A股配置周报：宏观环境稳定，复苏依然偏弱，资金持续流入消费及地产行业

证券研究报告 2022年12月11日 │ 宏观环境稳定，复苏依然偏弱，资金持续流入消费及地产行业 ——A股配置周报20221209 投资要点： 宏观环境--保持平稳 截至2022年12月9日，各宏观变量当周变化较小，宏观环境趋于平稳，logit回归值显著大于0.5，货币环境维持宽松。 中观景气度--主要工业行业景气度维持下行态势 当前景气指数为-0.28，较上月末下降-0.87。中观景气度依然处于下行区间，主要工业行业未有显著的复苏信号。 微观结构--沪深300静态估值具备吸引力 沪深300指数相比其他宽基指数具备更低的静态估值，处于过去十年0.2分位水平。当前处于经济复苏前半段，以沪深300为代表的大盘成长风格估值修复概率较高。 资金流--北向与两融延续净流入，主要流入消费及地产。 本周北向资金流入65.5亿元，两融资金流入103.73亿元。主要流入行业为食品饮料、家用电器、医药生物为代表的消费行业以及房地产、建材为代表的地产产业链。 定量配置信号-继续持有A股 根据定量配置模型，当前处于宏观环境上行，景气度下行周期，继续持有A股。平稳上行的宏观环境有助于经济进入复苏期。 风险提示 量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002电话： 邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人陆豪电话： 邮箱：luhao@glsc.com.cn 相关报告 1、《消费者服务涨幅居首，权益类基金表现佳》 2022.12.04 2、《大类资产配置12月月报》2022.12.01 3、《基金市场11月第4周周报(11.21-11.27)》 2022.11.27 金融工程 金融工程定期 正文目录 1.宏观环境—保持平稳3 1.1宏观变量选取3 1.2当前宏观变量变化3 1.3最新Logit预测结果4 2.中观景气度—主要工业行业景气度维持下行态势4 3.微观结构—沪深300静态估值具备吸引力5 4.资金流—北向延续净流入6 4.1.北向资金—净流入65.5亿元6 4.2.两融资金—净流入103.73亿元8 5.定量配置信号—继续持有9 6.风险提示9 图表目录 图1：宏观环境变量选取3 图2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数3 图3：宏观Logit模型最新预测值4 图4：宏观Logit模型历史预测值20170103至202212094 图5：刻画景气—中观高频指标选取4 图6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期20070102至202212095 图7：中观景气变化截至202212095 图8：微观结构风险刻画5 图9：各宽基指数微观结构风险变化6 图10：各宽基指数微观结构风险变化，20150101至202212096 图11：北向资金近1年周度净流入7 图12：北向资金当周各行业净流入额7 图13：北向资金当周行业净流入前5，净流出前58 图14：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额8 图15：三维度刻画权益资产配置价值9 1.宏观环境—保持平稳 1.1宏观变量选取 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。 图1：宏观环境变量选取 短期货币流动性 频率 长端利率&汇率 频率 信用 频率 PMI 频率 银行间债券质押式回购 月 3年期国债 到期收益率 日 社融：新增人民币贷款 月 PMI：新订单 PMI：新出口订单 月 SHIBOR：3个月 月 5/10年期国债到期收益率 日 信用利差：全体产业债 月 欧元区：制造业PMI 月 R-007 日 2/10年期美债到期收益率 日 M1：同比 月 日本：制造业PMI 月 1年期国债 到期收益率 日 人民币汇率指数 日 M2：同比 月 美国：ISM制造业PMI 月 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2当前宏观变量变化 截至2022年12月9日，各宏观变量当周变化较小，宏观环境趋于平稳，logit回归值显著大于0.5，货币环境维持宽松。 图2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数 类型 变量 前值 (2022-12-02) 最新值 变化值 变化方向 影响系数 短期货币流动性 银行间债券质押式回购 0.571 0.559 -0.013 1.821 SHIBOR：3个月 0.151 0.153 0.002 0.417 R-007 -0.473 -0.502 -0.028 -1.327 1年期国债到期收益率 0.725 0.793 0.068 1.758 长端利率 3/5/10年期国债到期收益率 0.630 0.543 -0.087 1.264 2/10年期美债到期收益率 0.476 0.438 -0.038 1.108 汇率 人民币汇率指数 -0.714 -0.809 -0.095 -1.269 信用 社融：新增人民币贷款 -0.083 -0.015 0.068 -0.039 信用利差：全体产业债 0.082 0.100 0.018 0.374 M1：同比 0.604 0.553 -0.051 1.456 M2：同比 -0.830 -0.855 -0.025 -3.000 国内经济增长 PMI：新订单&新出口订单 -1.206 -1.781 -0.575 -3.003 海外主要经济体 欧元区：制造业PMI 0.617 0.688 0.071 1.130 日本：制造业PMI -1.740 -1.830 -0.090 -2.991 美国：ISM制造业PMI -1.186 -1.045 0.140 -1.808 资料来源：wind，国联证券研究所 1.3最新Logit预测结果 宏观状态事件预测模型最新logit预测值为0.544，上月末值为0.504。Logit值本周在0.5中值处企稳，后续预计会在0.5中值处维持震荡。 图3：宏观Logit模型最新预测值 最新(20221031) 最新(20221125) 最新(20221209) 宏观Logit预测值 0.557 0.504 0.544 资料来源：wind，国联证券研究所 宏观Logit模型历史预测值： 图4：宏观Logit模型历史预测值20170103至20221209 资料来源：wind，国联证券研究所 2.中观景气度—主要工业行业景气度维持下行态势 采用中观高频的数据来刻画景气度指数。 图5：刻画景气—中观高频指标选取 工业产量 频率 工业利润 频率 经济活跃度 频率 产量：家电：当月同比 月 工业企业：利润总额：累计同比 月 民航货邮周转量 日 产量：汽车：当月同比 月 工业企业：亏损企业亏损总额：累计同比 月 工业GDP增速 季 产量：水泥：当月同比 月 工业增加值：国有及国有控股企业：当月同比 月 产量：钢材：当月同比 季 企业景气指数：黑色金属冶炼及压延加工业 季 资料来源：wind，国联证券研究所 拼接所有因子数据，按季度采样，用PCA合成大类因子，回归目标为上证指数的归属母公司股东的净利润(同比增长率)。然后将因子提升频率至日频，用训练好的模型预测。 中观高频景气度指数—与A股盈利趋势变化契合，并且具备领先预测性。回归训练集(样本内)：2001.12.31—2016.12.31。 景气度指数历史预测值： 图6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期20070102至20221209 资料来源：wind，国联证券研究所 当前景气指数为-0.28，较上月末下降-0.87。中观景气度依然处于弱势回落区间，数值略小于0，期待后续景气度的回升。 图7：中观景气变化截至20221209 变量 最新值 前值 (2022.11.25) 前值 (2022.10.31) 中观景气度 -0.28 0.59 2.28 DIF->景气&萧条状态 -3.09 -2.44 -0.98 MACD->上行&下行 -6.19 -6.47 -6.71 资料来源：wind，国联证券研究所 3.微观结构—沪深300静态估值具备吸引力 以估值、风险溢价、波动率以及流动性四类均值回复性较强的因子刻画各宽基指数的微观结构风险。 图8：微观结构风险刻画 结构风险 刻画方式 估值 市盈率与市净率在过去5年中所处分位数的均值 风险溢价 ERP(ep-rf:市盈率倒数减去一年期定存利率)在过去5年中所处的分位数 波动率 50日波动率在过去5年中所处分位数 流动性 自由流通市值换手率在过去5年中所处分位数 结构风险因子 四因子等权相加 资料来源：wind，国联证券研究所 沪深300指数相比其他宽基具备更低的静态估值，且当前处于经济复苏前半段， 以沪深300为代表的大盘成长风格估值修复概率较高。 图9：各宽基指数微观结构风险变化 宽基指数 估值 风险溢价 波动率 流动性 结构风险 中证全指 0.329 0.318 0.554 0.700 0.317 沪深300 0.182 0.162 0.667 0.667 0.234 中证500 0.315 0.418 0.301 0.643 0.321 中证1000 0.350 0.267 0.399 0.454 0.332 资料来源：wind，国联证券研究所 图10：各宽基指数微观结构风险变化，20150101至20221209 资料来源：wind，国联证券研究所 4.资金流—北向延续净流入 4.1.北向资金—净流入65.5亿元 北向资金延续5周流入，本周资金继续净流入65.5亿元。 图11：北向资金近1年周度净流入 资料来源：wind，国联证券研究所 食品饮料持续净流入，电力设备流出53.6亿元。 图12：北向资金当周各行业净流入额 资料来源：wind，国联证券研究所 北向资金行业净流入前5、净流出前5。 图13：北向资金当周行业净流入前5，净流出前5 资料来源：wind，国联证券研究所 4.2.两融资金—净流入103.73亿元 两融资金连续6周净流入，本周净流入额幅度减小为103.73亿元。 图14：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额 资料来源：wind，国联证券研究所 5.定量配置信号—继续持有 根据定量配置模型，当前处于宏观环境上行，景气度下行周期，继续持有A股。平稳上行的宏观环境有助于经济进入复苏期。 图15：三维度刻画权益资产配置价值 资料来源：wind，国联证券研究所 6.风险提示 量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场