一季度净利率创新高，非PC业务稳步发展

一季度净利率创新高，非PC业务稳步发展 公司研究|季报点评联想集团00992.HK 买入（维持） 股价（2022年08月12日）7.11港元 52周最高价/最低价9.17/6.68港元 目标价格11.23港元 总股本/流通H股（万股）1,212,813/1,212,813 H股市值（百万港币）86,231 61 核心观点 国家/地区中国 行业电子 净利率创一季度历史新高：公司22/23财年第一季度实现收入170亿美元，同比增长0.2%，其中智能手机、ISG和SSG业务均实现双位数增长，创下一季度新纪录，毛利率同比提升0.2pct至16.9%。归母净利润5.2亿美元，同比增长11%。净利率提升0.3pct至3.2%，是近10年来的次高，实现集团净利润率翻倍的中期财务 目标进度理想。 弱势经济下PC业务收入下滑，非PC智能设备增长强劲：智能设备业务集团IDG一季度收入同比下降3%至143亿美元，实现经营利润10.7亿美元，同比下降2%。PC业务方面，尽管消费疲软和疫情导致供应受限，但由于高端分部收入同比 增长8%、商用市场需求强劲，表现仍优于全球个人计算机市场；非PC智能设备方面，收入同比增长12%，占业务集团收入的22%，摩托罗拉继续巩固在北美和拉丁美洲前三大品牌的地位，智能手机业务实现21%的同比增长，同时推动5G的销售机会以提高平均售价。IDG亦大力开发场景解决方案，包括智能合作、智能会议及智能家居。 基础设施方案业务集团迅速增长，盈利能力持续改善：基础设施方案业务集团ISG凭借独特的ODM+业务模式、丰富的产品组合和强大的基础设施升级周期，在全行业供应挑战持续的情况下收入仍同比增长14%，首次超过20亿美元，成为全球增 长最快的基础设施解决方案供货商之一，连续3个季度实现盈利。公司已经建立了行业领先的端到端基础设施解决方案，在云服务、服务器和存储领域都超越行业增长，边缘计算同比增长92%，并扩展到盈利能力更高的产品，如软件定义基础设施 （SDI）和服务。 方案服务业务盈利性强，市场空间大：方案服务业务集团SSG受益于市场渗透率上升，本财季实现收入14.6亿美元，同比增长23%，递延收入同比增长20%达到 29.2亿美元新高，经营利润增长25%到3.29亿美元。经营利润率同比上升0.4pct到22.6%，远高于集团整体的4.6%。根据行业预测，TruScale“即服务”需求到2024年将占商用计算机的17%，x86服务器的12%，更将达到存储支出的50%以上。随着即服务解决方案的普及，公司运维服务收入同比增长73%，未来将加强渠道工具以及与业务伙伴的合作，如与亚太区领先服务供货商PCCWSolutions结成战略合作伙伴关系。 盈利预测与投资建议 我们维持预测公司22-24财年每股收益分别为0.19/0.21/0.24美元，根据可比公司22年7.73倍PE估值，对应目标价为11.23港币（美元港币汇率采用1:7.84），维持买入评级。 报告发布日期2022年08月14日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.56 4.85 -7.24 -8.01 相对表现 -0.43 8.06 -11.34 15.91 恒生指数 -0.13 -3.21 4.1 -23.92 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 营收创纪录，主业首次全线盈利2022-05-27 业绩超预期，各业务盈利能力全面提升2021-08-12 风险提示 PC行业景气度下行、行业竞争加剧、云计算景气度不达预期、零部件缺货风险、分业务利润率不达预期。 个人电脑持续超预期，方案服务业务集团启航 2021-05-28 公司主要财务信息 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 营业收入(百万元) 60,742 71,618 78,346 84,347 89,621 同比增长(%) 20% 18% 9% 8% 6% 营业利润(百万元) 2,180 3,081 3,435 3,818 4,238 同比增长(%) 52% 41% 11% 11% 11% 归属母公司净利润(百万元) 1,136 2,030 2,247 2,533 2,849 同比增长(%) 71% 79% 11% 13% 12% 每股收益（元） 0.09 0.17 0.19 0.21 0.24 毛利率(%) 16.1% 16.8% 17.0% 17.1% 17.3% 净利率(%) 1.9% 2.8% 2.9% 3.0% 3.2% 净资产收益率(%) 33.6% 47.5% 38.3% 32.7% 28.8% 市盈率（倍） 0.3 5.5 4.9 4.3 3.9 市净率（倍） 3.1 2.2 1.6 1.3 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.报表货币单位为美元. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们维持预测公司22-24财年每股收益分别为0.19/0.21/0.24美元，根据可比公司22年7.73倍 PE估值，对应目标价为11.23港币（美元港币汇率采用1:7.84），维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 风险提示 PC行业景气度下行、行业竞争加剧、云计算景气度不达预期、零部件缺货风险、分业务利润率不达预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 单位:百万美元利润表 单位:百万美元 会计年度FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E会计年度 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 现金及现金等价物3,068 3,930 5,477 7,047 9,037营业总收入 60,742 71,618 78,346 84,347 89,621 应收款项合计13,709 16,560 18,115 19,503 20,722主营业务收入 60,742 71,618 78,346 84,347 89,621 存货6,381 8,301 8,670 9,319 9,878其他营业收入 0 0 0 0 0 其他流动资产0 0 0 0 0营业总支出 58,562 68,538 74,912 80,529 85,383 流动资产合计23,335 28,997 32,478 36,095 39,874营业成本 50,974 59,569 65,028 69,894 74,085 固定资产净值1,781 2,147 2,360 2,533 2,672营业开支 7,587 8,968 9,884 10,635 11,298 权益性投资65 340 374 411 452营业利润 2,180 3,081 3,435 3,818 4,238 其他长期投资890 1,169 1,169 1,169 1,169净利息支出 232 202 109 93 70 商誉及无形资产9,298 8,906 8,525 8,182 7,872权益性投资损益 -32 -7 -30 -30 -30 土地使用权0 0 0 0 0其他非经营性损益 -142 -104 -150 -150 -150 其他非流动资产2,620 2,952 3,230 3,477 3,694非经常项目前利润 1,774 2,768 3,145 3,546 3,988 非流动资产合计14,655 15,514 15,657 15,771 15,859非经常项目损益 0 0 0 0 0 资产合计37,991 44,510 48,136 51,866 55,733除税前利润 1,774 2,768 3,145 3,546 3,988 应交税金395 493 540 581 617所得税 461 622 755 851 957 短期借贷及长期借贷到期部分698 788 812 836 861少数股东损益 135 116 143 162 182 其他流动负债15,136 18,165 18,165 18,165 18,165持续经营净利润 1,178 2,030 2,247 2,533 2,849 流动负债合计27,372 32,759 34,067 35,238 36,270非持续经营净利润 0 0 0 0 0 长期借贷3,300 2,633 2,712 2,794 2,878净利润 1,178 2,030 2,247 2,533 2,849 其他非流动负债3,709 3,724 4,073 4,385 4,660优先股利及其他调整项 43 0 0 0 0 非流动负债合计7,008 6,357 6,786 7,179 7,537归属普通股东净利润 1,136 2,030 2,247 2,533 2,849 负债合计34,380 39,116 40,853 42,417 43,807EPS（摊薄） 0.09 0.17 0.19 0.21 0.23 归属母公司股东权益3,559 4,991 6,735 8,740 11,035 少数股东权益51 404 547 709 891主要财务比率 所有者权益合计3,611 5,395 7,282 9,449 11,926会计年度 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 负债和股东权益37,991 44,510 48,136 51,866 55,733成长能力 营业收入增长率 20% 18% 9% 8% 6% 现金流量表 营业利润增长率 52% 41% 11% 11% 11% 会计年度FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E归属普通股东净利增长率 71% 79% 11% 13% 12% 经营活动现金流 3,653 4,077 3,396 3,4163,833获利能力 净利润 1,178 2,030 2,247 2,533 2,849毛利率 16.1% 16.8% 17.0% 17.1% 17.3% 折旧与摊销 1,060 1,264 1,296 1,300 1,299净利率 1.9% 2.8% 2.9% 3.0% 3.2% 营运资本变动 1,661 365 -291 -578 -497ROE 33.6% 47.5% 38.3% 32.7% 28.8% 其他非现金调整 -247 417 143 162 182ROA 3.2% 4.9% 4.9% 5.1% 5.3% 投资活动现金流 -976 -1,498 -1,449 -1,424 -1,398偿债能力 出售固定资产收到的现金 89 21 21 21 21资产负债率 90.5% 87.9% 84.9% 81.8% 78.6% 资本性支出 844 1,284 1,150 1,150 1,150流动比率 85.3% 88.5% 95.3% 102.4% 109.9% 投资净增加 97 334 43 48 52速动比率 61.9% 63.2% 69.9% 76.0% 82.7% 其他投资活动现金流量净额 -125 99 -277 -247 -217每股指标（美元） 融资活动现金流 -3,228 -1,757 -400 -422 -445每股收益 0.09 0.17 0.19 0.21 0.23 债务净增 -2,079 -774 103 106 109每股经营现金流 0.30 0.34 0.28 0.28 0.32 股本净增 1 0 0 0 0每股净资产 0.29 0.41 0.56 0.72 0.91 支付的股利合计 446 479 503 528554估值比率 其他筹资活动现金流量净额 -705 -250 0 0 0P/E 9.7 5.4 4.9 4.3 3.