家居修复趋势显，优质制造韧性强，思摩尔基本面见底

家居：地产复苏信号渐强，底部加强配臵。山东济宁、湖北武汉、广东清远、天津等核心城市相继下调首套房贷款利率，促进刚需住房需求复苏；本周（10月8日-10月14日）30大中城市商品房成交情况环比大幅改善，伴随保交楼资金逐步落地、贷款利率下行等政策提振市场信心，预计地产政策催化下家居板块估值有望修复。推荐顾家家居、欧派家居、喜临门，软体关注慕思股份、敏华控股，定制关注索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、曲美家居、江山欧派、王力安防等。 造纸：仍处底部，静待需求改善。1）大宗纸：供应层面有所改善，浆价仍高位盘整。浆价方面，国际供应层面同比、环比均出现明显改善，且我国月度进口量环比转正，然而整体供应仍偏紧，业者低价惜售，短期供应面支撑浆价，预计伴随Arauco156万吨投产日期临近（原定22年10月末、预计推迟）、UPM210万吨浆厂将于2023Q1投产，全球商品浆供应紧张局势有望缓解，自2022Q4浆价向下延续趋势性下降概率较大，但预计较为温和。浆纸方面，10月纸厂挺价延续，订单释放支撑纸价向上；箱板瓦楞纸方面，规模纸厂部分基地检修结束，现货供应预期增加，预计价格弱势盘整。此外，海外废纸价格自高点下降150美元/吨，预计布局海外废纸浆原料的公司受益于高端箱板纸盈利。推荐太阳纸业、山鹰国际，关注晨鸣纸业、博汇纸业等。2）特种纸：本周梳理五洲特纸，特种纸领军企业，成长动力充足。五洲特纸成立于2008年，目前已拥有8条产线，135万吨产能，为国内最大特种纸生产企业之一。展望未来，公司2023年分别新增20万吨液体包装纸/30万吨化机浆；远期来看，十四五-十五五期间湖北汉川449万吨项目有望投产（155万吨化学浆、294万吨机制纸），届时浆纸一体化格局有望成型，成长路径清晰。行业方面，目前成本压力仍存，关注龙头长期成长能力。持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份、华旺科技，重点关注五洲特纸、冠豪高新。 新型烟草：思摩尔国际发布前三季度财务报告，行业见底，核心竞争力不变，多元成长可期。 公司发布Q1-Q3财务业绩：期内经调整纯利为21.57亿元（-48.9%）；单Q3经调整纯利为7.21亿元（-42.3%）。业绩短期承压主要系：1）海外：美国一次性小烟枪抢占部分市场，自动化水平提升促阶段降价、Q3价格环比已企稳；国内：新规落地，品牌谨慎拿货。2）产品&地区结构变化影响毛利率（一次性、海外占比提升），3）研发（22年研发费用为16.8亿，超过去六年总和）&管理（建设信息系统等）&销售费用（建设全球销售渠道等）增幅较大。展望未来，受益于1）美国FDA执法趋严、优化格局，2）欧洲一次性小烟贡献增量，3）国内23年回归替烟，业务趋稳，4）费用（管理&销售）规模效应显现。我们预计收入端Q3或为阶段性底部，利润端有望于2023年回暖。持续推荐海内外长期格局优异，核心竞争优势显著的思摩尔国际。 出口：汇率&海运共推出口释放盈利弹性。截至10月14日美元兑人民币汇率已高达7.1（同比+10.4%，较3月高点增幅12.8%）且由于美联储仍处加息通道，人民币仍处贬值区间。此外，中国出口集装箱运价指数为2026.26（同比-38.07%，环比-13.0%），且主要航线相较去年同期均呈现降幅，目前呈环比加速下滑趋势。海外通胀压制出口订单，行业Q3增速进一步下降，但部分赛道受益于下游补库、以及供应链优势，收入有望表现靓丽，如家联科技、嘉益股份、依依股份、浙江自然等。 包装：昇兴股份发布前三季度业绩，关注金属包装利润弹性释放。1）纸包装：成长多元，盈利修复可期。原材料价格同比趋缓，持续推荐3C包装稳健，烟酒包装、环保纸塑等拓展顺畅，稳态利润率有望上行的裕同科技、关注劲嘉股份。2）金属包装：昇兴股份发布前三季度业绩报告，成长动力充足。公司22Q1-Q3收入实现51.5亿元-53.5亿元（+32.3%-37.4%）；归母净利润实现2.00-2.15亿元（+52.2%-63.6%）；单Q3来看，归母净利润实现0.85-0.95亿元（+65.9%-85.4%）。盈利高增主要系产能释放顺利&产品，结构改善，目前已开启太平洋制罐（北京）收购流程，成长动力充足。行业竞争格局有望持续优化带来议价能力提升，叠加目前原材料高位回落，预计龙头业绩有望持续兑现，建议关注昇兴股份、奥瑞金、宝钢包装。 消费：景气复苏，把握长期价值。8月电商物流综合指数同比-5.3%，规模以上快递业务量同比+4.9%至94.33亿件，疫后复苏趋势明显，预计Q3消费龙头持续修复：1）疫后需求复苏，龙头把握产品&渠道变革，市占率稳定向上，长期布局价值显现，晨光体育用品上市有望持续贡献增量，建议关注公牛集团、晨光股份、百亚股份、齐心集团；2）浆价回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔；3）高景气赛道，近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅，明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富，10月官宣明星刘昊然为品牌代言人，品牌影响力持续提升，有望贡献增长亮点。 风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，原材料价格波动。 重点标的 股票代码 1重点推荐：稳增长家居、优质制造、消费复苏 1.1家居：地产复苏信号渐强，底部加强配臵 地产复苏信号渐强，家居估值有望修复。自9月底人民银行、银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策后，山东济宁、湖北武汉、广东清远、天津等城市相继下调首套房贷款利率，促进刚需住房需求复苏。本周（10月8日-10月14日）30大中城市商品房成交情况环比大幅改善，商品房成交套25552套，同比-26.1%，周环比+252.2%，成交面积286.40万平方米，同比-22.7%，周环比+315.9%。伴随保交楼资金逐步落地、贷款利率下行等政策提振市场信心，预计地产政策催化下家居板块估值有望修复。 图表1：三十大中城市周成交套数（单周值）（单位：套） 图表2：三十大中城市周成交面积（单周值）（单位：万平方米） 图表3：10月以来符合条件城市相继下调首套房贷款利率 定制家居方面：9月整体订单数据均出现复苏，零售略有回暖，改善更明显的是工程，龙头工程增速明显修复，主要系保交楼效果初步显现叠加交付旺季（目前郑州147个停工项目已复工145个，剩余2个预计11月底前可复工），我们认为Q4零售和工程渠道均有望延续复苏。 索菲亚：9月疫情和高温影响因素消退，我们预计公司订单增长相对稳健。10月公司围绕整家套餐在各地开展“百日冲刺”活动，致力于实现“C6计划”的客单值提升目标（客单值6万元，工厂客单值约3万元），具体举措包括：1）推进39800整家套餐销售及59800套餐落地及转换；2）成立家具家品中心进一步丰富及拓展全屋定制方案；3）加速产品更新迭代，已有定制产品工艺复杂化，通过成立墙地事业部、门窗事业部、卫浴中心加速产品矩阵拓展。9月23日，公司成功举办米兰纳2023年新品发布会，发布贴合年轻人生活、板材再升级、工艺再突破的新产品，持续推动整家定制发展。 欧派家居：尽管疫情反复影响消费者信心，公司收入增长保持稳健，十一期间进店客流量及成交情况表现乐观。综合来看，公司客单值行业领先，衣柜+软体配套率提升驱动客单值小幅增长；目前公司增长主要驱动力来自服务客户数的提升（根据我们测算2021年公司客户数超过80万），未来进一步通过大家居、渠道流量转型提升客户转化率。 软体家居方面：9月整体订单保持稳定，国内零售均有回暖，海外代工跌幅扩大。我们认为国内复苏趋势已初步显现，4季度交付旺季叠加节日促销，增长预期提速；海外整体需求走弱&去库叠加，目前预期见底，但利润影响较小。 顾家家居：本周我们进行华东某区域顾家经销商渠道调研；此外，公司发布回购公告，拟回购不低于3亿元且不超过6亿元，回购股份价格不超过60元/股，回购股份用于股权激励或员工持股计划、可转债转股，连续回购+增持彰显公司经营信心。 1）国内市场：融合效果显现，经营复苏。尽管三季度受点状疫情、地产叠加高温影响，消费者信心不足，但公司积极调整市场策略，推出“百日奋战计划”，加大营销支持力度同时加强高性价比产品研发，预计经营有望回暖。此外，根据我们渠道调研，公司通过多维获客、套系化销售提高转化率和客单值，华东某区域软体+定制融合套餐占比超80%，融合客单值达4.8-5万元。预计公司经营表现9月好于8月，且10月以来客流回暖，我们认为国内复苏趋势已初步显现，4季度交付旺季叠加节日促销，增长预期提速。 2）海外市场：经营触底，利润弹性显现。海外整体需求走弱&去库叠加，目前经营预期见底；根据我们测算，人民币贬值幅度若达5%，预计净利率提升2.48pct；此外，伴随原材料价格高位回落，龙头提价效应有望显现，叠加公司外销供应链持续优化、加大本土运营，公司利润率将受益于人民币贬值、海运费回落、原材料下跌三重利好，海外利润弹性显现。 图表4：软体家居龙头汇率影响测算 核心标的推荐：我们认为当前市场对于家居板块预期、情绪均较低，但基本面仍较为稳健，且有复苏信号，估值已处历史底部，政策持续催化下地产板块已现反弹，预计未来政策、管控、基本面修复等因素均将催化家居板块反弹。推荐软体&定制融合订单比例提升空间巨大，成长平台化&零售基因突出的顾家家居（预计Q3收入个位数增长、利润增长高于收入增长），卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居（预计Q3收入同比+5-10%、利润同比0%）、处于产品&渠道拓展红利期的喜临门（预计Q3收入同比增长10%，利润增长高于收入增长），软体关注慕思股份（预计Q3收入个位数增长）、敏华控股，定制关注索菲亚（预计Q3收入同比增长8%，利润同比-5%～0%）、志邦家居（预计Q3收入、利润均中个位数增长）、金牌厨柜（预计Q3收入、利润均同比+5-10%）、曲美家居（预计Q3收入中个位数增长、利润同比+30%）、江山欧派、王力安防等。 1.2造纸：仍处底部，静待需求回暖 1.2.1浆纸系：供应层面有所改善，浆价仍高位盘整 纸浆跟踪：供应层面有所改善，浆价仍处高位盘整。本周进口针叶浆/阔叶浆周均价966/866美元/吨，较上周-4/-7美元/吨，处于历史93%/100%分位，上周国内青岛港、常熟港、高栏港及保定地区纸浆库存窄幅增加5.6%。8月欧洲港口木浆库存119.20万吨（同比-4.1%，环比+22.2%），库存已现环比改善趋势。根据PPPC，8月世界20主要产浆国总出货量同比+8.3%（其中针叶浆+5.8%，阔叶浆+11.3%）、环比+5.6%，对中国发货量同比+8.9%、环比+5.0%，8月国际供应层面同比、环比均出现明显改善，且我国月度进口量环比转正。 10月主流供应商报价相对平稳，然而由于化学品、能源和木片成本较高，加拿大BC省PE宣布缩减Crofton工厂造纸业务，预计纸浆供应仍有波动，叠加人民币贬值支撑纸价，业者低价惜售，短期供应面支撑浆价。预计伴随国际纸浆生产运输限制减弱，此外Arauco156万吨投产日期临近（原定22年10月末、预计推迟）、UPM210万吨浆厂将于2023Q1投产，全球商品浆供应紧张局势有望边际缓解，自2022Q4浆价向下延续趋势性下降概率较大，但预计较为温和。 图表5：下半年全球供应事件梳理 图表6：近期纸浆外盘报价梳理 图表7：2022年欧洲漂白/半漂白化学浆库存情况 图表8：8月世界20主要产浆国商品化学浆出货量同比上升 图表9：8月世界20主要产浆国对我国出口量同比上升 浆纸跟踪：10月纸厂挺价延续，订单释放支撑纸价向上。1）文化纸：本周双胶/铜板均价6510/5626元/吨，较上周+115/+6元/吨，当前处于历史54%/25%分位；开工率环比+1.95pct/-0.51pct，库存天数环比-1.82%/-1.22%，毛利率分别+0.42pct/-1.16pct。 2）白卡纸：均价5330元/吨，较上周+4元/吨，当前处于历史18%分位；开工负荷率环比+0.11%，产量环比+2.51%，库存环比-0.27%，毛利率环比-0.72pct。9月纸厂涨价订单落实情况相对较好，10月挺