CDMO、制剂带动快速增长，战略转型提速

事件：公司发布2022年中报，上半年实现营业收入8.97亿元，同比增长29.74%； 归母净利润1.85亿元，同比增长58.71%；扣非净利润1.71亿元，同比增长74.58%。 CDMO、制剂带动快速增长，战略转型提速。2022年上半年，公司营收、净利润均取得快速增长，利润端增速快于收入端，我们预计主要由于高毛利的CDMO、制剂业务快速增长、收入占比持续提升带动，上半年公司毛利率42.19%，同比提升5.11pp。 单季度看，22Q2实现收入3.97亿元，同比增长12.38%，归母净利润6939万元，同比增长5.13%，扣非净利润6216万元，同比增长17.02%。 定增扩产进一步增大产能储备，不断推进一体化战略。公司公告拟向不超过35名（含）特定投资者非公开发行不超过6389.48万股股票，募资总额不超过8.92亿元，扣除发行费用后拟用于“年产3760吨原料药及中间体项目”以及补充流动资金，进一步增大产能储备，持续推进“中间体+特色原料药+制剂”一体化战略。 毛利率持续提升，三项费用率略微下降。2022年上半年公司毛利率42.19%，同比提升5.11pp，其中Q2毛利率44.49%，环比增加4.00pp，主要系一方面高毛利的CDM O、制剂业务快速增长，另一方面部分产品放量后规模效应显著；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.63%、10.26%、0.63%，同比变动-0.31pp、-0.56pp、-0. 99pp，三项费用率略微下降，主要因为收入快速增长所致。 CDMO、制剂持续发力，原料药品种、客户不断丰富。1）CDMO业务加速布局，构筑未来业绩增长点。公司与默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订十年期CDMO战略合作协议，2022中报披露，第一期9个项目均已开展不同阶段工作，即将商业化。 同时，公司积极布局小核酸CDMO业务，为国内外主流核酸检测和基因测序等产品提供原料，构筑新增长点；收购宣城美诺华49%股权，进一步完善了CDMO软硬件实力。 2）制剂业务积极落实“技术转移+自主申报+国内MAH合作”战略，集采品种持续放量，多个自研及合作制剂品种有望陆续获批上市，提前布局专利到期“重磅药物”，制剂转型取得阶段性成果。2022H1，公司培哚普利叔丁胺片实现集采续签，去年中标的普瑞巴林胶囊、氯沙坦钾片、阿托伐他汀钙片、赖诺普利片正常发货。自研及合作品种方面，目前公司已有10个制剂产品国内上市，8个产品在CDE审评中，富马酸丙酚替诺福韦片、恩格列净片、达格列净片等5个项目通过正式BE，3-5个项目即将进入BE，另有20多个产品在研。专利到期药物方面目前已布局西格列汀二甲双胍片等多个产品。3）原料药迎接新产能、新客户、新品种。产能方面，三大原料药生产基地扩建中，合计增加约2500吨原料药及中间体产能，奠定未来增长基础。宣城美诺华已经进入放量阶段。客户方面，在大客户KRKA的基础上，不断开拓新客户、新市场。产品方面，公司已实现国际、国内商业化品种超过20个，聚焦核心治疗领域。 盈利预测与投资建议：根据中报，考虑公司高基数下的稳步增长以及持续研发、产能投入，我们微调盈利预测，预计公司2022-2024年收入16.95、21.45、25.90亿元（调整前18.04、23.75、29.59亿元），同比增长34.7%、26.5%、20.8%；归母净利润2. 80、3.65、4.76亿元（调整前3.02、4.14、5.67亿元），同比增长96.6%、30.4%、3 0.3%；对应EPS为1.03、1.34、1.74元。目前公司股价对应22-24年28/22/17倍P E，考虑公司处于原料药扩展升级和制剂、CDMO加速转型阶段，维持“买入”评级。 风险提示事件：环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。 图表1：2022H1主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：分季度财务数据（单位：百万元） 图表3：分季度营收（单位：百万元，%） 图表4：分季度归母净利润（单位：百万元，%） 图表5：公司毛利率和净利率情况 图表6：公司期间费用率情况 图表7：美诺华财务报表预测