疫情扰动短期承压，热泵业务有望加速扩张

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 日出东方（603366） 疫情扰动短期承压，热泵业务有望加速扩张 2022年08月16日 事件：2022H1公司实现营业收入17.38亿元，同比-6.12%，实现归母 净利润-2255万元，同比-164.77%。 疫情扰动生产，Q2收入降幅逐渐收窄。Q2公司实现营业收入10.94亿元，同比-4.11%，实现归母净利润3845万元，同比-31.57%。公司收 入、利润减少主要原因在于公司连云港基地3-4月停产近1个月，同时物流受阻影响公司厨电、净水器等具有安装属性的产品的交付、安装。同时，公司上半年因实行股权激励增加摊销费用影响利润1512万元。随着疫情改善和物流恢复，我们预计下半年公司厨电、净水器、太阳能热水器等业务将有所改善。 加大空气源热泵产品布局。上半年公司加大对于空气能产品研发投入，成功推出60P、120P超低温空气能冷暖机组，三联供机组等产品也在不断推进。品牌方面，公司加大对于“太阳雨”、“四季沐歌”的品牌建设， 强化展示太阳雨空气能等产品及解决方实力。上半年，公司空气源能产品收入约2.4亿元，我们预计下半年随着生产/交货恢复、进入热泵产品销售高峰期，公司空气能业务有望实现加速增长。 光伏订单贡献新增长点。2022H1公司光伏业务收入572万，目前公司已公告在手光伏EPC订单达9.46亿元。我们认为光伏业务或成为公司未来收入增长的另一动力。 控制管理费用投入减轻盈利端压力。Q2公司实现毛利率29.43%，同比-3.10pct。费用率方面，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +0.17/-1.6/+0.89/-0.35pct，公司在加大研发和销售费用投放的同时对管理费用进行了管控。Q2公司实现净利率3.57%，同比-1.37pct。 上半年存货量明显提升。1）22H1期末公司货币资金及其他流动资产合计6.02亿元，同比-22.07%；应收账款及票据合计2.85亿元，同比-6.96%；22H1期末存货为7.22亿元，同比+19.69%；H1期末应付账 款及票据合计8.85亿元，同比+6.48%。2）周转方面，公司22H1期末存货/应收账款周转天数分别同比+26.65/+3.58天。3）现金流方面，公司H1经营性现金流为-1.29亿元，同比-132.89%；Q2单季度经营性现金流为0.67亿元，同比-51.83%，我们认为现金流下降主要受上半年疫情拖累产品销售及出货影响。 盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望收益于海外热泵需求爆发。同时公司光伏EPC业务也将为公司提供业务全新增长点。我们预计2022-2024年公司实现营业收 入53.24/66.49/81.25亿元，同比+26.6/24.9/22.2%，实现归母净利润 1.93/3.31/4.08亿元，同比-9.3/+71.5/+23.4%。 风险因素：热泵出口不及预期、疫情影响生产交付、原材料成本上涨、房地产影响热水器、净水器等产品需求等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 3,543 2021A 4,206 2022E 5,324 2023E 6,649 2024E 8,125 增长率YoY% 5.2% 18.7% 26.6% 24.9% 22.2% 归属母公司净利润(百万元) 170 213 193 331 408 增长率YoY% 106.0% 24.9% -9.3% 71.5% 23.4% 毛利率% 31.4% 29.5% 24.4% 23.4% 22.5% 净资产收益率ROE% 5.1% 5.9% 5.1% 8.0% 9.0% EPS(摊薄)(元) 0.21 0.27 0.23 0.40 0.50 市盈率P/E(倍) 47.65 38.14 43.23 25.21 20.43 市净率P/B(倍) 2.42 2.32 2.20 2.02 1.84 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月15日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度20202021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产2,3152,0943,5414,7236,134营业总收入3,5434,2065,3246,6498,125 应收票据 34 29 38 50 59 营业税金及附 加 34 32 46 56 68 货币资金9376811,7502,5263,472营业成本2,4312,9654,0255,0956,293 应收账款235277363446546销售费用6598009021,0341,219 预付账款37647697122管理费用192206213226260 存货5067259291,1801,469研发费用116155181206244 其他566318386424465财务费用130442 非流动资产3,8934,1824,1464,1024,054减值损失合计-60-25100 长期股权投资1,0501,2171,2671,3171,367投资净收益141173213268328 固定资产（合计）1,1101,0341,030998958其他3330425967 无形资产494482474464454营业利润211225208354434 其他1,2391,4491,3751,3231,275营业外收支-11-11000 资产总计6,2086,2767,6878,82510,188利润总额199215208354434 流动负债2,6412,4213,6354,4365,383所得税260111718 短期借款313311116131净利润173215197337415 应付账款 653 652 993 1,230 1,508 归属母公司 净利润 170 213 193 331 408 应付票据288259423517631少数股东损益32467 非流动负债 163 172 172 172 172 EPS(当 年)(元) 0.21 0.27 0.23 0.40 0.50 其他1,3861,4782,1072,6283,213EBITDA31123593170182 其他 163 172 172 172 172 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,804 2,593 3,806 4,608 5,555 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 60 86 91 97 104 经营活动现金流 430 139 880 658 745 归属母公司股东权益 3,344 3,597 3,790 4,120 4,528 净利润 173 215 197 337 415 负债和股东权益 6,208 6,276 7,687 8,825 10,188 折旧摊销 180 180 136 139 141 长期借款00000 营运资金变动 其它 121 74 -109 18 755 0 445 1 513 1 财务费用27 8 4 4 2 投资损失-144 -173 -213 -268 -328 重要财务指标 单位:百万元 营业总收入 3,5434,206 5,324 6,649 8,125 会计年度20202021A2022E2023E2024E 同比（%）5.2%18.7%26.6%24.9%22.2% 投资活动现 归属母公司净利润170 213 193 331 408 资本支出 -87 -130 -39 -33 -31 金流34538113172233 毛利率（%） 31.4 % 29.5% 24.4% 23.4% 22.5% 其他47130213268328 同比（%）106.024.9%-9.3%71.5%23.4%长期投资38539-61-63-63 EPS(摊薄)(元) 0.21 0.27 0.23 0.40 0.50 ROE%5.1%5.9%5.1%8.0%9.0% 筹资活动现 吸收投资 18 77 0 0 0 金流-472-31376-54-32 P/B 2.42 2.32 2.20 2.02 1.84 P/E47.6538.1443.2325.2120.43借款8507680-50-30 EV/EBITDA24.0532.6972.1134.5026.91 支付利息或股 息 -73 -102 -4 -4 -2 现金流净增 加额298-1381,069776946 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵