Q2经营显著改善，多维布局未来可期

光威复材（300699） 公司研究/公司点评 Q2经营显著改善，多维布局未来可期 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/228/22 17% -2% -20% -39% -57% 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-16 收盘价（元） 78.04 近12个月最高/最低（元） 85.53/42.08 总股本（百万股） 518 流通股本（百万股） 510 流通股比例（%） 98.34 总市值（亿元） 405 流通市值（亿元） 398 事件描述 8月15日，公司发布2022年半年度报告。根据公告，公司实现营业收入13.14亿元，较上年同期增长2.42%；归属于上市公司股东的净利润 5.06亿元，较上年同期增长16.48%。 克服疫情影响实现营收稳健增长 2022年上半年新冠疫情反复，公司努力克服疫情影响，积极组织生产、争取产品及时交付。 分版块来看，拓展纤维板块2022年上半年实现收入8.01亿元，较上年同期增长9.72%，该板块定型产品稳定交付，定型纤维销售合同的合同执行率26.25%，募投项目正常投入使用并实现稳定生产，非定型碳纤维产品及其贡献的增加，缓解了量产定型纤维降价带来的影响；通用新材料板块2022年上半年实现收入1.36亿元，该板块上半年继续重点加强高端应用领域的业务开发，市场结构进一步优化；能源新材料板块 光威复材沪深300 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：邓承佯 执业证书号：S0010121030022电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com 2022年上半年实现收入3.21亿元，较上年同期增长3.03%，该板块上 半年继续加强新项目和新客户的开发，努力推动实现板块产品多样化和客户多元化进程，增强抗风险能力，同时面对碳纤维资源紧张、价格上涨等情况，积极开拓原材料来源渠道，保证原材料供应。 图表1公司近几年营收情况 营业总收入（左轴：亿元）归母净利润（左轴：亿元）营业总收入同比(右轴：%)归母净利润同比(右轴：%) 相关报告 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 201720182019202020212022H1 0.00 资料来源：wind，华安证券研究所 无人机领域捷报频传 根据公司2022年6月18日官网新闻披露，航空工业一飞院研制的TP500无人运输机实现首飞，其碳纤维复合材料机身及尾翼结构产品由威海光威复合材料股份有限公司研制。 该机可满足500kg级标准载重、500km半径范围的无人驾驶航空货运覆盖，最大航程1800km，是一款通用型大载重无人运输平台,也是首个完全按照中国民航适航要求研制的大型无人运输机。 图表2光威复材向客户交付的产品 资料来源：公司官网，华安证券研究所 根据公司2022年8月11日官网新闻披露，航空工业自主研制的“旋戈” 500CJ（AR-500CJ）舰载无人直升机于7月28日在江西鄱阳顺利首飞。首飞当日，AR-500CJ舰载无人直升机圆满完成了人工起降、悬停、前飞、后飞、左飞、右飞等悬停机动科目，并顺利着陆，各系统工作正常，状态良好。这标志着该型机从设计试制阶段正式进入试验试飞阶段。 AR-500CJ舰载无人直升机是航空工业直升机所针对潜在用户需求设计研发的一型舰载通用无人直升机平台，它继承了AR-500BJ的技术成果，并全面提升了平台的飞行性能和任务能力，取得了多项技术突破。 AR-500CJ舰载无人直升机的成功首飞是航空工业直升机所轻小型舰载无人直升机体系发展的又一个里程碑。后续，该机将在国内多地开展功能和性能试飞试验，计划2023年完成鉴定。 光威复材为该型无人机提供碳纤维预浸料、复合材料机身及零部件的研制、生产和装配一体化服务。 图表3AR-500CJ舰载无人直升机 资料来源：公司官网，华安证券研究所 持续研发投入夯实公司核心竞争力 公司继续强化研发投入，持续推动公司碳纤维“两高一低”战略的实施，以材料与应用并重为目标完善研发体系，推动新产品的研发，2022年上半年研发投入1.23亿元，同比增长14.97%。 图表42022年Q2期间公司公开的专利 授权公告日 专利公开号 专利名称 2022-06-28 CN114670464A 直升机尾梁整体成型方法及其成型模具 2022-06-21 CN114646923A 一种内部外部结构导通的雷达部件 2022-06-21 CN216782378U 无人机主翼梁用法兰模具的脱模工装 2022-05-31 CN114562508A 复合材料耳片及其制造方法 2022-05-27 CN114536815A 一种多层复合制备大克重预浸料的工艺方法 2022-05-27 CN216609773U 方向舵成型模具 2022-05-24 CN216578880U 井盖生产用模具 2022-05-13 CN216506306U 复合材料方管成型模具 2022-05-13 CN114476021A 机翼与舵体的连接方法 2022-05-10 CN307330362S 船用梯 2022-05-10 CN216471141U 用于复合材料特种缠绕体进行预浸带缠绕的设备 2022-05-06 CN114434823A 无人机主翼梁的生产方法及其生产装置 2022-04-19 CN112046036B 复合材料弹射支臂的制造方法 2022-04-19 CN216338207U 震动展纱设备 2022-04-15 CN114348766A 一种小克重预浸料生产用多级分纱装置 2022-04-05 CN216205853U 复合材料支撑杆下垂量检测装置 2022-04-05 CN216206212U 方形支撑杆的直线度检测工装 2022-04-05 CN216206985U 称重包装台结构 资料来源：中国知网专利搜索，华安证券研究所 风电领域专利到期，国产碳纤维厂商迎新机遇 根据澎湃新闻7月20日新闻，2002年7月19日，维斯塔斯分别向中国、丹麦等国家知识产权局、欧洲专利局、世界知识产权局等国际性知识产权局申请了以碳纤维条带为主要材料的风力涡轮叶片的相关专利。专利权利要求包含了制造预先预制的条带的方法和制造风力涡轮机叶片的方法。这一专利保护期为20年，因而该专利将于2022年7月19日到期。 新闻进一步披露，此前国内碳纤维制造商进入风电叶片应用主要有2种方式，一是直接进入维斯塔斯供应链，为其提供大丝束碳纤维，二是避开维斯塔斯专利，完全自主开发新的主梁结构设计和工艺生产模式，研发出全寿命成本接近或低于维斯塔斯叶片的产品。 市场规模方面，根据《2021年全球碳纤维复合材料市场报告》数据，2021年风电对碳纤维的需求量为33000吨，预计2025年需求量将攀升至 80566吨。 图表5全球风电领域对碳纤维的需求（吨） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 201720182019202020212025E 资料来源：《2021年全球碳纤维复合材料市场报告》，华安证券研究所 我们认为，该专利到期有望打开国内碳纤维风电叶片市场发展空间，光威复材有望迎来发展契机。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.18、12.77、15.50亿元，同比增速为34.2%、25.4%、21.4%。对应PE分别为39.74、31.68、26.09倍。维持“买入”评级。 风险提示 产能释放进度低于预期，研发不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2607 3240 4068 5125 收入同比（%） 23.2% 24.3% 25.5% 26.0% 归属母公司净利润 758 1018 1277 1550 净利润同比（%） 18.2% 34.2% 25.4% 21.4% 毛利率（%） 44.4% 46.2% 47.6% 49.8% ROE（%） 18.3% 19.7% 19.8% 19.4% 每股收益（元） 1.46 1.96 2.46 2.99 P/E 57.74 39.74 31.68 26.09 P/B 10.56 7.83 6.28 5.06 EV/EBITDA 44.58 32.50 26.58 21.77 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3293 3888 4878 6173 营业收入 2607 3240 4068 5125 现金 1949 2381 3119 4093 营业成本 1449 1742 2131 2573 应收账款 403 453 572 732 营业税金及附加 21 27 34 42 其他应收款 17 12 17 22 销售费用 17 38 37 47 预付账款 44 66 82 95 管理费用 95 243 305 461 存货 412 499 602 731 财务费用 10 -54 -64 -90 其他流动资产 468 477 486 500 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 2266 2815 3294 3779 公允价值变动收益 -9 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 2 16 4 5 固定资产 1384 1843 2299 2769 营业利润 852 1154 1438 1747 无形资产 234 283 317 346 营业外收入 1 10 11 12 其他非流动资产 648 690 678 664 营业外支出 2 5 6 6 资产总计 5559 6703 8173 9952 利润总额 852 1159 1443 1753 流动负债 759 887 1082 1315 所得税 95 143 169 206 短期借款 0 0 0 0 净利润 756 1016 1274 1547 应付账款 335 408 493 598 少数股东损益 -2 -1 -3 -3 其他流动负债 424 479 589 717 归属母公司净利润 758 1018 1277 1550 非流动负债 535 535 535 535 EBITDA 939 1172 1405 1670 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.46 1.96 2.46 2.99 其他非流动负债 535 535 535 535 负债合计 1294 1422 1617 1850 主要财务比率 少数股东权益 118 117 114 111 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 518 518 518 518 成长能力 资本公积 1529 1529 1529 1529 营业收入 23.2% 24.3% 25.5% 26.0% 留存收益 2099 3117 4393 5944 营业利润 16.9% 35.4% 24.6% 21.5% 归属母公司股东权 4146 5164 6441 7991 归属于母公司净利 18.2% 34.2% 25.4% 21.4% 负债和股东权益 5559 6703 8173 9952 获利能力毛利率（%） 44.4% 46.2% 47.6% 49.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 29.1% 31.4% 31.4% 30.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 18.3% 19.