业绩持续高增靓丽，车载、CPE增长动能强劲未来可期

美格智能（002881） 证券研究报告 2022年08月16日 投资评级 业绩持续高增靓丽，车载&CPE增长动能强劲未来可期！ 行业 电子/消费电子 6个月评级 增持（维持评级） 事件： 当前价格目标价格 41.9元 元 公司发布2022年半年度财务报告，2022年上半年公司实现营收11.24亿 元，同比增长60.34%；实现归母净利润8621万元，同比增长81.34%；实现扣非净利润4720万元，同比增长195.10%。 我们的点评如下： 1、收入维持高增长，车载&FWA产品亮眼 公司上半年收入同比增长60%，源自新能源车智能座舱领域5G智能模组以及面向海外运营商的5GFWA产品出货量大幅提升，其中智能座舱5G智能模组产品出货量及营业收入较去年同期均实现数倍增长，我们认为， 基本数据 A股总股本(百万股)239.43 流通A股股本(百万股)159.79 A股总市值(百万元)10,032.09 流通A股市值(百万元)6,695.18 每股净资产(元)3.17 资产负债率(%)52.61 一年内最高/最低(元)55.49/25.32 公司在车载与FWA赛道深度布局，持续转化为收入，5G产品在新领域拓 展成果显著，卡位优质赛道，有望为未来业务持续增长提供持续动力。 2、盈利能力显著提升，期待汇率影响缓解毛利率回升 公司22年上半年实现归母净利润8621万元，同比增长81.34%，Q2单季度实现归母净利润6160万元，同比增长91.75%。 成本端看：2022年上半年，公司主营业务毛利率为17.84%，去年同期主营业务毛利率为19.22%，2021年全年主营业务毛利率为19.42%。毛利率的下滑主要来自于公司以美金采购的原材料成本因汇率影响有一定程度上升。 费用端看：业绩快速增长来自公司对供应链能力的强化建设以及费用的管控，22年上半年实现净利率7.67%，Q2单季度实现净利率8.49%，较21年全年（5.98%）与22Q1（6.09%）显著改善。 作者王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 林竑皓分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 余芳沁分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 我们认为，随着公司持续进行供应链管理与费用管控，叠加未来原材料采 购受汇兑影响减小，盈利能力提升趋势有望延续。 3、技术优势赋能发展，客户资源提供增长动能，持续拓展市场高增可期 整体来看：1）公司目前已成为行业龙头厂商之一，4G/5G产品序列布局逐步完善，同时2021Q4全球物联网模组供应商收入份额排行中已位居全球第三，跻身行业前列，具备规模效应；2）公司深耕智能模组和算力模组方向，在5G智能座舱、ADAS\DMS辅助驾驶、新零售等领域建立了智能模组大规模应用的先发优势；3）公司业务经历多年发展，积累了一批以海外领先品牌、运营商、上市公司为代表的优质客户资源，22年上半年公司直接海外客户营收占比为24.40%，呈提升态势。公司不断扩展客户群体范围，市场认可度与客户体量不断提升。凭借自身的技术领先性以及对市场及客户的持续拓展，未来发展有望不断突破。 盈利预测与投资建议： 随着物联网行业高景气发展，公司持续多领域拓展布局，在运营商FWA终端、车载产品等新科技领域有望快速拓展，各领域产品高速增长可期，将充分受益于物联网蓬勃发展。预计公司22-24年归母净利润分别为2.05亿 元、3.12亿元和4.40亿元，对应22年49倍、23年32倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，行业竞争激烈影响盈利能力的风险，技术迭代创新的风险，下游客户订单推进节奏不及预期的风险 股价走势 美格智能沪深300 68% 55% 42% 29% 16% 3% -10% -23% 2021-082021-122022-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《美格智能-公司点评:Q2业绩超预期，盈利能力显著提升业绩持续高增可期！》2022-07-12 2《美格智能-年报点评报告:收入利润高增，盈利能力持续改善，期待5g车载+fwa持续放量》2022-04-28 3《美格智能-公司点评:收入&利润持续高增长，期待5g车载+fwa持续放量》 2022-04-15 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,120.85 1,969.08 3,244.04 4,670.22 6,261.07 增长率(%) 20.15 75.68 64.75 43.96 34.06 EBITDA(百万元) 190.00 346.84 245.73 355.80 471.78 归属母公司净利润(百万元) 27.44 118.14 204.61 312.39 439.93 增长率(%) 12.21 330.54 73.20 52.68 40.82 EPS(元/股) 0.11 0.49 0.85 1.30 1.84 市盈率(P/E) 365.60 84.92 49.03 32.11 22.80 市净率(P/B) 17.24 14.55 11.15 8.82 6.73 市销率(P/S) 8.95 5.09 3.09 2.15 1.60 EV/EBITDA 17.80 22.64 39.59 27.26 19.93 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 217.75 191.25 259.52 373.62 546.71 营业收入 1,120.85 1,969.08 3,244.04 4,670.22 6,261.07 应收票据及应收账款 232.73 321.18 435.76 602.07 719.71 营业成本 882.03 1,597.56 2,643.37 3,787.22 5,091.13 预付账款 21.82 28.01 48.35 77.30 80.97 营业税金及附加 4.66 4.63 11.19 15.50 19.03 存货 215.77 395.56 558.99 906.68 1,012.30 销售费用 28.01 35.17 46.07 65.38 81.39 其他 124.48 270.76 250.56 224.67 271.93 管理费用 32.29 45.98 62.61 93.40 118.96 流动资产合计 812.56 1,206.76 1,553.19 2,184.33 2,631.63 研发费用 141.05 169.19 260.50 375.95 504.02 长期股权投资 37.44 35.10 35.10 35.10 35.10 财务费用 1.43 18.70 10.18 6.07 4.85 固定资产 20.95 25.79 25.21 24.38 23.30 资产/信用减值损失 (36.66) (45.75) (20.00) (25.00) (20.00) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 (0.24) 40.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 30.60 48.60 48.64 47.93 46.46 投资净收益 0.43 (3.30) (0.13) (3.50) (2.31) 其他 77.01 186.35 129.32 126.23 143.07 其他 51.30 (6.72) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 166.01 295.84 238.27 233.63 247.93 营业利润 16.55 113.61 190.01 298.19 419.39 资产总计 978.56 1,502.59 1,791.46 2,417.96 2,879.56 营业外收入 0.13 0.00 0.05 0.06 0.04 短期借款 20.00 290.52 78.53 158.02 50.00 营业外支出 1.60 0.00 0.60 0.73 0.45 应付票据及应付账款 247.64 272.74 461.53 759.11 812.04 利润总额 15.08 113.61 189.46 297.52 418.98 其他 76.01 137.69 319.55 337.69 493.65 所得税 (12.36) (4.14) (15.16) (14.88) (20.95) 流动负债合计 343.65 700.95 859.62 1,254.83 1,355.69 净利润 27.44 117.74 204.61 312.39 439.93 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.19 0.00 少数股东损益 0.00 (0.40) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 27.44 118.14 204.61 312.39 439.93 其他 2.12 37.28 30.00 23.13 30.14 每股收益（元） 0.11 0.49 0.85 1.30 1.84 非流动负债合计 2.12 37.28 30.00 23.32 30.14 负债合计 396.80 811.28 889.62 1,278.15 1,385.82 少数股东权益 0.00 2.05 2.05 2.05 2.05 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 184.54 184.73 239.43 239.43 239.43 成长能力 资本公积 216.59 239.91 190.62 190.62 190.62 营业收入 20.15% 75.68% 64.75% 43.96% 34.06% 留存收益 219.71 334.20 495.84 742.63 1,090.16 营业利润 -12.88% 586.38% 67.24% 56.94% 40.64% 其他 (39.08) (69.58) (26.10) (34.92) (28.54) 归属于母公司净利润 12.21% 330.54% 73.20% 52.68% 40.82% 股东权益合计 581.76 691.31 901.84 1,139.81 1,493.73 获利能力 负债和股东权益总计 978.56 1,502.59 1,791.46 2,417.96 2,879.56 毛利率 21.31% 18.87% 18.52% 18.91% 18.69% 净利率 2.45% 6.00% 6.31% 6.69% 7.03% ROE 4.72% 17.14% 22.74% 27.46% 29.49% ROIC 10.17% 44.67% 34.86% 53.53% 55.32% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 27.44 117.74 204.61 312.39 439.93 资产负债率 40.55% 53.99% 49.66% 52.86% 48.13% 折旧摊销 13.80 19.42 20.54 21.54 22.54 净负债率 -33.99% 16.66% -19.48% -18.28% -32.62% 财务费用 10.62 9.44 10.18 6.07 4