您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[华西证券]:改革持续兑现,重回快增通道 - 发现报告

改革持续兑现,重回快增通道

2022-08-14寇星、卢周伟华西证券南***
AI智能总结
查看更多
改革持续兑现,重回快增通道

[Table_Summary] 事件概述 公司发布半年报,上半年实现营业收入12.1亿元,同比+13.73%,归母净利润1.29亿元,同比+164.97%, 公司发布三季度业绩预告,预计Q3实现归母净利润7200-8600万元,同比151.15%~199.99%;前三季度 聚焦五大核心品类,实现全渠道覆盖 公司上半年产品端聚焦五大核心品类,推动全规格发展,渠道端实现全渠道覆盖,带动收入在高基数下依 分品类来看,公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干五大品类,全力打磨供应链,精进升级 产品力,上半年休闲烘焙点心类(含薯片)/休闲深海零食/休闲肉鱼产品/休闲素食/休闲豆制品/果干产品/蜜饯 炒货/其他 ( 含组合装等 ) 分别实现营收4.46/2.26/1.35/1.06/0.98/0.85/0.26/0.89亿元 , 分别同比 23.8%/37.2%/6.6%/48.4%/-4.7%/-27.6%/-63.1%/72.1%,核心的烘焙点心和深海零食维持较快增长态势,休闲 素食和组合装产品快速放量。 分渠道来看, 上半年直营/经销和其他/电商分别实现收入2.27/8.29/1.53亿元 , 分别同比- 38.9%/26.4%/331.1%,渠道端实现全渠道覆盖,在保持原有KA、AB类超市优势外,重点发展电商、CVS、零食 专卖店、校园店等,与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作,在抖音平台与主播种草引流,拼 多多爆款出击,引领突围电商、直播、社区团购等渠道,经销和电商渠道重要性不断提升,直营商超投入减 少,规模有所下降。 分区域来看,华中(含江西省)/华南/华东(不含江西省)/西南+西北/华北+东北/境外地区收入分别为 5.03/2.35/2.28/1.52/0.92/0.01亿元,分别同比11.8%/9.2%/7.9%/9.8%/91.0%/-41.4%,华北和东北地区增速 亮眼,逐步推进全国化布局。 销售费用率大幅下降,净利率回升至双位数 公司上半年毛利率和净利率分别为37.5%和10.6%,分别较去年同期-3.01和+6.08pct,虽然毛利率同比下 降但销售费率下降较多,带动净利率回升。上半年公司毛利率下降主因1)大豆油、蛋品、棕榈油、大豆蛋白 等部分原材料价格上涨,成本端承压;2)新品推广较多;3)上半年物流和配送费用调整至营业成本,单Q2毛 利率已同比提升0.41pct至36.1%。 费用端来看 , 公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.8%/5.3%/2.4%/0.5%,分别同比-9.02/-0.04/-0.54/-0.42pct,销售费用率下降较多主要系公司调整营销战 略,减少商超渠道投入,另去年同期物流费用和配送费用较高,今年部分费用归集会计调整。综合来看,公司 经营调整基本到位,经营全面向好,上半年净利率回升至10.6%,对应归母净利润1.29亿元,同比+164.97%。 单Q2得益于收入增长+销售费用率大幅下降,实现归母净利润0.67亿元,同比扭亏为盈,对应净利率 10.6%。 下半年延续高增趋势,竞争优势持续积累 公司发布三季度业绩预告,预计Q3实现归母净利润7200-8600万元,同比151.15%~199.99%;前三季度 渠道驱动增长升级为产品+渠道双轮增长,产品端聚焦五大品类,打造全产业链实现产品高品质+高性价比,渠 道端推动全渠道覆盖。随着公司本轮调整升级到位,推动产品和渠道结构性持续优化,核心品牌全渠道拓展实 现稳健增长,竞争优势持续积累,提升长期竞争力。 参考最新中报,我们维持公司22-24年营收27.85/33.90/39.76亿元,结合股本调整,22-24年EPS由 2.47/3.41/4.34元调整为2.47/3.43/4.36元,对应2022年8月15日88.34元/股收盘价,PE分别为 36/26/20倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。 分析师:寇星 分析师:卢周伟 邮箱:kouxing@hx168.com.cn 邮箱:luzw@hx168.com.cn SACNO:S1120520040004 SAC NO:S1120520100001 联系电话: 联系电话: 寇星:华西证券食品饮料首席分析师,清华经管MBA,中科院硕士,曾就职于中粮集团7年,团 队覆盖食品全行业,擅长结合产业和投资分析。 任从尧:11年白酒行业营销及咨询从业经验,曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企,并曾 就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作,擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟:华西证券食品饮料行业研究员,主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块;华南理工大学 硕士,食品科学+企业管理专业背景,2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍:4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验;上海交通大学金融学硕士,2020年9月 加入华西证券研究所。 王厚:华西证券食品饮料研究助理,英国利兹大学金融与投资硕士,会计学学士,2020年加入华 西证券研究所。 吴越:华西证券食品饮料行业研究助理,伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生,2年苏酒渠道公司 销售工作经历,2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采 评级说明 行业评级标准 地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址:http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料, 但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关 注相应更新或修改。 在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目 标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在 任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资 收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究 报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意,在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西 证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。