疫情反复下收入承压，整体盈利能力仍然较强

- 1 -敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 26.02 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 2.15 已上市流通A股(亿股) 0.54 总市值(亿元) 55.85 年内股价最高最低(元) 37.23/20.42 沪深300指数 4186 创业板指 2719 相关报告 1.《产品定价权优势渐显，盈利能力显著提升-【国金化工】善水科技2...》，2022.4.28 2.《业绩稳步增长，募投项目持续推进-【国金化工】善水科技年报点评》，2022.4.193.《成本优势显著的染料中间体细分龙头-【国金化工】善水科技深度报...》，2021.12.31陈屹 分析师 SAC执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn 王明辉 分析师 SAC执业编号：S1130521080003 wangmh＠gjzq.com.cn 李含钰 联系人lihanyu＠gjzq.com.cn 疫情反复下收入承压，整体盈利能力仍然较强 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 384 552 750 1,268 2,228 营业收入增长率 -14.22%43.94% 35.87% 68.98% 75.66% 归母净利润(百万元) 110 142 208 301 430 归母净利润增长率 -20.97%29.50% 46.37% 44.34% 42.89% 摊薄每股收益(元) 0.6830.663 0.971 1.401 2.003 每股经营性现金流净额 0.10 0.47 0.35 0.71 0.54 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.57% 7.21% 9.83% 12.90% 16.33% P/E 0.00 45.53 26.80 18.57 12.99 P/B 0.00 3.28 2.63 2.40 2.12 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 公司2022年8月16日发布中报：2022年上半年公司实现营业总收入2.46亿元，同比增长4.86%，归母净利润0.69亿元，同比增长39.42%。经营分析 疫情反复导致2季度收入下滑，但整体盈利能力仍维持高位。今年2季度以来，全国各地疫情反复，公司主营业务下游印染行业经济运行压力较大，叠加运输和供应链的不稳定，公司核心产品6-硝体和5-硝体的销量均有所下滑导致营业收入有所回落，上半年6-硝体营收同比下滑5.35%至1.4亿元，5-硝体营收同比下滑30.82%至1904万元。公司产品自从去年4季度提价以来价格维持相对稳定状态，大部分产品毛利率有所提升，上半年6-硝体毛利率同比提高14%达到56.4%，氧体毛利率同比提高15.6%至62%，仅有5-硝体盈利能力有所降低，毛利率同比下滑5.4%至42.4%。农药中间体项目收入稳步向上，募投项目建设如期推进。自新冠疫情暴发以来，粮食安全战略地位被提高到前所未有的高度，全球粮食价格从2020年三季度开始呈现出逐步上涨的态势，俄乌冲突爆发后，全球粮食价格更是加速上涨，在粮价上涨的背景下农药行业迎来行业持续上升的发展趋势。今年以来公司的2-氯吡啶收入利润改善明显，上半年营业收入同比增长42%达到4508万元，毛利率同比提升3.4%达到1.9%。今年8月美国杜邦的专利药杀虫剂产品氯虫苯甲酰胺（康宽）专利保护到期，国内众多农药厂家已经开始布局，未来产品国产化后价格回落可推动产业链上下游需求充分释放，公司募投项目中的2,3-二氯吡啶作为核心中间体，产品需求有望同步增长。投资建议 公司为国内领先的染料中间体细分龙头，切入农药中间体行业后有望迎来新成长，但考虑到疫情对整体行业的影响，公司产品产销和盈利均受到一定程度影响，我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.08、3.01、4.3亿元（其中22-24年分别下调13.5%、11.8%、7.6 %），对应PE分别为26.8、18.6、13倍，维持“增持”评级。风险提示 疫情影响下游需求及运输、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁020040060080010001200140020.4224.3528.2832.2136.14211 224220 324220 624人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 善水科技 沪深300 2022年08月16日资源与环境研究中心 善水科技 (301190.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 -2 -敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 447 384 552 750 1,268 2,228 货币资金 118 12 1,518 931 640 373 增长率 -14.2%43.9% 35.9% 69.0% 75.7% 应收款项 147 208 264 325 538 924 主营业务成本 -211-220 -339-424-750 -1,411存货 31 53 84 99 154 271 %销售收入 47.2% 57.2% 61.5% 56.5% 59.1% 63.3%其他流动资产 62 171 208 212 224 247 毛利 236 164 213 326 518 817 流动资产 358 444 2,074 1,567 1,556 1,814 %销售收入 52.8% 42.8% 38.5% 43.5% 40.9% 36.7% %总资产 72.0% 74.9% 93.4% 68.8% 60.8% 60.7% 营业税金及附加 -4 -3 -3 -6-10 -18 长期投资 5 5 5 5 5 5 %销售收入 0.9% 0.8% 0.5% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 123 119 117 685 976 1,149 销售费用 -6 -6 -1 -8-13 -22 %总资产 24.7% 20.0% 5.3% 30.1% 38.2% 38.4% %销售收入 1.4% 1.5% 0.2% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 9 23 22 21 21 21 管理费用 -47-24 -31 -60-101 -178非流动资产 140 149 147 711 1,002 1,175 %销售收入 10.4% 6.2% 5.7% 8.0% 8.0% 8.0%%总资产 28.0% 25.1% 6.6% 31.2% 39.2% 39.3% 研发费用 -16-13 -18 -30-53 -100资产总计 498 593 2,221 2,278 2,558 2,990 %销售收入 3.6% 3.3% 3.3% 4.0% 4.2% 4.5% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 163 119 159 223 341 498 应付款项 15 18 25 60 103 189 %销售收入 36.4% 30.9% 28.8% 29.7% 26.9% 22.4% 其他流动负债 143 121 167 45 71 116 财务费用 -1 1 1 22 13 7 流动负债 158 139 193 105 174 305 %销售收入 0.1% -0.4%-0.1%-2.9%-1.0%-0.3%长期贷款 0 0 47 47 47 47 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 3 7 6 6 6 6 公允价值变动收益 0 1 3 0 0 0 负债 160 146 246 158 227 358 投资收益 3 3 3 1 0 0 普通股股东权益 337 447 1,975 2,121 2,331 2,632 %税前利润 2.0% 2.6% 2.0% 0.2% 0.0% 0.0% 其中：股本 161 161 215 215 215 215 营业利润 167 126 168 245 354 506 未分配利润 109 208 335 481 691 992 营业利润率 37.4% 32.7% 30.3% 32.7% 27.9% 22.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 4 0 0 0 0 负债股东权益合计 498 593 2,221 2,278 2,558 2,990 税前利润 167 129 167 245 354 506 利润率 37.3% 33.7% 30.3% 32.7% 27.9% 22.7% 比率分析 所得税 -28-19 -25 -37-53 -76 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 16.5% 14.9% 14.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 139 110 142 208 301 430 每股收益 0.864 0.683 0.663 0.971 1.401 2.003 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.095 2.779 9.200 9.880 10.860 12.262 归属于母公司的净利润 139 110 142 208 301 430 每股经营现金净流 1.081 0.100 0.472 0.354 0.714 0.535 净利率 31.1% 28.6% 25.8% 27.8% 23.7% 19.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.291 0.420 0.601 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 41.24% 24.57% 7.21% 9.83% 12.90% 16.33% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 27.95% 18.53% 6.41% 9.15% 11.76% 14.38% 净利润 139 110 142 208 301 430 投入资本收益率 40.29% 22.56% 6.71% 8.73% 12.18% 15.81% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 0 0 15 32 59 77 主营业务收入增长率 -7.00% -14.22%43.94% 35.87% 68.98% 75.66% 非经营收益 -3 -4 -4 4 3 3 EBIT增长率 -7.31% -27.14%34.12% 39.73% 53.16% 46.22% 营运资金变动 37 -91 -52 -168-210 -395净利润增长率 -4.72% -20.97%29.50% 46.37% 44.34% 42.89% 经营活动现金净流 174 16 101 76153 115总资产增长率 11.75% 19.18% 274.38% 2.60% 12.28% 16.87% 资本开支 -3 -16 -4 -598-350 -250 资产管理能力 投资 -42 -105 -35 00 0 应收账款周转天数 4.3 4.6 3.2 3.8 4.0 4.2 其他 3 3 4 1 0 0 存货周转天数 54.1 69.9 73.3 85.0 75.0 70.0 投资活动现金净流 -41-117 -35 -598-350 -250 应付账款周转天数 18.5 21.4 12.0 20.0 19.0 18.0 股权募资 220 1,401 00 0 固定资产周转天数 78.9 106.5 75.5 186.0 136.4 89.6 债权募资 -7 0 47 0 0 0 偿债能力 其他 -84-17 -9 -66-93 -132净负债/股东权益 -50.64% -38.16% -84.46% -50.95% -33.89% -19.86%筹资活动现金净流 -70-17