手机业务短期承压，多维布局未来可期

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月13日 手机业务短期承压，多维布局未来可期 韦尔股份 沪深300 14% 1% -12% -25% -38% -51% 2021/08 2021/11 2022/022022/05 2022/08 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SACNO：S1120519080005 分析师：王臣复 邮箱：wangcf1@hx168.com.cn SACNO：S1120519110004 相关研究 1.【华西电子】韦尔股份点评：拟增持北京君正，持续加强产业协同 2022.05.23 2.【华西电子】韦尔股份点评：CIS发力汽车与安防，OLEDDDIC通过验证开始替代 2022.04.18 3.【华西电子】韦尔股份（603501）点评：CIS多领域提升份额，TDDI业务谋新品与客户突破 2022.01.28 评级及分析师信息 韦尔股份(603501) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 111.92 股票代码： 603501 52周最高价/最低价： 321.9/101.08 总市值(亿) 1,325.26 自由流通市值(亿) 1,195.78 自由流通股数(百万) 1,068.42 ►事件 公司发布2022年半年报，报告期内，公司实现营业总收入 110.72亿元，较上年同期减少11.06%，实现归属于上市公司股东的净利润22.69亿元，同比增长1.14%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.51亿元，同比减少26.18%。 ►消费电子需求不振，相关业务短期承压 根据CINNOResearch数据，2022年上半年中国市场智能机的销量约为1.34亿部，同比下降16.9%；根据IDC数据，2022年第二季度全球主要计算机品牌出货量同比也下降了约15.3%。由于下游需求不振，导致下游终端厂商备货意愿趋于保守，使得公司业绩短期承压。报告期内，公司实现营业总收入110.72亿元，较上年同期减少11.06%，实现归属于上市公司股东的净利润 相对股价% 22.69亿元，同比增长1.14%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.51亿元，同比减少26.18%。我们认为需求不振的情况已经在二季度下游厂商备货情况上基本反应，三季度开始进入传统的消费旺季，消费电子三、四季度存在季度环比改善的可能。 ►多维布局进行时，成果显现未来可期 车载方面，公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。报告期内公司来源于汽车市场销售收入较上年同期实现了较大规模增长，市场份额快速提升。近年来，公司汽车CIS产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。2022年上半年，公司汽车电子在图像传感器解决方案中的收入占比提升到22%。公司TDDI产品也表现出了快速增长的态势，较上年同期收入增长达88.02%。在股权投资方面，公司全资企业绍兴韦豪企业管理拟通过集中竞价或大宗交易等方式增持北京君正股票，截至本报告期末，绍兴韦豪企业管理累计持有北京君正24,078,487股股份，占北京君正当时总股本的5%。我们认为，在当下国产替代浪潮中，技术只是商业化的一个重要环节，实现商业落地和市场开拓同时还需要更多其他的战略手段推动，而厂商之间的联手合作是一种重要的策略。 投资建议 考虑到手机等消费电子业务短期承压，将2022年~2024年公司营收预测由300亿元、360亿元、430亿元分别下调到250亿元、320亿元、400亿元，将归属于母公司股东净利润由56.69亿元、70.65亿元、85.50亿元分别下调为45.34亿元、60.18亿元、78.53亿元；对应EPS分别为3.83元、5.08元、6.63元，对应2022年8月13日收盘价111.92元的PE分别为 29.23倍、22.02倍、16.88倍。基于海外半导体龙头企业成长路径，我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇，持续 做大做强，坚定看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复、光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 19,824 24,104 25,000 32,000 40,000 YoY（%） 45.4% 21.6% 3.7% 28.0% 25.0% 归母净利润(百万元) 2,706 4,476 4,534 6,018 7,853 YoY（%） 481.2% 65.4% 1.3% 32.7% 30.5% 毛利率（%） 29.9% 34.5% 33.0% 34.0% 35.0% 每股收益（元） 2.29 3.78 3.83 5.08 6.63 ROE 24.1% 27.6% 21.5% 22.2% 22.5% 市盈率 48.97 29.61 29.23 22.02 16.88 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 24,104 25,000 32,000 40,000 净利润 4,546 4,557 6,110 7,973 YoY(%) 21.6% 3.7% 28.0% 25.0% 折旧和摊销 927 150 150 150 营业成本 15,790 16,750 21,120 26,000 营运资金变动 -3,333 3,386 -521 -388 营业税金及附加 23 24 31 40 经营活动现金流 2,192 7,814 5,568 7,807 销售费用 515 550 704 880 资本开支 -1,120 180 -497 -498 管理费用 685 725 896 1,120 投资 -1,873 0 0 0 财务费用 356 42 -152 -479 投资活动现金流 -2,899 680 -97 -298 资产减值损失 -178 -100 -105 -150 股权募资 1,203 308 0 0 投资收益 614 500 400 200 债务募资 6,866 1,973 440 500 营业利润 5,000 4,977 6,711 8,758 筹资活动现金流 2,932 2,158 314 375 营业外收支 2 3 3 3 现金净流量 2,208 10,652 5,784 7,884 利润总额 5,002 4,980 6,714 8,761 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 456 423 604 789 成长能力（%） 净利润 4,546 4,557 6,110 7,973 营业收入增长率 21.6% 3.7% 28.0% 25.0% 归属于母公司净利润 4,476 4,534 6,018 7,853 净利润增长率 65.4% 1.3% 32.7% 30.5% YoY(%) 65.4% 1.3% 32.7% 30.5% 盈利能力（%） 每股收益 3.78 3.83 5.08 6.63 毛利率 34.5% 33.0% 34.0% 35.0% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 18.9% 18.2% 19.1% 19.9% 货币资金 7,671 18,323 24,108 31,992 总资产收益率ROA 14.0% 11.6% 12.8% 13.7% 预付款项 220 234 295 363 净资产收益率ROE 27.6% 21.5% 22.2% 22.5% 存货 8,781 5,507 6,365 7,123 偿债能力（%） 其他流动资产 3,623 3,736 4,616 5,621 流动比率 2.33 3.03 3.38 3.75 流动资产合计 20,296 27,800 35,383 45,099 速动比率 1.30 2.41 2.74 3.13 长期股权投资 51 51 51 51 现金比率 0.88 2.00 2.30 2.66 固定资产 1,863 2,163 2,508 2,808 资产负债率 49.2% 46.0% 42.1% 38.3% 无形资产 1,604 1,604 1,604 1,604 经营效率（%） 非流动资产合计 11,784 11,406 11,751 12,051 总资产周转率 0.75 0.64 0.68 0.70 资产合计 32,080 39,206 47,134 57,150 每股指标（元） 短期借款 2,387 2,560 2,500 2,500 每股收益 3.78 3.83 5.08 6.63 应付账款及票据 2,578 2,735 3,449 4,246 每股净资产 13.68 17.77 22.85 29.48 其他流动负债 3,735 3,865 4,530 5,276 每股经营现金流 1.85 6.60 4.70 6.59 流动负债合计 8,700 9,160 10,478 12,022 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 3,448 5,248 5,748 6,248 估值分析 其他长期负债 3,628 3,628 3,628 3,628 PE 29.61 29.23 22.02 16.88 非流动负债合计 7,076 8,876 9,376 9,876 PB 22.72 6.30 4.90 3.80 负债合计 15,776 18,036 19,854 21,898 股本 876 1,184 1,184 1,184 少数股东权益 106 129 220 340 股东权益合计 16,304 21,170 27,280 35,253 负债和股东权益合计 32,080 39,206 47,134 57,150 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 孙远峰：哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛等奖项最佳分析师；清华大学校友总会电子系分会理事会副秘书长；2019年6月加入华西证券研究所。 王臣复：华西证券研究所电子行业分析师，北京航空航天大学工学学士和管理学硕士，曾就职于欧菲光集团投资部、融通资本、平安基金、华西证券资产管理总部等，2019年9月加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证