铜周度报告：宏微观利多充分交易，铜价或重归震荡

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 宏微观利多充分交易，铜价或重归震荡 2022年08月14日 铜周度报告20220807—20220814 相关报告 徐世伟 0755-23905171 xueshiwei@cmschina.com.cn F03037617 Z0001836 本期观点 ❑ 宏观：上周海外宏观主要关注的是美国CPI数据，该数据录得同比8.5%，低于前值9.1%和预期8.7%，证实了前期市场交易的6月CPI可能见顶的预期。国内则主要关注周五发布的中国信贷数据，7月国内社融数据同比下降30%，新增人民币贷款同比下降50%。虽然M1和M2的数据继续上行，但宽货币到宽信用的传导似乎较难。伴随上周CME的加息预期不再继续回落，国内偏弱的需求迟迟得不到改善而疫情延续，华南地区紧张引发的挤仓达到高潮，我们认为反弹的力度开始趋弱，但能否就此再次开启下行需要进一步观察。下周关注国内月中数据以及美联储7月议息会议纪要。 ❑ 供需格局：铜矿到精铜供应增加的现实和预期不变。需求从周度开工来看，精铜杆小幅上行。汽车高频数据继续改善，地产销售依然同比大幅负增长。国内升水结构走强，库存去化明显近端偏强，近端尤其华南十分紧张，但整体库存不再去化。国内进口窗口持续小幅打开，出现了国内需求明显驱动上行的情况但持续性和力度有待观察。LME净多头小幅增加，Comex净空头小幅增加。 ❑ 投资建议：反弹动能或趋弱但驱动有待明确，建议观望。 ❑ 风险提示：流动性收紧预期在高通胀下延续，国内需求不及预期。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2022-08-12 2022-08-05 涨跌 沪铜连三 62,340 59,720 2,620 LME3月 8,112 7,743 369 上期所库存 41,811 34,768 7,043 LME库存 131,850 128,600 3,250 保税库存(万吨) 14 15 -1 LME0-3 -7 -7 1 沪铜连续-连三 1,010 990 20 物贸升贴水 0 195 -195 资料来源：WIND,SMM 图 1：沪铜指数日K走势图（单位：元/吨） 图 2：LMES铜3m日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND 资料来源：WIND 二、宏观情况 （一）疫情和疫苗 图3：全球日度新冠新增病例 图4：欧美日度新冠新增7天移动平均 资料来源：WIND 资料来源：WIND 0500000100000015000002000000250000030000003500000400000045000002020-01-012021-01-012022-01-01Wind 全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日010000020000030000040000050000060000070000080000090000001000002000003000004000002021-08-312022-02-28英国法国意大利德国美国新冠当日新增（7天移动平均右轴） 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图5：中国疫情 图6：上海疫情 资料来源：WIND 资料来源：WIND 全球疫情每日新增人口维持在50-100万人每日波动，主要是由于新的奥密克戎变异株感染者不断上升。国内疫情从上周开始继续增加，本土维持在600人以上，在强调动态清理政策执行贯彻的情况下，疫情对经济依然存在一定负面影响。 图7：全球制造业PMI 图8：美国CPI 资料来源：WIND 资料来源：WIND 01000200030004000500060002020-01-282021-01-282022-01-28全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:死亡病例:新冠肺炎:累计值02040608010012014016001000200030004000500060002020-01-212021-01-212022-01-21全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:死亡病例:新冠肺炎:当日新增3040506070802017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06全球摩根制造业PMI中国美国欧元区台湾韩国051015202020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07Wind 美国:CPI:当月同比月Wind 美国:核心CPI:当月同比月 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图9：美国非农新增和失业率 图10：美国职位空缺 资料来源：WIND 资料来源：WIND 图11：新兴市场指数和铜 图12：美元指数和基金净持仓（手） 资料来源：WIND 资料来源：WIND 上周海外宏观主要关注的是美国CPI数据，该数据录得同比8.5%，低于前值9.1%和预期8.7%，证实了前期市场交易的6月CPI可能见顶的预期。国内则主要关注周五发布的中国信贷数据，7月国内社融数据同比下降30%，新增人民币贷款同比下降50%。虽然M1和M2的数据继续上行，但宽货币到宽信用的传导似乎较难。 上周铜价整体继续反弹，主要是在加息预期缓和的基础上，再次交易紧张的当下。铜铝锌等有色品种在国内均走出很强的back结构。但即使如此，有色各个品种中打开进口窗口的品种也只有铜，且仅仅小幅打开。伴随上周CME的加息预期不再继续回落，国内偏弱的需求迟迟得不到改善，我们认为反弹的力度开始趋弱，但能否就此再次开启下行需要进一步观察。下周关注国内月中数据以及美联储7月议息会议纪要。 -25000-20000-15000-10000-50000500010000051015202018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05Wind 美国:失业率:季调月Wind 美国:新增非农就业人数:初值月020004000600080001000012000140002002-022003-032004-042005-052006-062007-072008-082009-092010-102011-112012-122014-012015-022016-032017-042018-052019-062020-072021-08美国:职位空缺数:非农:总计:季调月35004500550065007500850095001050040000450005000055000600006500070000750008000085000MSCI新兴市场期货收盘价(电子盘):LME3个月铜9095100105110-1000001000020000300004000050000Wind ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量周Wind 美元指数日 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 （二）铜供应 图13：ICSG全球铜矿产量（千金属吨） 图14：矿企资本开支和铜矿增速 （百万美金） 资料来源：WIND 资料来源：彭博 图15：铜精矿进口 （万吨） 图16：未锻造铜和铜材进口（吨） 资料来源：WIND 资料来源：SMM 图17：精铜进口 （万吨） 图18：SMM国内精铜产量 （吨） 资料来源：WIND 资料来源：SMM 140014501500155016001650170017501800185019001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%02000040000600008000010000012000014000044家矿企资本开支（百万美金）铜矿产量同比1001201401601802002202401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01000002000003000004000005000006000007000008000009000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年10000020000030000040000050000060000012345678910111220172018201920202021202260000065000070000075000080000085000090000095000012345678910111220182019202020212022 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 从矿端供给来看，大型矿企资本开资在13年见顶，23年以后新的铜矿释放将明显放缓，除非尽快增加资本开资开发新的矿山，23年之后铜矿将会面临紧缺。短期来看，22-23年年度在干扰率之前依然有100万吨以上增量，一定程度上能够覆盖消费新增所需供给。从ICSG数据来看，5月全球铜矿产量同比增加5.5%，铜矿产量继续在如期释放。同时我们需要时刻关注智利政府对于矿业开采的政策变化可能造成的供给扰动。 7月份铜精矿进口同比-1%，1-7月累计同比增加7.4%，伴随精矿释放，进口稳步增加。伴随铜精矿进口增加，国内精铜产量7月产量84万吨，同比上升1%，但是伴随山东冶炼厂的开工逐渐企稳，8月产量有望环比上行5万吨。后续来看，冶炼厂利润尚可，增产意愿有保障，产量有望继续提升。国内整体不缺冶炼产能。 6月精铜进口37.4万吨，同比增加35.11%。累计同比增加4.2%。7月进口未锻造铜及铜材53.7万吨，同比增加9.3%，累计同比增加5.8%。该进口力度虽然较强，但靠这个数据由中国一己之力大幅拉动全球需求较难。 整体判断，全球当期铜元素供给充裕，预期宽松，国内逐渐宽松。 图19：铜材开工率 （%） 图20：废铜制杆开工率（%） 资料来源：SMM 资料来源：SMM 10305070901234567891011122017铜材开工率201820192020202120220204060801234567891011122018废铜制杆开工率2019202020212022 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图21：精铜制杆开工率（%） 图22：线缆开工率（%） 资料来源：SMM 资料来源：SMM 图23：板带开工率（%） 图24：铜管开工率（%） 资料来源：SMM 资料来源：SMM 图25：废铜制杆周度开工率 图26：精铜制杆周度开工率 资料来源：WIND 资料来源：WIND 254565851051234567891011122017精铜制杆开工率20182019202020212022204060801001201234567891011122017线缆开工率2018201920202021202215253545556575859512345678910112017板带开工率2018201920202021202220304050607080901001234567891011201