A股策略专题：国证2000进攻，上证50补仓

分析师李美岑 核心观点 证券研究报告 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人徐陈翼 xucy@ctsec.com 相关报告 1.《北上流入周期，ETF加医药医美— —全球资金观察系列二十》2022-08-13 2.《超额收益：银行在弱市中体现防御价值.》2022-08-10 3.《“鞋”“家”带口，制造新势力——全球产业链巡礼之越南》2022-08-10 回顾：2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大 金融”（银行、地产），一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月17日《接棒：大消费即将迎来买点》强调大消费核心资产逐步迎来买点机会。4月24日《关键决断的一周》，强调珍惜当前底部区域的“便宜时光”，4月上证综指在随后1个多月时间里实现近400点反弹。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》提示关注以中证1000为代表的高盈利中小成长，6月以来中证1000指数明显跑赢其他主要市场指数。净利润3.0亿元，同比增长110.0%。经营活动产生的现金流量净额6.8亿元，同比增长126.2%。 经济复苏一波三折，数据验证反复，市场处于震荡期。国内通胀上行对货币政策难制约，流动性难收紧。海外加息预期放缓，“外紧内松”环境下，以国证2000，中证1000为代表的中小成长仍有望继续占优，建议关注信创、新能源+、机器人、XR电子硬件等方向。 对于以上证50、沪深300为代表的低估值蓝筹和经济复苏方向，进入较好性价比配置区间，可慢慢配、慢慢买，积累底部便宜筹码。当前时点视角应 该“前瞻”而非“后顾”，市场预期会从“不相信复苏”转向“至少相信弱复苏”，展望未来6个月，有望获得较好的绝对收益和相对收益。建议关注：经济复苏的大消费类核心资产（消费性医疗、白酒、社服、医美化妆品、家电家居等），以及水利、城市管廊、公路等方向。 疲软社融或已pricein，市场“不相信复苏”的预期有望转向。7月社融数据 大幅不及预期，主要受房地产违约、各地高温、疫情反复以及6月社融“冲 量”影响。但市场可能已将疲软社融纳入预期：1）债市方面，1年期与10 年期国债利率于8月4日达到低点1.69%、2.72%，近期已经回升；2）商品方面，螺纹钢作为中国PMI的高频跟踪指标，7月中旬以来反弹13%，此前过度悲观的预期或有所回转；3）股市方面，代表中国经济的大盘蓝筹上证50指数月初一度跌到2700点附近，接近4月底北京和上海同时封城、市场情绪最悲观的位置。 当前时点视角应该“前瞻”而非“后顾”，市场预期会从“不相信复苏”转向“至少相信弱复苏”。原因有四：1）疲软社融下，货币政策进一步发力再 次被市场讨论；2）纾困+政策放松，刺激地产修复；3）社零总额仍有5.6%左右修复空间，消费复苏仍有较大空间；4）出口韧性比市场的预期更强烈。海外通胀上行见回转，9月议息会议前可能仍处于过热状态，但充分就业状 态或难持续。若三季度末出现衰退信号，且联储转向宽松不及预期，市场或 再度承压。美国7月CPI同比低于预期，海外“沸腾时刻”延续，6月17 日以来，发达市场表现整体优于新兴市场。7月美国就业数据亮眼但存在结构性问题，家庭和机构调查结果出现分歧。从历史上看，美国充分就业状态通常难以持续6个月以上。从今年一季度末起算，三季度末可能迎来衰退信号——单月PMI转向50以下，失业率较底部跳升0.5个百分点。若联储选择宽松，则全球市场迎来大拐点；若选择紧缩，则海外市场还将调整6个月左右、调整幅度近20%。9月议息会议和11月中期选举前，联储有望维持“鹰派偏鸽”，而年末政策转向宽松或不及预期，再度对市场产生压制。 本周中观景气：1）地产链原材料景气继续传导。2）高端白酒批价整体提 请阅读最后一页的重要声明！ 升，关注时间窗口临近旺季。3）轮胎开工率反弹，继续重视行业困境反转。风险提示：1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）政策落实不及预期，地产问题进一步恶化；3）货币政策超预期收紧；4）海外失业率快速跳升。 投资策略专题报告/2022.8.14 国证2000进攻，上证50补仓—A股策略专题 内容目录 1.回顾3 2.国证2000进攻，上证50补仓3 3.疲软社融或已pricein，市场预期有望转向3 4.通胀回落延长海外“沸腾时刻”，但过热有隐忧6 5.配置建议：低估值蓝筹值得配置，中小成长有望长期走强8 5.1.主线1：中小成长有望长期走强8 5.2.主线2：低估值蓝筹正处战略配置期，核心资产估值有望拉升10 6.本周中观景气：地产链上游景气继续传导，高端白酒批价整体提升11 7.风险提示14 图表目录 图1.7月信贷同比少增，实体需求不足4 图2.国债利率已见回升4 图3.螺纹钢反弹或预示PMI回升4 图4.上证50月初已跌至22年4、5月位置4 图5.通胀承压，但流动性难紧5 图6.30城商品房成交面积仍处下行区间5 图7.社零总额缺口大，消费复苏仍有空间6 图8.出口韧性强于市场预期6 图9.海外“沸腾时刻”，发达市场表现优于新兴市场6 图10.三季度海外或迎来衰退信号7 图11.衰退前后，美国失业率往往较低点提升超过0.5个百分点7 图12.衰退信号后，短期市场仍火热，美联储政策方向决定后续市场表现8 图13.2013苹果VS2022新能源车景气扩散9 图14.当前中小成长估值类似于2012年被低估的创业板9 图15.从PE看，A股核心资产估值处历史低位10 图16.从PB看，远期估值亦处低位10 图17.中国核心资产ROE优势扩大，估值拉升11 图18.截至8月第2周中观周度组合累计超额19.9%，组合成立至今周胜率 78.57%.........................................................................................12 图19.高频数据视角下值得关注的行业基本面与市场表现13 1.回顾 2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融” （银行、地产），一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月24日《关键决断的一周》，强调珍惜当前底部区域的“便宜时光”，上证综指在随后1个多 月时间里实现近400点反弹。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》提示 关注以中证1000为代表的高盈利中小成长，6月以来中证1000指数明显跑赢其他主要市场指数。 2.国证2000进攻，上证50补仓 经济复苏一波三折，数据验证反复，市场处于震荡期。国内通胀上行对货币政策难制约，流动性难收紧。海外加息预期放缓，“外紧内松”环境下，以国证2000，中证1000为代表的中小成长仍有望继续占优，建议关注信创、新能源 +、机器人、XR电子硬件等方向。 对于以上证50、沪深300为代表的低估值蓝筹和经济复苏方向，进入较好性价比配置区间，可慢慢配、慢慢买，积累底部便宜筹码。当前时点视角应该“前瞻”而非“后顾”，市场预期会从“不相信复苏”转向“至少相信弱复苏”，展望未来6个月，有望获得较好的绝对收益和相对收益。建议关注：经济复苏的大消费类核心资产（消费性医疗、白酒、社服、医美化妆品、家电家居等），以及水利、城市管廊、公路等方向。 3.疲软社融或已pricein，市场预期有望转向 7月社融数据大幅不及预期，但市场可能已经纳入预期。12号7月社融初值出 炉，新增规模仅为7,561亿元，大幅低于万得一致预期的1.35万亿；分结构 来看，居民和企业的信贷需求明显下滑，居民中长期贷款增加1486亿元，同 比少增2488亿元，企业中长期贷款增加3459亿元，同比少增1478亿元，反应企业加杠杆意愿偏弱。社融数据不及预期，一方面受到了房地产违约、各地高温、疫情反复等影响，另一方面也与6月5.17万亿社融“冲量”相关— —冲量后，次月社融往往大幅减少，典型如今年4月、去年7月。 图1.7月信贷同比少增，实体需求不足图2.国债利率已见回升 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 平滑来看，社融实际上可能并不像纸面数据那么差，且大类资产表现也早已纳入预期：1）债市方面，1年期与10年期国债利率分别于7月4、5日见顶，达2.01%、2.85%，随后强势下行至8月4日的低点1.69%、2.72%，近期 已经回升；2）商品方面，螺纹钢作为中国PMI的高频跟踪指标，7月中旬以来反弹13%，此前过度悲观的预期或有所回转；3）股市方面，代表中国经济 的大盘蓝筹上证50指数月初一度跌到2700点附近，接近4月底北京和上海同时封城、市场情绪最悲观的位置。 图3.螺纹钢反弹或预示PMI回升图4.上证50月初已跌至22年4、5月位置 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 当前时点视角应该“前瞻”而非“后顾”，市场预期会从“不相信复苏”转向“至少相信弱复苏”。原因有四点： 1）7月社融数据不及预期，货币政策进一步发力再次被市场讨论。8月至今， DR007的中枢已经从1.55%下降20Bp至1.35%附近，市场对于8月20号 LPR调整的预期升温。就1-2个月维度来看，通胀暂时难以对货币政策形成限制。 2）纾困+政策放松，刺激地产修复。“保交楼”事件以来，30城商品房成交面积明显下行，近期郑州成立纾困基金、AMC与阳光龙净达成合作推进各地问题项目纾困，逐步修复地产信心。江苏、山东多城市放松楼市调控，松绑首付促地产销售，具有指示意义，有望稳定地产市场预期，刺激行业修复。 图5.通胀承压，但流动性难紧图6.30城商品房成交面积仍处下行区间 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 3）消费复苏仍有较大空间。我们估算中国社零总额的长期缺口，当前社零总额仍然有5.6%左右的空间仍待修复。此次海南疫情我们看到，地方政府的疫情控制能力相较过去大幅增强、也更具经验，对于经济的影响得到有效控制。从 二级市场来看，消费者服务板块的回调幅度也远小于此前几轮地方疫情，目前交运、电影等行业复苏态势十分明显。 4）出口的韧性比市场的预期更强烈。“通胀套利”是过去三年中国出口维持韧性的核心逻辑：海外受油价、薪资等影响生产成本高；中国通过资源行业国企和发改委的调控，成功压制通胀，因此国内企业利用“国外通胀高、国内通胀 低”的环境，加大出口、替代海外国家份额，这样的逻辑今年仍在继续运转。 图7.社零总额缺口大，消费复苏仍有空间图8.出口韧性强于市场预期 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 货币政策有望加码、地产刺激和纾困政策发力，国内消费仍有较大修复空间，叠加出口韧性有望行至年底，前瞻经济可能不会太差，短期市场情绪过度悲观，预计后续会从“不相信复苏”转向“至少相信弱复苏”。 4.通胀回落延长海外“沸腾时刻”，但过热有隐忧 通胀上行见回转，海外市场延续“沸腾时刻”，9月议息会议前，可能仍处于过热状态。能源价格回落下，美国7月CPI同比+8.5%，虽仍处高位但低于预期，市场预计9月加息75bp降低，海外“沸腾时刻”延续。自6月17日以来， 标普500反弹16.73%，纳斯达克反弹22.55%，发达市场表现整体优于新兴市场。 图9.海外“沸腾时刻”，发达市场表现优于新兴市场 数据来源：Wind，财通证券研究所 过热有隐忧，充分就业状态或难持续。7月美国就业数据亮眼但存在结构性问 题，家庭和机构调查结果出现分歧，新增就业与新增失业人数同步上升，全职岗位下降而多岗位工作者人数升至历史新高，反映岗位供给存在隐忧。从历史上看，美国充分就业状态通常难以持续6个月以上。从今年一季度末起算，三季度可能迎来衰退信号——单月PMI转向50以下，失业率较底部跳升0.5个百分点。 图10.三季度海外或迎来衰退信号 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4