外部扰动下主业承压，热泵业务积极布局

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究: 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 万和电气(002543.SZ) 投资评级上次评级 外部扰动下主业承压，热泵业务积极布局 2022年10月14日 事件：10月13日盘后，万和电气发布2022年前三季度业绩预告。2022年前三季度公司预计实现归母净利润5.25-5.78亿元，同比+0~10%；预计实现扣非后归母净利润5.16-5.68亿元，同比+50~65%。Q3公司预计实现归母净利润1.15-1.26亿元，同比+50~65%；预计实现扣非后归母净利润1.10- 1.20亿元，同比+80-95%。 外部扰动下主业承压，烤炉行业出口同比下滑。受宏观经济及地产周期回落等外部环境影响，参考奥维云网数据，Q3燃气热水器、电储水热水器、油烟机、燃气灶行业线下+线上销额分别同比-17/-23/-22/-20%，整体表现仍较低迷，因此我们认为Q3公司主业热水类及厨电类产品内销大概率依然承压，我们预计同比下滑幅度约为15%。此外，受到中美贸易冲突以及海外需求回落影响，今年以来公司外销景气度下降。参考海关公布的最新烤炉出口数据，22年7-8月品类出口额同比下滑约13%，较Q2的-21%降幅有所收窄。 扣非后净利润保持高增，汇兑贡献环比收窄。公司22年前三季度汇兑收益影响金额约为11,226万元，其中Q3约为2802万元。Q3人民币兑美元汇率中间价贬值约6%，预计对出口毛利率以及汇兑有所贡献，但环比收益有所收窄。Q3扣非后归母净利润同比增幅仍然可观，但较Q2环比有所回落，我们认为主要原因：1）22年Q3大宗原材料价格同比下滑，产品毛利率有所提升；2）公司费用率投入策略调整；3）持续受到外部因素扰动，公司主业热水类、厨电类产品内销终端市场消费景气度环比Q2下滑。 空气源热泵积极布局，未来增长可期。公司空气源热泵业务快速扩张，公司空气能主要出口产品为热泵热水器，主要出口地区为西欧。公司海外渠道优势显著，原有热水类产品客户资源与热泵产品存在一定重合度。目前公司空气能产品线包含热泵热水器、家用及商用采暖机组等，我们预计公司符合欧洲认证的热泵采暖两联供产品将在年底开始逐步对海外出货，明年起有望为公司业绩增长贡献中坚力量。 盈利预测：我们预计公司22-24年营业收入分别为70.22/77.03/83.68亿元，分别同比-6.7%/+9.7%/+8.6%；归母净利润7.04/7.79/8.63亿元，分别同比+96.5%/+10.7%/+10.8%,对应PE为13.47/12.17/10.98倍。 风险因素：国内疫情反复、地产市场景气度低迷、原材料价格波动、汇率波动、出口销售不及预期、产品开拓不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A6,270 2021A7,527 2022E7,022 2023E7,703 2024E8,368 增长率YoY% 0.8% 20.1% -6.7% 9.7% 8.6% 归属母公司净利润(百万元) 611 358 704 779 863 增长率YoY% 2.2% -41.4% 96.5% 10.7% 10.8% 毛利率% 28.8% 23.5% 27.6% 28.6% 29.2% 净资产收益率ROE% 15.0% 8.9% 15.8% 14.8% 14.1% EPS(摊薄)(元) 0.82 0.48 0.95 1.05 1.16 市盈率P/E(倍) 15.51 26.46 13.47 12.17 10.98 市净率P/B(倍) 2.33 2.37 2.12 1.81 1.55 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月13日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 4,0914,633 4,860 6,5597,354 营业总收入 6,2707,527 7,022 7,7038,368 货币资金 1,1551,821 2,455 3,4014,486 营业成本 4,4635,756 5,086 5,5005,920 应收票据 2670 0 00 营业税金及 4143 42 4549 附加 应收账款 877871 839 1,008 1,009 销售费用 797630 690 762 840 预付账款 4958 53 57 61 管理费用 168208 211 231 268 存货 1,2981,516 1,125 1,675 1,358 研发费用 237286 267 293 335 其他 445368 388 419 439 财务费用 5737 -76 4 -16 非流动资 产3,7143,4943,4973,5083,520 减值损失合 计-62-116-2-3-3 长期股权16694949494 固定资产1,040955964977993 无形资产306299292285278 其他2,2022,1472,1472,1522,155 资产总计7,8058,1288,35710,06710,874 流动负债3,6093,8303,6004,5294,471 短期借款3587118851,1181,332 应付票据599676462765557 应付账款1,3561,3621,1611,5241,382 其他1,2961,0811,0921,1221,201 非流动负 债126287287287287 长期借款3186186186186 其他123100100100100 负债合计3,7344,1173,8874,8164,758 投资净收益3216141617 其他255-43222518 营业利润7334258369061,003 营业外收支-20-10-1524 利润总额7134158219091,007 所得税10159116128142 净利润612357705781865 少数股东损1-1122 归属母公司611358704779863 EBITDA7066518621,0151,091 EPS(当 年)(元) 0.82 0.48 0.95 1.05 1.16 现金流量表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东 权益 6 2 3 5 7 经营活动现 金流 1,207 410 873 885 1,058 归属母公 司股东权4,0654,0094,4675,2466,110 净利润 612357705781865 负债和股 东权益 7,805 8,128 8,35710,06710,874 折旧摊销 180 158 114 119 119 重要财务指标 单位:百万元 财务费用2346486073 投资损失-32 -16 -14 -16 -17 营运资金变512 -253 3 -58 19 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收6,270 7,527 7,022 7,703 8,368 其它 -88 119 17 0 -2 同比0.8% 20.1% -6.7% 9.7% 8.6% 投资活动现 -248 -123 -119 -113 -112 归属母公611 358 704 779 863 资本支出 -64 -95 -103 -94 -96 同比2.2% -41.4% 96.5% 10.7% 10.8% 长期投资 -246 160 -30 -34 -33 毛利率28.8% 23.5% 27.6% 28.6% 29.2% 其他 61 -188 14 16 17 ROE%15.0% 8.9% 15.8% 14.8% 14.1% 筹资活动现金流 -573 -194 -120 173 140 EPS(摊0.82 0.48 0.95 1.05 1.16 吸收投资 2 0 0 0 0 P/E15.51 26.46 13.47 12.17 10.98 借款 532 923 173 233 213 P/B2.332.372.121.811.55 支付利息或股息 -267-262-293-60-73 动 入 司净利润 （%） 薄)(元) EV/EBITDA 现金流净增 7.677.239.407.285.97加额 377666349461,085 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hu