证 券2022年08月14日 研 究 报当社融回踩遇上业绩下修,A股将如何选择? 告——策略周观点 投资要点 分析师:谭倩 执业证书编号:S1050521120005邮箱:tanqian@cfsc.com.cn 分析师:朱珠 执业证书编号:S1050521110001 邮箱:zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人:杨芹芹 执业证书编号:S1050121110002邮箱:yangqq@cfsc.com.cn ▌周观点 本周(8.8-8.12)市场反弹,多数宽基指数收涨,仅有科创50收跌。风格方面,小盘股占优。行业方面,多数行业收涨,能源领涨,煤炭大涨8.48%,石油石化涨近7%。 1、复盘:中报密集公布,业绩下修关注风险 最近一年大盘走势 策 略10%沪深300 周0% 报-10% -20% -30% 资料来源:Wind,华鑫证券研究 《猪周期通胀与内生性通缩并存》 20220810 《通胀减缩但有韧性,美联储转向还需等待》20220811 《再度“塌陷”的社融:内需不足是主因》20220812 相关研究 业绩预期下修期间,财报的密集公布会给市场带来压力。2018年报和2021三季报都面临业绩下滑的压力,业绩密集公布对当时的市场形成了较大的冲击。 我们认为经济强弱预期影响了业绩公布后的市场走势,经济预期改善会带来业绩风险出清后的反弹: 同样是业绩下行区间,2022年一季报密集公布期间市场反而大幅反弹。究其原因,2022年一季报公布期间市场情绪极度悲观;更为重要的是,429政治局会议坚定了经济增长目标,投资者对于经济增长的信心较强。 2、推演:业绩落地后,A股会如何选择? 当前市场对于经济复苏的预期较弱,与2019年4月-8月相似,社融数据不及预期或加剧市场担忧。社融的恶化,本质是内需的不足,并且地产风险还未解除。短期市场仍将震荡,但当前流动性较为充裕,结构性行情犹存。 3、行业配置如何选择? 延续经济低敏感度或者独立于经济周期的配置方向,短期业绩确定性将成为对冲总量下行的核心因素。消费风格盈利确定性较高,特别是美容护理、家用电器、食品饮料和医药生物;此外,成长风格中通信行业景气度较高,事件驱动下的电子行业盈利修正宽度持续改善。 ▌风险提示 (1)宏观经济加速下行(2)政策不及预期(3)地缘冲突大规模爆发 正文目录 一、历史复盘:中报密集公布,业绩下修关注风险3 二、前景推演:业绩落地后,A股会如何选择?6 三、行业选择:短期消费为盾的价值突显6 四、风险提示7 图表目录 图表1:8月15日后业绩进入密集公布期(个)3 图表2:2018Q4、2021年Q3和2022Q1,A股业绩明显下行4 图表3:2018年报密集公布冲击A股(个)4 图表4:2019三季报密集公布对市场造成压力(个)4 图表5:业绩公布后期市场开启反弹(个)5 图表6:2019年4月社融总量较低(亿元)6 图表7:2019年自发性融资下降至低位(亿元)6 图表8:行业盈利修正宽度(%)7 本周(8.8-8.12)市场反弹,多数宽基指数收涨,上证指数周涨幅达1.55%,深证成指收涨1.22%,仅有科创50收跌-0.96%。风格方面,小盘股占优,国证2000和中证1000指数分别上涨3.12%和1.96%。行业方面,多数行业收涨,能源领涨,煤炭大涨 8.48%,石油石化涨近7%,农林牧渔和汽车行业收跌-1.92%和-0.48%。 一、历史复盘:中报密集公布,业绩下修关注风险 进入8月后半月,2022年中报公布节奏加快,多数A股上市公司将在接下来两周公布中报业绩。业绩公布的节奏通常是前慢后快,且绩优上市公司会选择靠前公布。8月后半月将有超4000家上市公司先后发布中报,且越到下旬,业绩公布越密集。而在当前市场预期2022年中报业绩将会下行,在盈利预期下修过程中,业绩的密集公布会给市场带来风险还是机遇? 图表1:8月15日后业绩进入密集公布期(个) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2022-08-01 2022-08-02 2022-08-03 2022-08-04 2022-08-05 2022-08-06 2022-08-07 2022-08-08 2022-08-09 2022-08-10 2022-08-11 2022-08-12 2022-08-13 2022-08-14 2022-08-15 2022-08-16 2022-08-17 2022-08-18 2022-08-19 2022-08-20 2022-08-21 2022-08-22 2022-08-23 2022-08-24 2022-08-25 2022-08-26 2022-08-27 2022-08-28 2022-08-29 2022-08-30 2022-08-31 0 资料来源:Wind资讯,华鑫证券研究 图表2:2018Q4、2021年Q3和2022Q1,A股业绩明显下行 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 0% -20% -40% -60% 全部A股全A(非金融石油石化) 资料来源:Wind资讯,华鑫证券研究 业绩下行区间,财报的密集公布会给市场带来压力。2018年报和2021三季报都面临业绩下滑的压力,参考这两次业绩公布节奏来看:2018年报公布有两个高峰期,分别在2019年的3月下旬和2019年的4月底,在这两个阶段中A股都受到了较为明显的冲击,3月上证指数横盘震荡,4月底指数下行,自4月22日至5月9日上证指数跌超12%;2021年三季报公布期间,业绩于10月底集中公布,对于市场形成了较大的冲击,上证指数在10月26日-28日三个交易日内下挫2.53%。与2018年报和2021三季报不同的是2022年的一季报,虽然在业绩密集公布的初期市场也经历了下滑,自4月19日至26日,上证指数下行了9.67%,但伴随业绩公布的尾声,市场已开启了反弹。 图表3:2018年报密集公布冲击A股(个)图表4:2019三季报密集公布对市场造成压力(个) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2019-01-22 2019-01-29 2019-02-05 2019-02-12 2019-02-19 2019-02-26 2019-03-05 2019-03-12 2019-03-19 2019-03-26 2019-04-02 2019-04-09 2019-04-16 2019-04-23 2019-04-30 2500 1200 1000 800 600 400 200 0 3650 3600 3550 3500 3450 3400 3350 2021-10-28 2021-10-30 3300 2021-10-12 2021-10-14 2021-10-16 2021-10-18 2021-10-20 2021-10-22 2021-10-24 2021-10-26 业绩公布数量上证指数(右轴) 业绩公布数量上证指数(右轴) 资料来源:Wind资讯,华鑫证券研究资料来源:Wind资讯,华鑫证券研究 图表5:业绩公布后期市场开启反弹(个) 1200 1000 800 600 400 200 0 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2022-04-02 2022-04-03 2022-04-04 2022-04-05 2022-04-06 2022-04-07 2022-04-08 2022-04-09 2022-04-10 2022-04-11 2022-04-12 2022-04-13 2022-04-14 2022-04-15 2022-04-16 2022-04-17 2022-04-18 2022-04-19 2022-04-20 2022-04-21 2022-04-22 2022-04-23 2022-04-24 2022-04-25 2022-04-26 2022-04-27 2022-04-28 2022-04-29 2022-04-30 2500 业绩公布数量上证指数(右轴) 资料来源:Wind资讯,华鑫证券研究 那为何2022年一季报的密集公布能伴随市场反弹?我们认为核心原因是经济强弱预期影响了业绩公布后的市场走势,经济预期改善会带来业绩风险出清后的反弹: 2019年4月的市场下行既有“杀业绩”也有经济预期走弱的影响。2019年3月下旬的市场震荡是由业绩冲击造成,而4月的下跌既有业绩公布的压力,也有经济预期走弱的影响。2019年4月19日的政治局会议释放出货币政策转紧的预期,并且从2019年4月的社融总量和自发性融资来看,都为2018年-2021年的低位,表现出明显的弱于季节效应的情况,在货币政策转向和社融预期走弱的共同作用下,市场对于经济持续复苏的信心较弱,指数在4月-8月都呈现出震荡下行。 2021年10月业绩公布后期给市场带来压力,经济处于滞胀向衰退初期转向。2021年 10月面临三季报的密集公布,同时10月PMI数据回到荣枯线以下,社融预期季节性回落,经济预期走弱。 同样是业绩下行区间,2022年一季报密集公布期间市场反而大幅反弹。究其原因,区别于2018年报和2021年三季报的是,2022年一季报公布期间市场遭遇人民币贬值、疫情反复和外盘大跌的多重扰动,市场情绪极度悲观;更为重要的是,429政治局会议坚定了经济增长目标,从经济到资本市场都有明显的呵护,投资者对于经济增长的信心较强。在情绪过度恐慌叠加经济预期向好的催化之下,市场在业绩风险出清过程中就开启了反弹。 图表6:2019年4月社融总量较低(亿元)图表7:2019年自发性融资下降至低位(亿元) 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 123456789101112 20182019202020212022 40000 30000 20000 10000 0 123456789101112 20182019202020212022 资料来源:Wind资讯,华鑫证券研究资料来源:Wind资讯,华鑫证券研究 二、前景推演:业绩落地后,A股会如何选择? 当前市场对于经济复苏的预期较弱,与2019年4月-8月相似,社融数据不及预期或加剧市场担忧。728政治局会议的不及预期和7月经济金融数据的公布,使得市场对于经 济增长的预期较弱。7月PMI重回了荣枯线以下,除建筑业以外,其他主要分项全面回落;社融数据不及市场预期,新增社融超季节性回落,创6年新低,社融结构恶化,自发性 融资下行。社融的恶化,本质是内需的不足,并且地产风险还未解除。在政策不及预期和经济金融数据表现弱势的情况下,下行业绩的密集公布对于指数或将形成压制,短期市场仍将震荡,但当前流动性较为充裕,结构性行情犹存。 三、行业选择:短期消费为盾的价值突显 行业配置策略延续经济低敏感度或者独立于经济周期的配置方向,短期业绩确定性将成为对冲总量下行的核心因素。从盈利修正宽度(ERB,EarningsRevisionBreadth)来看,消费风格盈利确定性较高,特别是美容护理和家用电器行业,食品饮料行业也从盈利下修转为企稳,医药生物底部上行,盈利修正宽度逐步收窄;此外,成长风格中通信行业景气度较高,事件驱动下的电子行业盈利修正宽度