非银周观点：社融数据低于预期，券商板块战略性配置窗口或已来

券商板块持续累积燃点，战略性机会或已现 近期国内疫情反复及相关地缘挑衅事件的风险事件扰动，影响市场风偏，市场呈现震荡格局，金融板块基本继续呈现盘整试盘态势，周四券商板块异动拉升而周五回落，估值回落到1.31倍PB附近。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，市场或存在一定程度的“高低切换”内在需求，可能Q3季度末胜率较高，战略性配置性窗口或已来。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价； 边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。 7月保费数据显示寿险持续弱改善、产险头部险企增速在10%左右 主要上市险企7月保费数据显示，寿险持续弱改善、呈逐步回暖态势。人保寿以11.36%的增速继续领跑行业，但月度保费增速近三个月延续负增长；中国太保连续实现增长提速，保费收入累计同比5.51%，较上月继续提升+0.08pct；中国人寿保费增速实现转负为正（累计同比0.15%），月度保费增速达13.69%；新华较上月提升+0.1pct至2.06%；平安寿持续负增长（-2.50%）、业绩仍然承压。当前寿险处于转型阵痛期，市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售显著贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略，或致使新单NBV margin承压，预计上半年NBV延续负增长，但Q2负增长幅度收窄。 车险回暖带动产险增速企稳，叠加非车险发力，头部险企保费收入增速在10%左右。人保、平安和太保7月累计保费增速分别为9.92%、10.91%和12.06%，分别较上月变化+0.06pct、+0.80pct和-0.18pct。当前多项刺激汽车消费政策细则落地，超过市场预期，且疫情影响出行使得Q2车险赔付减少，有助于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固。资产端方面，二季度资本市场反弹，权益投资占比回升，有望助力险企稳定盈利。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数4191.15点（0.82%），保险指数（申万）883.92点（0.57%），券商指数5499.51点（4.41%），多元金融指数1068.01点（3.58%）。 国家卫健委消息，8月12日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例704例。其中境外输入病例58例（广东13例，北京9例，上海8例，福建7例，山东7例，四川6例，内蒙古3例，天津2例，辽宁1例，黑龙江1例，陕西1例），含11例由无症状感染者转为确诊病例（山东4例，广东3例，内蒙古2例，四川2例）；本土病例646例（海南594例，广东12例，江西9例，浙江7例，四川5例，重庆4例，西藏4例，内蒙古2例，福建2例，青海2例，新疆2例，上海1例，江苏1例，广西1例），含16例由无症状感染者转为确诊病例（浙江5例，海南5例，广东2例，新疆2例，广西1例，重庆1例）。无新增死亡病例。无新增疑似病例。世界卫生组织最新数据显示，截至欧洲中部时间12日18时36分（北京时间13日零时36分），全球确诊病例较前一日增加83.14万例，达到5.86亿例；死亡病例增加2115例，达到642.54万例。 国际方面，俄乌军事冲突持续，仍持续牵动市场神经。美国十年期国债收益率波动回升到2.84%附近，中美利差重回倒挂，未来美债可能会随着美国经济衰退而下行。美国7月CPI、PPI增速低于预期，9月议息会议加息75bp的概率回落至42.5%，加息50bp概率升至57.5%，预计加息最大压力位已过。国内方面，7月通胀数据，PPI同比读数4.2%，相较上月下滑1.9pct；CPI同比读数2.7%，较上月上行0.2pct。7月CPI增速低于预期，有两点原因，一是猪肉权重出现明显下修，二是该月超预期疫情影响服务价格； PPI增速持续下滑。预计下半年国内通胀难成货币政策掣肘。7月新增人民币贷款为6790亿元，同比少增4042亿元；7月社融增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元； 社融存量同比增长10.7%，M2同比增长12.0％。总量上看，信贷远低于季节性表现和预期。从结构上来看，居民和企业中长期贷款重现疲软，票据融资重回主要推动力。后续需要看政策持续发力的成效，增强经济恢复发展拉动力。此外，需要注意近期部分地区出现“停贷”事件，相关监管部门及市场主体已在积极协调处置，密切关注处理进展及影响。 近期国内疫情反复及相关地缘挑衅事件的风险事件扰动，影响市场风偏，市场呈现震荡格局，金融板块基本继续呈现盘整试盘态势，周四券商板块异动拉升而周五回落，估值回落到1.31倍PB附近。短期而言，2022Q2全基金持仓显示，减持保险、券商，保持低配，其中券商减配有所放缓。券商板块披露部分中报业绩预告，总体低于预期，但预计基本面最低点或已过，下半年业绩改善可期，有望迎来困境反转；中期看，科创板做市及中证1000股指期货期权落地，有望提升市场活力，预示着创新周期有望加快到来，衍生品等业务发展提升机构业务想象空间；资金端的公募基金行业发展仍处于重要战略机遇期，也加大了改革力度，个人养老金等制度松绑，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。此外，我们认为今年有重大会议召开，政府相关政策加大出台以稳住经济大盘，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场长远发展。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，市场或存在一定程度的“高低切换”内在需求，战略性配置窗口或已开启。我们判断，行业生态重塑，财富管理和机构业务卓越的龙头部券商有望获得更高估值溢价；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。 主要上市险企7月保费数据显示，寿险持续弱改善、呈逐步回暖态势。人保寿以11.36%的增速继续领跑行业，但月度保费增速近三个月延续负增长；中国太保连续实现增长提速，保费收入累计同比5.51%，较上月继续提升+0.08pct；中国人寿保费增速实现转负为正（累计同比0.15%），月度保费增速达13.69%；新华较上月提升+0.1pct至2.06%； 平安寿持续负增长（-2.50%）、业绩仍然承压。当前寿险处于转型阵痛期，市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售显著贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略，或致使新单NBV margin承压，预计上半年NBV延续负增长，但Q2负增长幅度收窄。 车险回暖带动产险增速企稳，叠加非车险发力，头部险企保费收入增速在10%左右。人保、平安和太保7月累计保费增速分别为9.92%、10.91%和12.06%，分别较上月变化+0.06pct、+0.80pct和-0.18pct。当前多项刺激汽车消费政策细则落地，超过市场预期，且疫情影响出行使得Q2车险赔付减少，有助于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固。资产端方面，二季度资本市场反弹，权益投资占比回升，有望助力险企稳定盈利。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率振荡下降至2.73%附近，预计未来一段时间围绕2.8%的中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，保险股高股息策略叠加较低估值，凸显其配置价值，中长期看好估值修复。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，当前保险板块估值处于历史较低水平，PEV处于0.31-0.59倍间，在A股整体回暖的背景下，超跌板块呈现补涨特征。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国财险（资产质量较好，产险增速强劲，业务结构改善，估值被低估）、中国人寿（当期业绩改善，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（在市场不利影响下，显示净利增速超预期；Q2股票+混合型保有量环比增速引领行业；目前估值具备安全垫，长期配置窗口开启），相关公司：国联证券（Q2业绩有望延续强劲，股东大会通过员工持股计划，购买并持有公司H股股票有望提升市场信心）、浙商证券（2022年中报业绩快报显示营业总收入74.59亿元，同比+4.64%，净利润为7.27亿元，同比-17.26%，彰显韧性）及国金证券（IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复；定增完成提升业务想象空间）。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（自营承压拖累整体业绩，财富管理维持领先地位，低估龙头；有望收益科创板做市业务； Q2股票+混合型基金保有量居行业第一），海通证券（Q1投资亏损拖累业绩，投行收入创同期新高，低估值龙头），相关公司国泰君安（2022年中报业绩快报显示营业总收入195.34亿元，同比去年-10.88%，净利润为63.73亿元，同比去年-20.46%）、广发证券（Q1投行业务逐步恢复，自营业务同比盈转亏）、东方证券（中报业绩快报显示净利下滑超预期，Q2股票+混合型基金保有量环比增速较快，后续有望迎来改善）、中金公司（Q1投行业务表现出色，自营业务拖累整体业绩；有望收益科创板做市业务）；其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值下探低点后回升企稳 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数4191.15点（0.82%），保险指数（申万）883.92点（0.57%），券商指数5499.51点（4.41%），多元金融指数1068.01点（3.58%）。 上市险企方面：中国平安41.61元（0.17%），新华保险28.13元（-2.83%），中国太保20.11元（2.13%），中国人寿27.95元（4.14%），中国太平8.2元（1.86%），友邦保险77.85元（1.37%），中国财险7.68元（-1.92%），保诚94.05元（1.79%）。 券商指数5499.51点（4.41%），券商板块小幅上涨，涨幅较大的个股分别有：国元证券（000728.SZ），上涨1.32元（20.5%），光大证券（601788.SH），上涨1.66元（11.66%），华西证券（002926.SZ），上涨0.64元（8.66%)；无跌幅较大的券商。 多元金融指数1068.01点（3.58%），其中跌幅居前的有，吉艾科技（300309.SZ），下跌0.03元（-1.83%）；深南股份（002417.SZ），下跌0.05元（-0.93%）；安信信托（600816.SH），下跌0.03元（-0.75%）。涨幅居前的有，渤海金控（000415.SZ），上涨0.28元（13.40%）；中油资本（000617.SZ），上涨0.51元（11.31%）；海德股份（000567.SZ），上涨1.42元（9.54%）。 图5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 本周资金面收紧。中债国债60日移动平均线下降，中债总全价/总净价指数下降。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+1.43BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+1.20BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较上月变动+38.04BP（数据到7月）。余额宝7日年化收益率较上周变