诺唯赞首次覆盖报告：分子类生物试剂领域国产龙头，乘行业春风快速崛起中

核心观点 分子类生物试剂领域国产龙头，乘行业春风快速崛起中 ——诺唯赞首次覆盖报告 公司深耕分子类生物试剂领域，逐步拓展至生命科学产业链。公司由创始人曹林先生携精英团队于2012年创立，深耕酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料领域，并依托于自主建立的关键共性技术平台，公司先后进入生物试剂、体外诊断 业务领域，并正在进行抗体药物等生物用药研发，是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力和终端产品生产能力的研发创新型企业。值得一提的是，公司高管及核心技术团队多毕业于南京大学生物医药专业，在临床、研发、市场领域经验丰富，是公司产品研发创新、不断开拓的有力保障。公司经营数据同样亮眼，剔除新冠影响后2017-2021年公司常规业务收入从1.12亿元增长至7.19亿元，CAGR达59.04%。2022年业绩快报显示，公司常规业务收入达到10.14亿元，同比增速达 41.2%，保持快速增长趋势。 生物试剂板块：国产分子类试剂龙头，前景可期。分子类试剂是生物试剂中占比最大的细分产品，品类繁多、性质复杂、研发壁垒极高，受益于生命科学领域研发不断加大而保持旺盛的增长趋势。根据弗若斯特沙利文统计及预测，我国分子类试剂 市场规模从2015年的39亿元增长至2019年的69亿元，CAGR达15.8%，预计未来我国分子类试剂市场规模将在2024年达124亿元，2019-24年CAGR为12.3%，保持快速增长趋势。但从竞争格局来看，海外进口品牌仍占据主要市场份额，国产替代空间广阔。公司作为国产分子类试剂龙头，以研发为基、构建起关键共性平台、打造核心技术壁垒，部分产品性能已达到国际先进产品水平，品牌认可度不断提升。此外，公司积极探索布局生物新药及疫苗研发领域，提供新的增长动力。 体外诊断板块：构筑差异化优势，新冠先行有望带动常规业务发力。公司体外诊断产品主要聚焦POCT（即时诊断）板块，POCT板块受益于基层医疗渗透率提升、老龄化不断加剧等因素保持较快的增长速度，根据华经产业研究院统计，2016-2021 年，我国POCT市场规模从61.8亿元增长至176.5亿元，年均复合增长率为23.35%。公司将生物试剂研发的核心优势运用到POCT领域，经过多年发展，已推出了心脑血管、炎症感染、优生优育、胃功能、自体免疫、肾功能、慢病管理和呼吸道8个系列产品及配套质控品。而且公司依靠高效的自主研发能力，开发多款稀缺监测指标相关产品，并形成丰富的关键原料储备，差异化优势显著。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.63、1.44、1.74元，参照可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的36倍市盈率，对应目标价为51.84元，首次给予买入评级。 风险提示 下游研发投入不及预期、新冠产品销售波动、费用投入大幅超预期、新产品推广不及预 期、资产减值损失不确定性带来业绩波动、体外诊断受带量采购政策影响的风险等。 公司研究|首次报告诺唯赞688105.SH 买入（首次） 股价（2023年03月27日）41.86元目标价格51.84元 行业医药生物 52周最高价/最低价106.6/40.97元总股本/流通A股（万股）40,001/16,666A股市值（百万元）16,744国家/地区中国 报告发布日期2023年03月28日 1周1月3月12月绝对表现-3.58-21.68-19.92-56.76相对表现-5.44-20.9-23.13-52.88沪深3001.86-0.783.21-3.88 刘恩阳01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001香港证监会牌照：BSW684 裴晓鹏peixiaopeng@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)1,5641,8693,5761,7072,273 同比增长(%)482.9%19.4%91.4%-52.2%33.2% 营业利润(百万元)973771694643801 同比增长(%)3901.0%-20.7%-10.0%-7.4%24.5% 归属母公司净利润(百万元)822678651578696 同比增长(%)3085.6%-17.5%-4.0%-11.2%20.4% 每股收益（元）2.051.701.631.441.74 毛利率(%)91.5%81.2%66.1%80.4%83.1%净利率(%)52.5%36.3%18.2%33.9%30.6% 净资产收益率(%)107.2%24.8%14.8%11.7%12.5% 市盈率 20.4 24.7 25.7 29.0 24.1 市净率 12.6 4.1 3.6 3.2 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一：诺唯赞：深耕生物试剂领域，打通产业链上下游5 1.1：起步于分子生物试剂，逐步拓展生命科学全产业链5 1.2：公司新冠业务增势迅猛，常规业务稳健发展6 二：生物试剂板块：国产分子试剂龙头，前景可期10 2.1：生物试剂高景气，进口替代趋势初现10 2.1.1：生物试剂行业位于生命科学产业链上游，品类繁多，性质复杂10 2.1.2：生命科学领域欣欣向荣，带来生物试剂需求高景气11 2.1.3：下游应用领域蓬勃发展，带来增长可持续性12 2.1.4：竞争格局：风起云涌，进口替代逻辑确定15 2.2：公司以研发为基，逐渐布局多维领域，稳固国产分子生物试剂龙头地位18 2.2.1：核心技术底蕴深厚，关键共性平台奠定研发实力18 2.2.2：产品与营销同步前进，精准匹配客户多重需求19 2.2.3：生物医药初露头角，探索新药及疫苗研发新领域23 三：体外诊断板块：构建差异化优势，新冠业务带来弹性增量25 3.1：POCT行业迅速扩容，国产企业迎来发展机遇25 3.1.1：我国POCT行业正处于发展期，成长空间充足25 3.1.2：竞争格局：进口品牌具备先发优势，后疫情时代格局有望重构28 3.2：公司体外诊断业务发展迅速，看好未来增长潜力28 3.2.1：核心技术底蕴深厚，关键共性平台奠定研发实力28 3.2.2：品类丰富，叠加稀缺指标，构建差异化竞争优势30 盈利预测与投资建议33 盈利预测33 投资建议34 风险提示35 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：公司股权结构（截至2022/11/28）5 图3：公司业务架构7 图4：公司营业收入及增速7 图5：公司常规业务营收增速稳健7 图6：公司常规业务各事业部营收占比（单位：%）8 图7：公司常规业务各事业部营收（单位：百万元）8 图8：公司分产品营收（单位：百万元）8 图9：公司分产品营收占比（单位：%）8 图10：公司归母净利润及增速9 图11：公司毛利率与净利率9 图12：公司经营费用率情况概览9 图13：生命科学领域发展历程10 图14：生物试剂按性质分类10 图15：生物试剂下游需求分类11 图16：全球生命科学领域研究资金投入11 图17：中国生命科学领域研究资金投入11 图18：全球生物科研试剂市场规模12 图19：中国生物科研试剂市场规模12 图20：中国生物科研试剂市场按科研类型拆分，201912 图21：中国分子类试剂市场规模12 图22：中国基于NGS的NIPT市场规模及预测13 图23：中国基于NGS的伴随诊断市场规模及预测13 图24：中国分子诊断原料酶市场规模及预测14 图25：中国生物医药企业研发投入15 图26：中国mRNA疗法-酶原料市场规模15 图27：我国生物试剂行业发展历程15 图28：2020年中国分子类生命科学试剂市场竞争格局16 图29：2020年中国国产分子类生命科学试剂市场竞争格局16 图30：2021年中国NGS文库构建原料酶及试剂市场竞争格局16 图31：蛋白质定向改造及进化平台简介18 图32：规模化多系统重组蛋白制备平台图示19 图33：公司研发投入及占比居于同行前列22 图34：公司产品获诸多国际订刊认可22 图35：公司销售人员及占比均居于行业前列（截至2021年）22 图36：公司生物医药试剂类产品图示23 图37：全球POCT行业产品按应用领域占比情况25 图38：2021与2045年20-79岁糖尿病患病人数TOP10（单位：百万）26 图39：2021年20-79岁成人未确诊糖尿病人数TOP10（单位：百万）26 图40：中国POCT行业市场规模27 图41：中国POCT行业市场份额分布情况28 图42：公司的基于单B细胞的高性能抗体发现平台主要技术步骤29 图43：诺唯赞联卡30 图44：胃功能三项（PGⅠ、PGⅡ、G17）检测意义重大32 图45：抗磷脂酶A2受体抗体（PLA2Rab）在膜性肾病诊断中的价值32 表1：公司管理层技术背景雄厚6 表2：文库构建类型分类13 表3：生物试剂行业相关政策17 表4：公司自研基因工程重组酶分类（截至2021H1）19 表5：工业用户和科研机构的需求差异20 表6：国产品牌TaqDNA聚合酶产品质量比肩进口品牌21 表7：2022年半年报披露的公司有关生物医药板块在研项目23 表8：POCT的优势25 表9：单克隆抗体主流开发技术对比29 表10：公司体外诊断业务产品30 表11：可比公司估值表（2023年3月27日收盘价）34 一：诺唯赞：深耕生物试剂领域，打通产业链上下游 1.1：起步于分子生物试剂，逐步拓展生命科学全产业链 公司由创始人曹林先生携精英团队于2012年创立，在酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料领域长期进行技术研发和产品开发。依托于自主建立的关键共性技术平台，公司先后进入生物试剂、体外诊断业务领域，并正在进行抗体药物等生物用药研发，是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力和终端产品生产能力的研发创新型企业。 长期研发积累下，公司陆续进入多个生命科学领域。创立之初公司主营科研用分子试剂，并初步建成三大技术平台：抗体的高效筛选平台、酶的定向改造与进化技术平台、基因工程重组生产蛋 白平台。后续公司不断研发全新产品，逐步打开工业客户市场和临床市场。2014年，公司入局高通量测序领域，在半年后成为细分市场国内第一。2015年起，公司切入体外诊断领域，完成第一次下游应用的拓展，产品覆盖多个病种。随后，公司持续加大研发投入，陆续开发诊断原料产品线、动检试剂、医药研发试剂等多条新管线。 新冠疫情爆发后，公司积极研发抗疫产品。其中，新型冠状病毒IgG/IgM检测试剂盒（胶体金法）为江苏省首家获批并远销海外，此外公司作为国内主要的核酸检测试剂原料供应商，参与新冠药物/疫苗研发工作。2021年，公司正式登陆A股市场。上市后，公司加速建设总部及研发新基地项目和营销网络扩建项目，推进公司主营业务快速发展。目前，随着产品管线的不断丰富，公司规模不断扩大，已成为国产生物试剂领域的龙头企业，尤其在分子试剂领域优势突出。 图1：公司发展历程 数据来源：公司官网，东方证券研究所 公司股权结构清晰，实际控制人为曹林、段颖，股权集中。曹林和段颖为夫妻关系，曹林直接持股5.35%，通过诺唯赞投资间接持股40.48%，段颖直接持股1.94%的股权，通过博英维投资间接持股3.61%，合计持股51.38%。 此外，诺泰投资、唯赞投资、博英维投资系员工持股平台，合计持有10.8%的公司股权。员工持股平台覆盖三大事业部核心技术及高管人员，将公司的长远发展与员工利益绑定，有利于公司长期发展。 图2：公司股权结构（截至2022/11/28） 数据来源：wind，东方证券研究所 核心高管在生物医药领域具备丰富经验，团队协同性良好。公司董事长、总经理曹林先生