宏观周一-中国周日降准：过去一周的主要宏观主题

宏星期一中国周日下调存款准备金率过去一周的主要宏观主题 周末过山车的投资者：上周H股上涨3.9％，A股上涨6.3％，连续第六周上涨；即使传入的经济数据总体上比预期的要弱。为了降温，中国证监会在周五晚间宣布收紧融资融券。证券交易所还扩大了适合卖空的合格股票的清单。这种举动导致富时中国A50指数在周五晚间暴跌6％。由于投资者看跌，并预期周一将出现大幅度回调，证监会在周六回落，称其无意“打击市场”。为了使事情更具戏剧性，中国人民银行在周日下午宣布将存款准备金率下调100个基点。以下是我们对降准，中国证监会和近期宏观数据的看法。 存款准备金率下调幅度超出预期：市场预期在2015年第一季糟糕的数据后将存款准备金率下调50个基点。相反，决策者在周日下午一次削减了100个基点，向银行体系释放了约1.5亿元人民币。我们预计将出现更多宽松政策，包括5月份降息，加速基础设施支出和房地产政策放松。通过这些措施，我们预计2015年1季度将是今年最黑暗的时刻，尽管2季度步伐适中，但经济仍将从2季度开始改善。同时，我们预计今年余下时间将再下调50个基点的存款准备金率，由于结构性原因，我们预计中国在未来五年内将下调存款准备金率20次。在货币方面，降息后，我们继续看到人民币稳定。李克强总理在3月31日接受英国《金融时报》采访时重申，“我们不希望人民币进一步贬值”。早在1月份，我们就拨打了超出共识的电话：不用担心人民币，我们在其中详细讨论了为什么政策制定者想要稳定的货币。 中国证监会在周六退缩：本周末重述了三个月前发生的事情：当中国证监会在周五推出保证金抑制措施时，市场在下周一下跌，然后中国证监会支持星期一晚上下来；此后，A股上涨了27％。不过，这并不奇怪，因为决策者比以往任何时候都更需要股票市场。他们不想看到指数上涨过快，因为将来市场可能会崩溃。但是他们也不希望现在市场崩溃。除了这些噪音之外，正如我们在“海啸形成地点”中所讨论的那样，直接融资（股权和债券）的兴起可能将是中国的下一个宏观趋势，例如2001-2008年的出口/制造业以及2009-2009年的房地产/基础设施， 2014。因此，我们在市场上保持建设性。 经济状况甚至比标题数字还差：上周三公布的2015年1季度GDP增速按预期放缓至7.0％。然而，与公司收入和收益更相关的名义GDP增长率从2014年4季度的7.7％降至2015年1季度的同比5.8％。因此，我们认为真实的经济状况可能会弱于整体GDP增长所暗示的。由于影子银行收缩和资本流动，3月信贷增长减速。外部需求并没有提供太多帮助，因为出口增长在2015年第一季度仍然保持低迷，同比增长4.6％。房地产板块仍然疲弱，但好转。房屋销售（数量），领先指标3月份该行业的同比下降1.6％（1-2月：-16.3％）。 4月的前两周，前30个城市的每周销售额同比增长22％（图24）。房屋价格按年率计算下降了2.0％，较2月的5.3％下降有所收窄（图21）。请参阅第13页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.中国内市场和部门绩效活动数据观察政策前景商品空间房地产市场流动性观察汇率工业指标中国概况预测表234567891011数据审查和预览日期指示器实际MacQ缺点。上一个评论M2 4月13-15日，同比4月13日至15日的人民币贷款，11.612.312.4 12.51,180 1,100 1,040 1,0204月13日至4月13日4月13日4月15日至4月15日4月15日预习4月23日人民币十亿元，出口，同比增长，贸易平衡年率，十亿美元工业产品。同比百分比固定资产投资，年初至今零售额，同比％GDP，同比百分比-15.0-12.738.09.0 48.3-12.0 -10.0 -20.83840615.67.27.06.813.510.213.611.013.910.913.910.77.07.07.07.3汇丰Flash PMI-49.5 49.4 49.6资料来源：彭博社，麦格理研究中心，2015年4月最近的宏观星期一，2015年4月13日一带一路总体规划揭晓，2015年3月30日计划，2015年3月16日，2015年3月9日，2015年3月2日分析师胡力博士+852 3922 3778彭杰+852 3922 35482015年4月20日麦格理资本证券有限公司 麦奎利研究2015年4月20日2市场和行业表现图1上周资本货物和银行激增图2 MSCI中国年初至今上涨26％MSCI中国板块：1周表现（％）海事资本货物9.813.3MSCI中国行业：2015年初至今表现（百分比）化学制品79.878.0银行能源医疗保健房地产MSCI中国金属与矿业const。材料科技五金保险公用事业零售运输基础设施化工多元化金融纸张/林业耐用品/服装电信软件与服务汽车缺点钉书针航空公司-7.9-1.2-1.3-1.5-1.6-1.7-2.0-3.6-4.33.43.42.62.42.11.51.51.01.00.95.97.8零售金属和采矿资本货物航空公司软件和服务汽车保险耐用品/服装科技硬件多元化财务房地产运输基础设施电信银行医疗能源公用事业const。材料缺点钉书针纸/森林人-y11.94.131.728.327.427.026.323.122.621.619.219.118.315.215.150.850.344.041.967.9-10-5051015-20020406080100资料来源：麦格理研究院，Datastream，2015年4月资料来源：麦格理研究院，Datastream，2015年4月图3 MSCI中国上周上涨2.6％图4 MSCI中国估值一直在提高85807570656055资料来源：麦格理研究院，Datastream，2015年4月资料来源：麦格理研究院，Datastream，2015年4月图5香港股市上周上涨1.4％图6中国股市上周上涨6.3％280002700026000250002400039503450295023000220002450210001950资料来源：麦格理研究院，Datastream，2015年4月资料来源：麦格理研究院，Datastream，2015年4月MSCI中国指数21.7%-10.0%-14.2%2523211917151311975MSCI中国12m前瞻性PE+1 S.D. = 14.8倍平均自2004年以来= 11.6倍10.3倍-1 S.D. = 8.5倍恒生指数-10.8%19.5%-11.9% 上证综合70%-11.7%25.5MSCI中国8月 13日-9 月 13日 -10月13日 -11月 13日 -12 月 13日 -14月14日2月14日3月14日4月14日5月14日6月14日7月14日8月 14日-9 月 14日 -10月14日 -11月 14日 -12 月 14日 1月 15日 -2 月15日15年3月2015年4月8月 13日-13月 13日 -10月13日 -11月 13日 -12 月 13日 1月 14日 -2 月14日14年3月Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-152015年2月 15 日至3月15日2015年4月8月13日-13月 13日 -10月13日 -11月 13日 -12 月 13日 1月 14日-2月14日14年3月Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-152015年2月 15 日至3月15日2015年4月Sep-04 Mar-05 Sep-05 Mar-06 Sep-06 Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep- 2013年3月12日至13年9月13日至14年14月14日15年3月 麦奎利研究2015年4月20日3H股指数IP-滞后1个月（RHS）国家发电活动数据观看 尽管经济疲弱，股票市场仍然保持活跃。 PMI保持疲软：中国3月份的PMI略有上升，部分原因是季节性因素。 三月增长乏力：工业生产增速从1月至2月的6.8％下降至5.6％。图7市场与经济的差异％，同比15,00011.014,00010.013,0009.012,000 宏观背景仍然薄弱：我们预计软性基本面与政策支持之间的拉锯战将继续。11,00010,0009,0008.07.06.08,0005.0资料来源：CEIC，麦格理研究，2015年4月图8 3月份中国PMI小幅上升图9 3月份中国CPI通胀持平制造PMI61 我们欧元区%同比CPI通胀544.0 中国我们欧元区 日本59日本5755535149474543 中国（RHS）3.5533.02.5522.01.5511.00.5500.0-0.549-1.0资料来源：彭博社，麦格理研究中心，2015年4月资料来源：彭博社，麦格理研究中心，2015年4月图10水泥和钢铁产量图11 4月份发电量仍然疲软同比百分比水泥生产%同比 主要IPP的每日煤炭消耗5025 钢铁生产40153020510-50-15-25-10-20-30资料来源：CEIC，麦格理研究，2015年4月注意：最新的煤炭消耗量数字表示一年前至今每月的平均每日煤炭消耗量增长。资料来源：万德，麦格理研究中心，2015年4月1月12日-3月12日-5月12日-7月12日-12月12日-11月13日-3月13日-5月13日-7月13日-9月13日-11月13日-14月14日-14月14日-14月14日- 2015年11月14日至1月15日15年3月2月11日5月 11日8月 11日11 月 11日 2月 12日 5月 12日 12 月12 日 12月 13日 5月 13 日13 月 13日 13 月13 日 13月 14 日14 月 14日 14 月14 日 14月14日15年2月Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec- 2月13日-14年4月14日6月14日8月14日10月14日12月14日2月15日15年4月15日1月12日-3月12日-5月12日-7月12日-12月12日-11月13日-3月13日-5月13日-7月13日-9月13日-11月13日-14月14日-14月14日-14月14日- 2015年11月14日至1月15日15年3月4月136月138月13十月13十二月132月144月146月148月14十月14十二月142月154月15 麦奎利研究2015年4月20日4M2增长财政支出2011:21.6%2012:15.3%2013: 10.9% 2014:8.2%4.4%政策展望 三月份信贷增长乏力：3月M2增速由2月的12.5％降至3月的11.6％，主要是由于资本外流和影子银行业务的抑制，尽管新的人民币贷款强于预期，为1.180万亿元。自去年11月以来，银行贷款已连续五个月显着加速增长，这表明有明确的政策支持。 2015年第一季度，人民币银行贷款增加了3.7亿元人民币，而2014年第一季度为人民币3.0亿元。然而，与一年前相比，表外贷款和外汇购买均下降，导致2015年第一季度总流动性供应下降。 政策组合：稳定的货币+宽松的流动性：中国人民银行目前采取的政策立场符合我们“稳定的货币+宽松的流动性”的观点（不要担心人民币，2015年1月30日）。考虑到近期疲弱的增长数据以及较低的通