周报：宏观环境稳定，景气度下行，A股维持配置

│ 金融工程 宏观环境稳定，景气度下行，A股维持配置 金融 工——周报20220814 程定 期投资要点： 宏观环境-logit值高位震荡 截至2022年8月12日，通过对各宏观变量logit贡献值来看，本周短期货币流动性明显收紧，信用端影响值涨跌不一。全球PMI端延续小幅回升。宏观状态事件预测模型最新logit预测值为0.858，上月末值为0.766。logit值自上周达到高位以来，开始出现高位震荡走势，凸显宏观边际预期转弱。 中观景气度-维持零轴震荡 当前景气指数为4.59，较上月末下降-1.37。根据景气刻画模型，中观景气指数已经连续一个季度维持零轴附近震荡，反弹预期比较强烈。 微观结构-中证500估值低分位 A股整体结构性风险系数([0,1]范围取值)位于0.5平衡值附近，中证500的结构风险明显低于其他宽基指数，可以继续加大对中证500的仓位配置。 资金流-北向、两融转为流入 北向资金流入76.5亿元，本周继续流入食品饮料，非银金融开始出现明显流入。两融资金上周出现流出之后，本周开始出现明显回流，流入132.4亿。 定量配置信号-权益端仓位适中配置 根据定量配置模型，宏观环境刻画的logit值已经连续2月处于上涨趋势中，logit值本周已经处于高位，警惕宏观环境出现高位震荡态势，建议权益端仓位适中配置。 风险提示 量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 证券研究报告 2022年08月14日 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002电话： 邮箱：zhurm@glsc.com.cn 相关报告 1、《基金经理能力评价与量化选基策略:null》 2022.08.13 2、《新能源基金投资策略优选:null》2022.08.11 3、《医药基金投资策略报告:null》2022.08.09 正文目录 1.宏观环境—logit值高位震荡3 1.1宏观变量选取3 1.2当前宏观变量变化3 1.3最新Logit预测结果4 2.中观景气度—维持零轴震荡4 3.微观结构—中证500估值低分位5 4.资金流—北向、两融转为流入7 4.1.北向资金—小幅流入7 4.2.两融资金—转为净流入8 5.定量配置信号—权益端仓位适中配置9 6.风险提示9 图表目录 图1：宏观环境变量选取3 图2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数3 图3：宏观Logit模型最新预测值4 图4：宏观Logit模型历史预测值20170103至202208124 图5：刻画景气—中观高频指标选取4 图6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期20070102至202208125 图7：中观景气变化截至202208125 图8：微观结构风险刻画5 图9：各宽基指数微观结构风险变化6 图10：各宽基指数微观结构风险变化，20150101至202208126 图11：北向资金近1年周度净流入7 图12：北向资金当周各行业净流入额7 图13：北向资金当周行业净流入前5，净流出前58 图14：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额8 图15：三维度刻画权益资产配置价值9 图16：权益资产配置信号9 1.宏观环境—logit值高位震荡 1.1宏观变量选取 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。 图1：宏观环境变量选取 短期货币流动性 频率 长端利率&汇率 频率 信用 频率 PMI 频率 银行间债券质押式回购 月 3年期国债 到期收益率 日 社融：新增人民币贷款 月 PMI：新订单 PMI：新出口订单 月 SHIBOR：3个月 月 5/10年期国债到期收益率 日 信用利差：全体产业债 月 欧元区：制造业PMI 月 R-007 日 2/10年期美债到期收益率 日 M1：同比 月 日本：制造业PMI 月 1年期国债 到期收益率 日 人民币汇率指数 日 M2：同比 月 美国：ISM制造业PMI 月 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2当前宏观变量变化 截至2022年8月12日，通过对各宏观变量logit贡献值来看，本周短期货币流动性明显收紧，信用端影响值涨跌不一，全球PMI端延续小幅回升。 图2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数 资料来源：wind，国联证券研究所 1.3最新Logit预测结果 宏观状态事件预测模型最新logit预测值为0.858，上月末值为0.766。logit值自上周达到高位以来，开始出现高位震荡走势，凸显宏观边际预期转弱。 图3：宏观Logit模型最新预测值 资料来源：wind，国联证券研究所 宏观Logit模型历史预测值： 图4：宏观Logit模型历史预测值20170103至20220812 宏观logit模型预测值 1.0000 0.9000 0.8000 0.7000 0.6000 0.5000 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 - 资料来源：wind，国联证券研究所 2.中观景气度—维持零轴震荡 采用中观高频的数据来刻画景气度指数。 图5：刻画景气—中观高频指标选取 工业产量 频率 工业利润 频率 经济活跃度 频率 产量：家电：当月同比 月 工业企业：利润总额：累计同比 月 民航货邮周转量 日 产量：汽车：当月同比 月 工业企业：亏损企业亏损总额：累计同比 月 工业GDP增速 季 产量：水泥：当月同比 月 工业增加值：国有及国有控股企业：当月同比 月 产量：钢材：当月同比 季 企业景气指数：黑色金属冶炼及压延加工业 季 资料来源：wind，国联证券研究所 拼接所有因子数据，按季度采样，用PCA合成大类因子，回归目标为上证指数的归属母公司股东的净利润(同比增长率)。然后将因子提升频率至日频，用训练好的模型预测。 中观高频景气度指数—与A股盈利趋势变化契合，并且具备领先预测性。回归训练集(样本内)：2001.12.31—2016.12.31。 景气度指数历史预测值： 图6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期20070102至20220812 中观景气度预测值 100 80 60 40 20 0 -20 -40 预测值实际值 资料来源：wind，国联证券研究所 当前景气指数为4.59，较上月末下降-1.37。根据景气刻画模型，中观景气指数已经连续一个季度维持零轴附近震荡，反弹预期比较强烈。 图7：中观景气变化截至20220812 资料来源：wind，国联证券研究所 3.微观结构—中证500估值低分位 以估值、风险溢价、波动率以及流动性四类均值回复性较强的因子刻画各宽基指数的微观结构风险。 图8：微观结构风险刻画 结构风险刻画方式 估值市盈率与市净率在过去5年中所处分位数的均值 风险溢价ERP(ep-rf:市盈率倒数减去一年期定存利率)在过去5年中所处的分位数波动率50日波动率在过去5年中所处分位数 流动性自由流通市值换手率在过去5年中所处分位数结构风险因子四因子等权相加 资料来源：wind，国联证券研究所 A股整体结构性风险系数([0,1]范围取值)位于0.5平衡值附近，中证500的结构 风险明显低于其他宽基指数，可以继续加大对中证500的仓位配置。 图9：各宽基指数微观结构风险变化 宽基指数 估值 风险溢价 波动率 流动性 结构风险 中证全指 0.438 0.250 0.353 0.676 0.501 沪深300 0.329 0.164 0.360 0.267 0.409 中证500 0.252 0.143 0.382 0.441 0.386 中证1000 0.466 0.177 0.269 0.648 0.466 资料来源：wind，国联证券研究所 图10：各宽基指数微观结构风险变化，20150101至20220812 宽基指数-结构风险刻画值 1.200 1.000 0.800 0.600 0.400 0.200 - -0.200 沪深300中证500中证1000中证全指 资料来源：wind，国联证券研究所 4.资金流—北向、两融转为流入 4.1.北向资金—小幅流入 北向资金流入76.5亿元。 图11：北向资金近1年周度净流入 北向资金周度净流入（亿元） 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 - -100.0 -200.0 -300.0 -400.0 -500.0 沪股通深股通 资料来源：wind，国联证券研究所 本周北向资金继续流入食品饮料，非银金融业开始出现明显流入。 图12：北向资金当周各行业净流入额 北向资金20220808-20220812行业净流入(申万一级)，亿元 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 - -5.0 -10.0 家计美建用算容筑电机护材器理料 电国农通电力防林信子设军牧 备工渔 纺综社织合会服服 饰务 建轻商房筑工贸地装制零产饰造售 环机公保械用 设事 备业 传银有媒行色 金属 基医煤钢石础药炭铁油化生石 工物化 交食非汽通品银车运饮金 输料融 资料来源：wind，国联证券研究所 北向资金行业净流入前5、净流出前5。 图13：北向资金当周行业净流入前5，净流出前5 -11.4 医药生物 5.1 -7.8 -9.4 -23.5 食品饮料计算机电力设备 -24.4 .6 .8 .0 6.3 汽车非银金融食品饮料交通运输 石油石化 -8.4 流出行业流出额(亿元)流入行业流入额(亿元) 2022-08-12家用电器 计算机美容护理建筑材料电力设备 2022-08-05家用电器 银行钢铁 公用事业房地产 2022-07-29建筑材料 - -4 -3 -3 基础化工 - 电子 20.4 18.2 13.6 9.7 7.9 26.3 21.6 9.5 7.4 7.2 47.4 农林牧渔-9.4 家用电器-9.3 交通运输-8.5 食品饮料-6.7 2022-07-22食品饮料-20.8 家用电器-14.9 汽车-14.7 公用事业-14.1 建筑材料-9.8 资料来源：wind，国联证券研究所 电力设备 通信医药生物有色金属计算机有色金属交通运输 煤炭通信 15.2 14.8 8.2 7.6 16.0 13.1 9.2 8.9 8.3 4.2.两融资金—转为净流入 两融资金上周出现流出之后，本周开始出现明显回流，流入132.4亿。 图14：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额 资料来源：wind，国联证券研究所 5.定量配置信号—权益端仓位适中配置 根据定量配置模型，宏观环境刻画的logit值已经连续2月处于上涨趋势中，logit值本周已经处于高位，警惕宏观环境出现高位震荡态势，建议权益端仓位适中配置。 图15：三维度刻画权益资产配置价值 资料来源：wind，国联证券研究所 图16：权益资产配置信号 资料来源：wind，国联证券研究所 6.风险提示 量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指