半年度报告点评：核心业绩指标创历史新高，锂资源“两湖一矿”布局形成

—半年度报告点评 核心业绩指标创历史新高，锂资源“两湖一矿”布局形成 公司发布半年报：上半年实现营收 1324.58 亿元，同比+20.57%；实现归母净利润 126.30 亿元，同比+89.95%；实现扣非归母净利润120.24亿元，同比+96.71%。22Q2 实现营收 676.87 亿元，同比+8.54%；实现归母净利润 65.06亿元，同比+57.23%；实现扣非归母净利润 59.81 亿元，同比+64.50%。 公司今年上半年利润同比实现大幅增长，主要是因为：1）公司主营矿产品金、铜等产量同比大幅上升，其中矿产铜产量同比上升约 70%，矿产金产量同比上升约 23%；2）今年上半年公司矿产金、矿产铜销售价格同比上升约2%、3.6%；3）部分联、合营公司盈利能力提升。 从二季度的角度来说，公司利润环比一季度仍有所提升，主要是因为：1）22Q2 核心矿产品金、铜等产量环比均有所增加；2）大宗金属商品价格短期虽然出现了明显的调整，但是从二季度均价的角度来说仍维持在高位。 核心矿产品产销量方面：公司上半年矿产金产量 27.03 吨，同比+22.79%，Q1/Q2 产量分别为 13.10/13.93 吨，Q2 产量环比+6.34%；矿产铜产量 41.02万吨，同比+70.47%，Q1/Q2 产量分别为 19.36/21.66 万吨，Q2 产量环比+11.88%；矿产锌产量 20.27 万吨，同比+3.23%，Q1/Q2 产量分别为 10.82/9.45万吨，Q2 产量环比-12.66%。 锂资源布局异军突起，“两湖一矿”格局形成 公司于 2021 年 10 月收购阿根廷 3Q 锂盐湖项目，总资源量约 763 万吨 LCE。 项目一期年产 2 万吨电池级碳酸锂项目于今年年初启动建设，预计将于 2023年底建成投产；另外项目今年将同步开展二期项目可行性研究，并争取 2023年开工，将碳酸锂年产能扩大至 4-6 万吨。 公司于 2022 年 4 月收购西藏拉果错锂盐湖 70%股权，该盐湖碳酸锂备案资源量约 214 万吨。拉果错锂盐湖正在进行开采工艺技术路线调整的论证，如果采用新工艺，项目一期产量拟调整为 2 万吨/年碳酸锂，项目二期建设投产后产量拟提升到 5 万吨/年碳酸锂。 公司于 2022 年 6 月收购湖南厚道矿业约 71%股权，该公司 100%持有湖南道县湘源铷锂多金属矿，拥有氧化锂资源 87 万吨，折合约 216 万吨 LCE。根据公司初步规划，矿山拟采用大规模露天开采，初步规划按 1000 万吨/年规模建设矿山，年产锂云母含碳酸锂当量 6-7 万吨。 综上，公司所控制的“两湖一矿”资源量将超过 1000 万吨 LCE，远景规划的年产能有望突破 15 万吨 LCE。 风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。 投资建议：维持 “买入”评级。 维持公司 2022 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收为 2502/2548/2597亿元，同比增速 11.1%/1.9%/1.9%，归母净利润为 246.6/267.2/297.4 亿元，同比增速 57.3%/8.4%/11.3%；摊薄 EPS 为 0.94/1.01/1.13 元，当前股价对应 PE 为 10/9/8X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，锂资源布局持续取得突破，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 今年上半年实现归母净利润约 126 亿元，二季度实现归母净利润约 65 亿元公司发布半年度报告：上半年实现营收 1324.58 亿元，同比+20.57%；实现归母净利润 126.30 亿元，同比+89.95%；实现扣非归母净利润 120.24 亿元，同比+96.71%； 实现经营活动产生的现金流量净额 155.76 亿元，同比+29.53%。 公司 22Q2 单季度实现营收 676.87 亿元，同比+8.54%，环比+4.50%；实现归母净利润 65.06 亿元，同比+57.23%，环比+6.24%；实现扣非归母净利润 59.81 亿元，同比+64.50%，环比-1.03%；实现经营活动产生的现金流量净额 81.48 亿元，同比+20.23%，环比+9.69%。 公司今年上半年利润同比实现大幅增长，主要是因为：1）公司下属的塞尔维亚紫金铜业、刚果(金)卡莫阿铜业及西藏巨龙铜业等一批世界级、主力矿山如期建成投产，公司主营矿产品金、铜等产量同比大幅上升，其中矿产铜产量同比上升约70%，矿产金产量同比上升约 23%；2）今年上半年公司矿产金、矿产铜销售价格同比上升约 2%和 3.6%；3）部分联、合营公司盈利能力提升。 另外仅从二季度的角度来说，公司利润环比一季度仍有所提升，主要是因为：1）22Q2 核心矿产品金、铜等产量环比均有所增加；2）大宗金属商品价格短期虽然出现了明显的调整，但是从二季度均价的角度来说仍维持在高位。Comex 黄金22Q1/Q2 均价分别为 1888/1873 美元/盎司；LME 铜 22Q1/Q2 均价分别为 9999/9500美元/吨；沪锌 22Q1/Q2 均价分别为 2.53/2.63 万元/吨。总体上，我们认为公司二季度盈利能力还是保持了很高的水准。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 核心矿产品产销量方面：公司上半年矿产金产量 27.03 吨，同比+22.79%，Q1/Q2产量分别为 13.10/13.93 吨，Q2 产量环比+6.34%；上半年矿产铜产量 41.02 万吨(包含卡莫阿权益量)，同比+70.47%，Q1/Q2 产量分别为 19.36/21.66 万吨，Q2产量环比+11.88%；上半年矿产锌产量 20.27 万吨，同比+3.23%，Q1/Q2 产量分别为 10.82/9.45 万吨，Q2 产量环比-12.66%。 总体上，公司上半年金、铜产量数据符合预期，为达到全年目标奠定了良好基础。 公司在 2021 年年报当中给出了全年的产量指引：预计矿产金 60 吨，同比+26.45%； 矿产铜 86 万吨，同比+47.21%；矿产锌(铅)48 万吨，同比+10.50%。 图3：公司 2022 年核心矿产品产量数据 图4：公司 2022 年核心矿产品分季度产量数据 图5：公司 2022 年产量计划 核心矿产品成本方面：22H1 矿产金单位营业成本 176.09 元/克，同比下降 3.60%； 矿产铜加权平均单位营业成本 18873 元/吨，同比增加 2.23%，其中矿山产铜精矿单位营业成本仅 17406 元/吨，同比增加 0.02%，矿山产电积铜单位营业成本 21901元/吨，同比增加 21.01%%，矿山产电解铜单位营业成本 29591 元/吨，同比增加17.98%；矿产锌单位营业成本 7398 元/吨，同比增加 9.40%。 从毛利率角度来看，公司 22H1 综合毛利率为 17.14%，同比提升 2.66 个百分点，若剔除冶炼加工产品，矿产品毛利率为 60.01%，同比提升 1.47 个百分点，其中矿产金毛利率 51.02%，矿产铜毛利率 65.78%，矿产锌毛利率 56.50%。 图6：公司矿产金单位销售价格、成本、毛利（元/克） 图7：公司矿产铜单位销售价格、成本、毛利（元/吨） 图8：公司矿产铜单位销售成本拆分（元/吨） 图9：公司核心矿产品毛利率变化情况 财务数据方面：截至今年上半年，公司资产负债率 59.11%，相比 2021 年末上升3.64 个百分点，公司盈利能力提升但资产负债率也有所提升的主要原因系公司在今年上半年有较多的并购支出。公司 22H1 销售费用约 3.05 亿元，同比增加38.96%；管理费用约 28.90 亿元，同比增加 16.25%；研发费用约 4.43 亿元，同比增加 39.71%；财务费用约 5.18 亿元，同比减少 31.07%；公司 22H1 期间费用率合计 3.14%，相比去年全年水平继续下降 0.41 个百分点。 图10：公司资产负债率变化情况 图11：公司期间费用率变化情况 锂资源布局异军突起，“两湖一矿”格局形成 我们认为 2021 年是公司实现战略延伸的关键之年，除原有的优势矿种金、铜、锌矿山产量快速提升，以刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿和西藏巨龙铜矿这三大世界级铜矿相继投产之外，公司还完成了阿根廷世界级高品位 3Q锂盐湖项目的并购，正式进入新能源金属赛道。 公司于加拿大多伦多时间 2021 年 10 月 8 日，与加拿大证券交易所上市公司 Neo Lithium Corp.新锂公司签署《安排协议》，公司将以每股 6.5 加元价格，以现金方式收购新锂公司全部已发行且流通的普通股，交易金额约为 9.6 亿加元（约合人民币 49.39 亿元）。本次交易已于 2022 年 1 月 26 日进行交割。新锂公司核心资产为阿根廷西北部卡塔马卡省(Catamarca)的 Tres Quebradas Salar(简称“3Q”)锂盐湖项目，该项目资源量大、品位高、杂质低，开发条件好，具有较大的扩产潜力。新锂公司通过在阿根廷设立的全资子公司 Liex S.A.全资持有 3Q 项目。 图12：3Q 锂盐湖项目概况 公司目前已组建派驻 3Q 项目的主要管理和技术团队，项目交割完成后已启动项目建设。项目一期工程将按可研方案，设计每年生产 2 万吨电池级碳酸锂，预计将于 2023 年底建成投产；项目采用沉淀法为主线工艺，该工艺流程简单顺畅、能耗低、生产成本低，且项目周边的盐湖均采用该工艺，可靠性较好。另外，3Q 项目设计年产 2 万吨碳酸锂是基于最小化融资，经咨询机构初步研究该项目具备扩产条件，运用蒸发技术，盐湖每年生产碳酸锂有可能达 4-6 万吨，公司将在一期工程的基础上，全面加强扩产技术研究，并及时提出技改扩建方案，完成有关证照办理，尽快实现新的产量目标。3Q 项目于今年 3 月盐田开工建设，6 月开始第一阶段采卤晒卤试生产；同时正有序推进碳酸锂加工工厂证照办理、长周期设备采购、工程设计及平基工程建设。 公司于 2022 年 4 月 29 日发布公告：拟以 76.82 亿元收购盾安集团旗下四项资产包，其中核心资产为西藏拉果错锂盐湖 70%股权，作价 48.97 亿元。另外三项资产为盾安集团及下属公司持有的如山系投资项目、江南化工和盾安环境的部分股票，作价 27.85 亿元。这是紫金矿业首次在国内收购锂盐湖资源，该盐湖碳酸锂备案资源量约 214 万吨。 拉果错盐湖为国内待开发的大型硫酸钠亚型卤水湖，项目资源量大、品位稳定、镁锂比低。拉果错盐湖位于西藏阿里地区改则县南约 60 公里的麻米乡境内，西距麻米乡约 38 公里。项目地处藏北高原西部，海拔在 4467-4800 米，属高原亚寒带干旱季风气候区，日照时间长，年降水量 190mm，年蒸发量 2010mm；每年 7、8月份为雨季，10 月至翌年 5 月为冰冻期。盐湖区面积 95.6712 平方公里，地形条件较好，光照充足，可以建设光伏发电及储能系统，解决电力不足的问题。 拉果错盐湖根据原开发利用方案，项目规划采用盐田摊晒工艺年产 1 万吨碳酸锂。 但经过现场调查、技术与实验研究，外部技术专家和公司技术团队认为，该项目建设规模有显著扩展空间，开采工艺技术路线也存在重大调整可能，可采用更加环保经济的“吸附+膜处理”联合工艺；如采用新工艺，该项目一期产量拟调整为2 万吨/年碳酸锂，项目二期建设投产后产量拟提升到 5 万吨/年碳酸锂，预期比原方案有更好的经济效益。目前，拉果错盐湖项目正在办理变更证照手续。 公司于 2022 年 6 月 30 日发布公告：拟出资约 18 亿元收购湖南厚道矿业 71.1391%股权，该