8.7 8.88.0 7.76.97.27.96.8 6.85.65.96.11.00.80.60.40.20.0资料来源：CEIC，麦格理研究，2015年7月图14 6月中国PMI持平图15 6月中国CPI通胀小幅上升制造PMI61595755535149474543%同比CPI通胀544.0 中国我们欧元区3.5533.02.5522.01.5511.00.5500.0-0.549-1.0 日本资料来源：彭博资讯，麦格理研究，2015年7月资料来源：彭博资讯，麦格理研究，2015年7月图16水泥和钢铁产量图17到7月发电量减弱同比百分比151050水泥生产钢铁生产%同比 主要IPP的每日煤炭消耗50 国家发电403020100-5-10-10-20-30注意：由于数据波动，2015年1月至3月水泥产量增长趋于平稳。资料来源：CEIC，麦格理研究，2015年7月注意：最新的煤炭消耗量数字表示一年前至今每月的平均每日煤炭消耗量增长。资料来源：万德，麦格理研究中心，2015年7月我们日本欧元区中国（RHS）Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec- 2015年2月14日至15年4月14日15年6月5月12日至12月12日至12月