业绩表现亮眼，资产质量向好

8月15日，南京银行发布2022年中期报告，上半年实现营业收入235.3亿，同比增长16.3%，实现归母净利润101.5亿，同比增长20%。加权平均净资产收益率（ROAE）为17.5%，同比提升0.7pct。 营收盈利维持16%+20%高增。1H22，南京银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为16.3%、17%、20.1%，季环比分别下降4.1、5.4、2.3pct；2Q单季营收、归母净利润同比增速分别为12.1%、17.9%，季环比下滑8.3、4.4pct。拆分业绩增长看：（1）规模对盈利增长贡献度为23%，季环比下滑1.9pct；净息差贡献度为-23.9%，季环比改善2.6pct，息差收窄对业绩拖累压力边际缓释，净利息收入“以量补价”。（2）非息收入对盈利贡献度为39.2%，较1Q下滑12pct，主要受佣金手续费收入增速放缓拖累，但仍构成拉动业绩增长的核心力量。（3）拨备对业绩贡献为-10.5%，季环比改善7.5pct。2Q信用减值准备净增21.4亿，同比多增1.5亿；不良余额新增2.7亿，同比多增0.3亿，公司拨备计提仍维持一定强度。总体来看，南京银行营收盈利延续了前期高增态势，在前期较高基数叠加江苏散点疫情反复背景下，公司业绩表现出较强韧性。 信贷维持17%+高增，基建类贷款投放强度较大。22Q2末，南京银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为14.9%、15.4%、17.6%，季环比分别下降1.3、0.9、0.1pct，信贷投放有力驱动资产端扩张。公司项目储备较为充裕，上半年新增贷款1133亿，同比多增196.5亿。参考公司年初设定的投放目标，当前已完成全年新增投放计划接近80%。贷款结构方面，上半年对公（不含票据）、零售贷款分别新增850、128亿，同比变动175、-164亿。公司把握旺季营销时点，对公项目多增对上半年信贷投放形成较强支撑。行业投向方面，水利环境公共设施领域基建类贷款新增177.5亿，同比多增165.6亿，对上半年对公贷款投放形成较强拉动。零售端信贷投放节奏受疫情扰动有所放缓，按揭、消费贷、经营贷分别新增17.3、96.6、0.6亿，同比少增61、52、41.5亿。后续伴随地产融资链条回暖及相关刺激性举措出台，预计公司下半年按揭、消费贷、经营贷“三驾马车”投放将有所恢复。 存款增速创新高，存贷增长较为匹配。22Q2末，南京银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为15%、15.6%、16.7%，季环比分别变动-1.4、-1.1、1.1pct，其中，存款增速创5年来新高，对资产端扩张形成有力支撑。上半年新增存款1512亿，同比多增496亿。结构层面，定期存款新增1195亿，同比多增586亿，占存款比重季环比提升约1.8pct至72.6%。2Q22末，公司存贷比73.9%，季环比提升1.9pct，但整体仍维持低位运行。 负债成本改善缓释NIM收窄压力。上半年，南京银行息差为2.21%，较年初收窄4bp。资产端，贷款收益率为5.27%，较年初下滑15bp，主要受行业整体信贷需求不足叠加让利实体政策影响。负债端，存款成本率2.32%，较年初下滑3bp，存款定期化背景下，公司通过适度调整长端定期存款利率实现对综合负债成本的有效管控。后续南京银行也将依托大零售转型+交易银行两大策略，加大对储蓄、结算类低成本资金吸收力度，优化存款结构，降低存款付息成本。 不良率延续0.9%低位运行，风险抵补能力维持高位。22Q2末，南京银行不良率、关注率、逾期率分别为0.9%、0.83%、1.18%，季环比下滑0、17、8bp。 整体来看，散点疫情对公司资产质量扰动有限，指标表现持续向好。逾期/不良季环比下降6.8pct至131.1%，反映出公司风险分类趋于审慎，对不良认定从严。 拨备覆盖率季环比小幅下行3.2pct至395.2%，拨贷比季环比下降3bp至3.55%，公司整体风险抵补能力仍维持高位。 主要股东增持减轻资本补充压力。22Q2末，南京银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.85%、10.67%、13.02%，季环比改善10、9、7bp，公司资本充足率安全空间持续增厚。上半年公司前十大股东中已有六位增持，其中法国巴黎银行、南京高科、江苏省烟草公司以转股方式增持公司股份2.9亿股，合计金额29亿左右。主要股东增持有助于公司减轻资本补充压力，筑牢未来业绩增长空间，同时也彰显对公司未来发展信心。同时，公司股权结构趋于多元，有助于完善公司治理机制，增强公司市场化运营能力。南京银行股权结构相对分散，第一大股东为外资机构，深度参与管理，南京银行公司治理结构较好，有利于其控制风险。整体来看，公司业绩维持高位增长，资产质量稳中向好，同时，大股东频频增持对公司外源性资本形成支撑，公司内源、外延资本补充能力较强。 盈利预测、估值与评级。南京银行作为江苏地区老牌上市银行，金融牌照齐全，市场认可度高，ROE始终维持在较高水平。公司业务发展深耕长三角经济发达地区，“大零售战略”和“交易银行战略”两大战略持续推进，在南京主城区零售业务优势突出，金融市场投资能力较强，全面综合的业务发展能力，使得公司具有较强的逆周期抗风险能力。公司2Q业绩表现符合预期，经营总体稳定，信贷投放维持较高景气度，资产质量延续前期优异表现，疫情并没有对公司经营造成太多冲击。往后看，公司提出的网点扩张计划有序推进，今年预计新设40-50家网点，网点密度提升有助于资产端扩张提速，支撑盈利增长。苏宁消金收购事项落地后也有助于公司C端业务突破区域、资本布局等方面限制，零售业务有望成为新的盈利增长点。同时，大股东上半年通过可转债转股方式增持公司股份，一方面有助于公司补充资本，同时也彰显大股东对公司未来发展信心。为此，我维持2022-2024年EPS预测为1.82/2.08/2.45元，当前股价对应PB估值分别为0.86/0.76/0.67倍，对应PE估值分别为5.74/5.03/4.28倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：南京银行营收及盈利累计增速 图2：南京银行业绩同比增速拆分 表2：南京银行资产负债结构 图3：南京银行净息差（测算值）走势 图4：南京银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 表3：南京银行资产质量主要指标 表4：南京银行资本充足率