汇率与PMI拖累宏观环境，景气度震荡下行

│ 金融工程 汇率与PMI拖累宏观环境，景气度震荡下行 金融 工——周报20220909 程定 期投资要点： 证券研究报告 2022年09月13日 宏观环境-Logit值高位继续回落 截至2022年9月9日，通过对各宏观变量logit贡献值来看，本周短端货 币影响全面回升，信用端整体继续回落，国内PMI回落，欧美PMI回升明显。 宏观状态事件预测模型最新logit预测值为0.869，上月末值为0.895。Logit值继续高位回落，后续回落预期加强。 中观景气度-延续震荡反弹 当前景气指数为4.11，较上月末下降-0.24，本周延续震荡反弹。根据景气刻画模型，景气度MACD负值开始收缩，表明反弹预期较为强烈。 微观结构-沪深300估值底部回升 A股整体结构性风险系数([0,1]范围取值)明显小于0.5平衡值附近，沪深300估值底部回升明显，但依然处于历史低位。中证500估值位于历史0.272分位，相对于中证1000，可以继续加大中证500的仓位配置。 资金流-北向小幅流出、两融流出 北向资金小幅净流出2.2亿元，本周食品饮料延续上周流出态势，有色金属和非银金融流入明显。两融资金连续3周流出，净流出额为63.32亿元。 定量配置信号-权益端仓位适中配置 根据定量配置模型，宏观环境刻画的logit值高位回落。上周减配的中证1000（本周涨跌幅：2.02%），加配的中证500（本周涨跌幅：2.72%），连续3周有较明显的增强配置效果。建议减配中证1000，加配中证500。 风险提示 量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002电话： 邮箱：zhurm@glsc.com.cn 相关报告 1、《基金市场9月周报(9.05-9.11)》2022.09.12 2、《注重估值，配置均衡，灵活操作》2022.09.11 3、《市场剩余流动性回落，北上资金持续买入电力设备行业》2022.09.05 正文目录 1.宏观环境—Logit值高位继续回落3 1.1宏观变量选取3 1.2当前宏观变量变化3 1.3最新Logit预测结果4 2.中观景气度—延续震荡反弹4 3.微观结构—沪深300估值底部回升5 4.资金流—北向小幅流出、两融流出7 4.1.北向资金—小幅净流出7 4.2.两融资金—净流出63.32亿元8 5.定量配置信号—权益端仓位适中配置9 6.风险提示9 图表目录 图1：宏观环境变量选取3 图2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数3 图3：宏观Logit模型最新预测值4 图4：宏观Logit模型历史预测值20170103至202209094 图5：刻画景气—中观高频指标选取4 图6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期20070102至202209095 图7：中观景气变化截至202209095 图8：微观结构风险刻画5 图9：各宽基指数微观结构风险变化6 图10：各宽基指数微观结构风险变化，20150101至202209096 图11：北向资金近1年周度净流入7 图12：北向资金当周各行业净流入额7 图13：北向资金当周行业净流入前5，净流出前58 图14：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额8 图15：三维度刻画权益资产配置价值9 图16：权益资产配置信号9 1.宏观环境—Logit值高位继续回落 1.1宏观变量选取 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。 图1：宏观环境变量选取 短期货币流动性 频率 长端利率&汇率 频率 信用 频率 PMI 频率 银行间债券质押式回购 月 3年期国债 到期收益率 日 社融：新增人民币贷款 月 PMI：新订单 PMI：新出口订单 月 SHIBOR：3个月 月 5/10年期国债到期收益率 日 信用利差：全体产业债 月 欧元区：制造业PMI 月 R-007 日 2/10年期美债到期收益率 日 M1：同比 月 日本：制造业PMI 月 1年期国债 到期收益率 日 人民币汇率指数 日 M2：同比 月 美国：ISM制造业PMI 月 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2当前宏观变量变化：汇率与PMI成为拖累项 截至2022年9月9日，通过对各宏观变量logit贡献值来看，本周短端利率影响全面回升，信用端继续回落，国内PMI回落，欧美PMI回升明显。 图2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数 类型 变量 前值 (2022-09-02) 最新值 变化值 变化方向 影响系数 短期货币流动性 银行间债券质押式回购 0.167 0.168 0.001 0.540 SHIBOR：3个月 -0.435 -0.357 0.078 -0.962 R-007 -0.878 -0.858 0.020 -2.261 1年期国债到期收益率 -0.165 -0.113 0.051 -0.250 长端利率 3/5/10年期国债到期收益率 -0.284 -0.303 -0.020 -0.703 2/10年期美债到期收益率 -0.320 -0.315 0.005 -0.805 汇率 人民币汇率指数 0.195 0.111 -0.083 0.173 信用 社融：新增人民币贷款 -0.321 -0.338 -0.017 -0.867 信用利差：全体产业债 -0.305 -0.240 0.065 -0.878 M1：同比 1.625 1.557 -0.068 4.109 M2：同比 0.108 0.040 -0.068 0.145 国内经济增长 PMI：新订单&新出口订单 0.125 0.027 -0.098 0.046 海外主要经济体 欧元区：制造业PMI 1.463 1.502 0.040 2.460 日本：制造业PMI -1.293 -1.347 -0.054 -2.211 美国：ISM制造业PMI -0.624 -0.559 0.064 -0.965 资料来源：wind，国联证券研究所 1.3最新Logit预测结果 宏观状态事件预测模型最新logit预测值为0.869，上月末值为0.895。Logit值继续高位回落，后续回落预期加强。 图3：宏观Logit模型最新预测值 最新(20220729) 最新(20220831) 最新(20220909) 宏观Logit预测值 0.766 0.895 0.869 资料来源：wind，国联证券研究所 宏观Logit模型历史预测值： 图4：宏观Logit模型历史预测值20170103至20220909 宏观logit模型预测值 1.0000 0.9000 0.8000 0.7000 0.6000 0.5000 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 - 资料来源：wind，国联证券研究所 2.中观景气度—震荡下行 采用中观高频的数据来刻画景气度指数。 图5：刻画景气—中观高频指标选取 工业产量 频率 工业利润 频率 经济活跃度 频率 产量：家电：当月同比 月 工业企业：利润总额：累计同比 月 民航货邮周转量 日 产量：汽车：当月同比 月 工业企业：亏损企业亏损总额：累计同比 月 工业GDP增速 季 产量：水泥：当月同比 月 工业增加值：国有及国有控股企业：当月同比 月 产量：钢材：当月同比 季 企业景气指数：黑色金属冶炼及压延加工业 季 资料来源：wind，国联证券研究所 拼接所有因子数据，按季度采样，用PCA合成大类因子，回归目标为上证指数的归属母公司股东的净利润(同比增长率)。然后将因子提升频率至日频，用训练好的模型预测。 中观高频景气度指数—与A股盈利趋势变化契合，并且具备领先预测性。回归训练集(样本内)：2001.12.31—2016.12.31。 景气度指数历史预测值： 图6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期20070102至20220909 中观景气度预测值 100 80 60 40 20 0 -20 -40 预测值实际值 资料来源：wind，国联证券研究所 当前景气指数为4.11，较上月末下降-0.24，本周延续震荡反弹。根据景气刻画模型，景气度指数的MACD值开始收缩，表明反弹预期较为强烈。 图7：中观景气变化截至20220909 变量 最新值 前值 (2022.08.31) 前值 (2022.07.29) 中观景气度 4.11 4.35 5.96 DIF->景气&萧条状态 -0.93 -0.12 0.83 MACD->上行&下行 -6.69 -6.71 -6.38 资料来源：wind，国联证券研究所 3.微观结构—沪深300估值底部回升 以估值、风险溢价、波动率以及流动性四类均值回复性较强的因子刻画各宽基指数的微观结构风险。 图8：微观结构风险刻画 结构风险刻画方式 估值市盈率与市净率在过去5年中所处分位数的均值 风险溢价ERP(ep-rf:市盈率倒数减去一年期定存利率)在过去5年中所处的分位数波动率50日波动率在过去5年中所处分位数 流动性自由流通市值换手率在过去5年中所处分位数结构风险因子四因子等权相加 资料来源：wind，国联证券研究所 A股整体结构性风险系数([0,1]范围取值)明显小于0.5平衡值附近，沪深300估 值底部回升明显，但依然处于历史低位。中证500估值位于历史0.272分位，相对于中证1000，可以继续加大中证500的仓位配置。 图9：各宽基指数微观结构风险变化 宽基指数 估值 风险溢价 波动率 流动性 结构风险 中证全指 0.360 0.174 0.251 0.435 0.443 沪深300 0.225 0.096 0.170 0.376 0.328 中证500 0.272 0.254 0.325 0.318 0.333 中证1000 0.359 0.133 0.296 0.298 0.404 资料来源：wind，国联证券研究所 图10：各宽基指数微观结构风险变化，20150101至20220909 宽基指数-结构风险刻画值 1.200 1.000 0.800 0.600 0.400 0.200 - -0.200 沪深300中证500中证1000中证全指 资料来源：wind，国联证券研究所 4.资金流—北向小幅流出、两融流出 4.1.北向资金—小幅净流出 北向资金小幅净流出2.2亿元。 图11：北向资金近1年周度净流入 北向资金周度净流入（亿元） 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 - -100.0 -200.0 -300.0 -400.0 -500.0 沪股通深股通 资料来源：wind，国联证券研究所 本周食品饮料延续上周流出态势，有色金属和非银金融流入明显。 图12：北向资金当周各行业净流入额 北向资金20220905-20220909行业净流入(申万一级)，亿元 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 - -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 食电电 品力子 饮设 料备 传计银煤 媒算行炭 机 国石美 防油容 军石护 工化理 建轻机通筑工械信材制设 料造备 社农环综会林保合服牧 务渔 纺汽钢商织车铁贸服零 饰售 交建家 通筑用 运装电 输饰器 公房基医非有用地础药银色事产化生金金业工物融属 资料来源：wind，国联证券研究所 北向资金行业净流入前5、净流出前5。 图13：北向资金当周行业净流入前5，净流出前5 流出行业 流出额(亿元) 流入行业 流入额(亿元) 2022-09-09食品饮料 -27.5 有色金属 54.8 电力设备 -25.5 非银金融 15.7 电子 -20.0 医药生物 12.3 传媒 -15.8 基础化工 9.7 计算机 -7.7 房地产 7.4 2022-09-02食品饮料 -33.7 电力设备 38.9 有色金