铜周度报告：宏微观利多充分交易，铜价或重归震荡

2022年08月14日 宏微观利多充分交易，铜价或重归震荡 期货研究报告|商品研究 策略报告 铜周度报告20220807—20220814 微信公众号：招商期货研究所 徐世伟 0755-23905171 xueshiwei@cmschina.com.cnF03037617 Z0001836 相关报告 本期观点 宏观：上周海外宏观主要关注的是美国CPI数据，该数据录得同比8.5%，低于前值9.1%和预期8.7%，证实了前期市场交易的6月CPI可能见顶的预期。国内则主要关注周五发布的中国信贷数据，7月国内社融数据同比下降30%，新增人民币贷款同比下降50%。虽然M1和M2的数据继续上行，但宽货币到宽信用的传导似乎较难。伴随上周CME的加息预期不再继续回落，国内偏弱的需求迟迟得不到改善而疫情延续，华南地区紧张引发的挤仓达到高潮，我们认为反弹的力度开始趋弱，但能否就此再次开启下行需要进一步观察。下周关注国内月中数据以及美联储7月议息会议纪要。 供需格局：铜矿到精铜供应增加的现实和预期不变。需求从周度开工来看，精铜杆小幅上行。汽车高频数据继续改善，地产销售依然同比大幅负增长。国内升水结构走强，库存去化明显近端偏强，近端尤其华南十分紧张，但整体库存不再去化。国内进口窗口持续小幅打开，出现了国内需求明显驱动上行的情况但持续性和力度有待观察。LME净多头小幅增加，Comex净空头小幅增加。 投资建议：反弹动能或趋弱但驱动有待明确，建议观望。 风险提示：流动性收紧预期在高通胀下延续，国内需求不及预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2022-08-12 2022-08-05 涨跌 沪铜连三 62,340 59,720 2,620 LME3月 8,112 7,743 369 上期所库存 41,811 34,768 7,043 LME库存 131,850 128,600 3,250 保税库存(万吨) 14 15 -1 LME0-3 -7 -7 1 沪铜连续-连三 1,010 990 20 物贸升贴水 0 195 -195 资料来源：WIND,SMM 图1：沪铜指数日K走势图（单位：元/吨）图2：LMES铜3m日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND资料来源：WIND 二、宏观情况 （一）疫情和疫苗 图3：全球日度新冠新增病例图4：欧美日度新冠新增7天移动平均 4500000 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 Wind全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日 400000 英国法国意大利德国 美国新冠当日新增（7天移动平均右轴） 300000 200000 100000 0 2021-08-312022-02-28 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2020-01-012021-01-012022-01-01 资料来源：WIND资料来源：WIND 图5：中国疫情图6：上海疫情 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:死亡病例:新冠肺炎:累计值 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:死亡病例:新冠肺炎:当日新增 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2020-01-282021-01-282022-01-28 2020-01-212021-01-212022-01-21 资料来源：WIND资料来源：WIND 全球疫情每日新增人口维持在50-100万人每日波动，主要是由于新的奥密克戎变异 株感染者不断上升。国内疫情从上周开始继续增加，本土维持在600人以上，在强调动态清理政策执行贯彻的情况下，疫情对经济依然存在一定负面影响。 图7：全球制造业PMI图8：美国CPI 全球摩根制造业PMI 美国 台湾 中国 欧元区 韩国 80 70 20 Wind美国:CPI:当月同比月 Wind美国:核心CPI:当月同比月 60 15 50 10 405 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 300 资料来源：WIND资料来源：WIND 图9：美国非农新增和失业率图10：美国职位空缺 Wind美国:失业率:季调月 Wind美国:新增非农就业人数:初值月 20 15 10 5 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 0 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 美国:职位空缺数:非农:总计:季调月 2002-02 2003-03 2004-04 2005-05 2006-06 2007-07 2008-08 2009-09 2010-10 2011-11 2012-12 2014-01 2015-02 2016-03 2017-04 2018-05 2019-06 2020-07 2021-08 资料来源：WIND资料来源：WIND 图11：新兴市场指数和铜图12：美元指数和基金净持仓（手） 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 MSCI新兴市场期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 10500 9500 8500 7500 6500 5500 4500 3500 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 WindICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量周 Wind美元指数日 110 105 100 95 90 资料来源：WIND资料来源：WIND 上周海外宏观主要关注的是美国CPI数据，该数据录得同比8.5%，低于前值9.1%和预期8.7%，证实了前期市场交易的6月CPI可能见顶的预期。国内则主要关注周五发布的中国信贷数据，7月国内社融数据同比下降30%，新增人民币贷款同比下降50%。虽然M1和M2的数据继续上行，但宽货币到宽信用的传导似乎较难。 上周铜价整体继续反弹，主要是在加息预期缓和的基础上，再次交易紧张的当下。铜铝锌等有色品种在国内均走出很强的back结构。但即使如此，有色各个品种中打开进口窗口的品种也只有铜，且仅仅小幅打开。伴随上周CME的加息预期不再继续回落，国内偏弱的需求迟迟得不到改善，我们认为反弹的力度开始趋弱，但能否就此再次开启下行需要进一步观察。下周关注国内月中数据以及美联储7月议息会议纪要。 （二）铜供应 图13：ICSG全球铜矿产量（千金属吨）图14：矿企资本开支和铜矿增速（百万美金） 1900 1850 1800 1750 1700 1650 1600 1550 1500 1450 1400 2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 44家矿企资本开支（百万美金）铜矿产量同比 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% 资料来源：WIND资料来源：彭博 图15：铜精矿进口（万吨）图16：未锻造铜和铜材进口（吨） 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2018年2019年2020年 240 220 200 180 160 140 120 100 2021年2022年 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：WIND资料来源：SMM 图17：精铜进口（万吨）图18：SMM国内精铜产量（吨） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 201720182019 202020212022 123456789101112 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 20182019202020212022 123456789101112 资料来源：WIND资料来源：SMM 从矿端供给来看，大型矿企资本开资在13年见顶，23年以后新的铜矿释放将明显放缓，除非尽快增加资本开资开发新的矿山，23年之后铜矿将会面临紧缺。短期来看，22-23年年度在干扰率之前依然有100万吨以上增量，一定程度上能够覆盖消费新增所需供给。从ICSG数据来看，5月全球铜矿产量同比增加5.5%，铜矿产量继续在如期释放。同时我们需要时刻关注智利政府对于矿业开采的政策变化可能造成的供给扰动。 7月份铜精矿进口同比-1%，1-7月累计同比增加7.4%，伴随精矿释放，进口稳步增加。伴随铜精矿进口增加，国内精铜产量7月产量84万吨，同比上升1%，但是伴随山东冶炼厂的开工逐渐企稳，8月产量有望环比上行5万吨。后续来看，冶炼厂利润尚可，增产意愿有保障，产量有望继续提升。国内整体不缺冶炼产能。 6月精铜进口37.4万吨，同比增加35.11%。累计同比增加4.2%。7月进口未锻造铜及铜材53.7万吨，同比增加9.3%，累计同比增加5.8%。该进口力度虽然较强，但靠这个数据由中国一己之力大幅拉动全球需求较难。 整体判断，全球当期铜元素供给充裕，预期宽松，国内逐渐宽松。 2018废铜制杆开 工率2019 2020 2021 2022 图19：铜材开工率（%）图20：废铜制杆开工率（%） 2017铜材开工率20182019 202020212022 90 70 50 30 10 123456789101112 80 60 40 20 0 123456789101112 资料来源：SMM资料来源：SMM 图21：精铜制杆开工率（%）图22：线缆开工率（%） 105 85 65 45 25 2017精铜制杆开工率201820192020 20212022 123456789101112 120 100 80 60 40 20 2017线缆开工率 2020 2018 2021 2019 2022 123456789101112 资料来源：SMM资料来源：SMM 图23：板带开工率（%）图24：铜管开工率（%） 2017板带开工率20182019 202020212022 95 85 75 65 55 45 35 25 15 1234567891011 100 90 80 70