铜周度报告：宏观利空充分交易，铜价预期震荡上行

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 宏观利空充分交易，铜价预期震荡上行 2022年1月23日 铜周度报告20220116—20220123 相关报告 马芸 18682466799 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3084759 徐世伟 0755-23905171 xueshiwei@cmschina.com.cn F03037617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 LMES_铜3 买入 观望 沪铜 买入 观望 本期观点 ❑ 宏观：海外来看，短期我们预计市场在明确货币政策正常化路径之后，已经将目前不能更鹰的预期充分交易。而国内周内央行表态要扩大工具箱，稳增长的决心也非常强烈，市场对消费预期向好，具体成色有待节后旺季验证。本周关注市场周一欧美PMI指数，周四美联储议息会议以及周日中国PMI数据。 ❑ 供需格局：短期供需格局来看，库存虽然小有增加，但依然是37万吨低位，当前精铜偏紧格局不变，近端LMEback扩大到近50美金，国内季节性淡季转con。废杂铜供应预期伴随疫情缓解恢复，精废差来到2500元高位。中期供应有增长预期，需求海外有韧性国内有托底预期维持正常，年内精铜或依然是紧平衡格局，难以给到铜价大幅驱动。 ❑ 投资建议：宏观转暖，微观季节性走弱但预期较好，建议逢低买入。 ❑ 风险提示：美国高通胀下流动性收紧预期加剧，国内需求持续乏力。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2022-01-21 2022-01-14 涨跌 沪铜连三 71,250 71,510 -260 LME3月 9,934 9,732 202 上期所库存 35,102 30,330 4,772 LME库存 99,775 86,300 13,475 保税库存(万吨) 16 16 0 LME0-3 28 11 18 沪铜连续-连三 -30 390 -420 物贸升贴水 -55 350 -405 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图 1：沪铜指数日K走势图（单位：元/吨） 图 2：LMES铜3m日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 二、宏观情况 （一）疫情和疫苗 图3：全球日度新冠新增病例 图4：欧美日度新冠新增7天移动平均 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,000Wind 全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日0200,000400,000600,000800,0001,000,000美国新冠当日新增7MA（右轴）英国法意西德 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图5：南非疫情 图6：新冠新增死亡人数 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 奥密克戎传播快回落也快，死亡率低，目前多数国家已经将其流感化对待，全面感染后实行群体免疫，新冠可能在22年结束。国内目前依旧是清零政策，关注冬奥会之后可能出现的防疫政策变化。 图7：全球制造业PMI 图8：Sentix信心指数 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图9：美国非农新增和失业率 图10：美国职位空缺 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 02004006008001,000010,00020,00030,00040,0002020-04-302021-04-30Wind 南非:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日Wind 南非:死亡病例:新冠肺炎:累计值日01,0002,0003,0004,000Wind 德国死亡新增7MAWind 英国7MAWind 法国7MAWind 美国7MA3040506070802006-092007-082008-072009-062010-052011-042012-032013-022014-012014-122015-112016-102017-092018-082019-072020-062021-05全球摩根制造业PMI中国美国欧元区台湾韩国-60-40-2002040602004-102005-082006-062007-042008-022008-122009-102010-082011-062012-042013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022018-122019-102020-082021-06Wind 美国:Sentix投资信心指数月Wind 欧元区:Sentix投资信心指数月Wind 日本:Sentix投资信心指数月-25000-20000-15000-10000-50000500010000051015202018...2018...2018...2019...2019...2019...2020...2020...2020...2021...2021...2021...Wind 美国:失业率:季调月Wind 美国:新增非农就业人数:初值月0200040006000800010000120002001-072002-082003-092004-102005-112006-122008-012009-022010-032011-042012-052013-062014-072015-082016-092017-102018-112019-122021-01 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图11：新兴市场指数和铜 图12：美元指数和基金净持仓（手） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 12月全球制造业PMI54.2，中国PMI 50.3，美国下行到58.7，12月欧洲从58.4小幅回落到58。美国录得最高值而中国录得最低值，中国之外的经济体在保持在荣枯线上偏高位置。参考14-15年以及18年的情况，美国经济向好而中国经济下行压力明显，两国货币政策分化，对铜价不是一个有利的环境。上周MSCI指数和伴随铜价震荡上行。1月欧，美，日sentix信心指数均呈现小幅走强。美债十年期隐含的通胀预期下降到2.34%，真实利率走强。市场已经计入了22年加息3-4次和提前开始缩表的预期，货币政策正常化路径明确。而预期很难进一步更加鹰派，同时实施落地过程中或不及预期鹰派。美元指数净多已经高位下行，加息预期交易较为充分，美元或震荡走弱。 本周关注周一欧美PMI指数，周四美联储议息会议和周日中国PMI指数。 整体而言，宏观环境下海外偏紧预计交易已经比较充分，国内宽松预期依然存在。宏观氛围对铜价友好。 3,500.005,500.007,500.009,500.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.00Wind MSCI新兴市场日Wind 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜日85.000090.000095.0000100.0000105.0000-20,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.002019-03-132020-03-132021-03-13Wind ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量周Wind 美元指数日 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 （二）铜供应 图13：干扰率之前全球铜矿增量预期（万吨） 图14：矿企资本开支和铜矿增速 （百万美金） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源：彭博,招商期货研究所 图15：铜精矿进口 （万吨） 图16：未锻造铜和铜材进口（吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%02000040000600008000010000012000019871990199319961999200220052008201120142017202025大铜矿企业资本开支全球铜矿产量增速1001201401601802002202401234567891011122016年2017年2018年2019年2020年2021年01000002000003000004000005000006000007000008000009000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图17：精铜进口 （万吨） 图18：SMM国内精铜产量 （吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 从矿端供给来看，大型矿企资本开资在13年见顶，23年以后新的铜矿释放将明显放缓，除非尽快增加资本开资开发新的矿山，23年之后铜矿将会面临紧缺。短期来看，21-23年年度在干扰率之前依然有100万吨左右增量，一定程度上能够覆盖消费新增所需供给。部分21年的增量兑现推迟到22年。我们预期考虑干扰率之后22年铜矿增量100万吨以上。 12月铜精矿进口207.6万吨，当月同比10.1%，累计同比增加7.6%。12月进口未锻造铜及铜材58.9万吨，同比增加15%，累计同比增加-17%。环比增加明显提升，我们认为和疫情缓和粗杂铜增加有关。国内电铜12月产量87万吨，同比增加1%，累计同比增加7%。环比上行4.5万吨，限电改善且年末持续冲量。 （三）铜消费 图19：铜材开工率 （%） 图20：废铜制杆开工率（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 100000200000300000400000500000600000123456789101112201620172018201920202021550000600000650000700000750000800000850000900000123456789101112smm精铜产量201720182019202020211020304050607080901234567891011122017铜材开工率2018201920202021010203040506070801234567891011122018废铜制杆开工率201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图21：精铜制杆开工率（%） 图22：线缆开工率（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图23：板带开工率（%） 图24：铜管开工率（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图25：电源电网投资累计同比（%） 图26：空调排产（万台） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 254565851051234567891011122017精铜制杆开工率2018201920202021204060801001201234567891011122017线缆开工率201820192020202115355575951234567891011122017板带开工率2018201920202021204060801001234567891011122017铜管开工率2018201920202021-40.0010.0060.00110.00160.00