业绩短期承压，海外与创新业务增长迅速

海康威视（002415） 公司研究/公司点评 业绩短期承压，海外与创新业务增长迅速 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-12 收盘价（元） 33.41 近12个月最高/最低（元） 58.60/30.51 总股本（百万股） 9,433 流通股本（百万股） 9,176 流通股比例（%） 97.27 总市值（亿元） 3,152 流通市值（亿元） 3,066 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001邮箱：huy@hazq.com 联系人：傅欣璐 执业证书号：S0010122020035邮箱：fuxl@hazq.com 相关报告 海康威视21年报点评：业绩表现超市场预期，引领智能物联新未来2022-04-15 海康威视深度报告：泛安防篇：AI赋能主业，EBG铸就第二成长曲线2022-03-28 主要观点： 公司公告 8月12日，公司发布2022年半年度报告，上半年公司实现营业收入 372.58亿元，同比去年增长9.90%；实现归母净利润57.59亿元，同比去年减少11.14%；实现扣非后归母净利润56.46亿元，同比去年减少9.25%。 点评 疫情之下收入端表现稳健，稳中有增，利润端短期承压。上半年国内经济环境充满挑战的背景之下，公司聚焦自身能力成长，收入端依旧实现稳健增长，收入Q2单季度同比增长4.13%。而因海内外供货、运营成本提升，上半年业务规模扩张与人员增长拉动费用增长等原因，利润端短期承压；盈利能力略有下降，毛利率、净利率分别为43.14%、16.48%。 海外业务与创新业务表现可圈可点，国内业务上半年压力释放。上半年收入稳健增长主要得益于海外业务与创新业务的亮眼表现，国内业务在下半年经济加速复苏后在手订单可期。1）海外业务：得益海外较小的疫情扰动，以及海外对智能物联业务的快速增长的市场需求，上半年海外业务实现营收117.12亿元，同比增长23.72%，其中境外主业创收96.86亿元（+18.89%）。2）创新业务：8大创新子公司加速发展，为公司长期发展注入新动力，上半年创新业务实现营收70.08亿元，同比增长25.62%，占公司营收比重达到18.81%，且萤石网络与机器人子公司稳步推进上市步伐。其中，汽车电子、机器人、热成像等业务受益下游快速增长的新兴市场需求，增速表现亮眼，分别增长49.23%/44.75%/32.32%。3）国内业务：上半年受疫情扰动，国内经济发展增速承压，公司在强劲的内生力与供应链调控能力下，仍然展现出强劲韧性，其中PBG/EBG/SMBG收入变化分别为-1.4%/+2.58%/+3.97%。G端业务表现稳健，B端业务在能源冶金等领域增长较为明显，C端业务通过产品品类扩张与多渠道运营建设抵御了一部分外围经济影响。 始终注重技术研发与供应链调控，长期视角行稳致远。技术侧，公司从长远视角出发布局人才招聘、加大基础领域研发力度与国内外营销网络搭建，上半年销售费用与管理费用分别增长8.25%、36.28%。二十年发展以来，公司始终注重技术创新，上半年加速几大研发中心布局，研发投入达46.75亿元，研发投入占比12.55%，同比增长20.56%。供应链侧，受海外形势动荡、疫情等不确定性影响、国内供应运输受阻等因素，公司近几年采用战略备货水位库存政策，保障业务稳健推进；Q2加大采购备货，经营性现金流因此下降209.97%，存货金额达206.76亿元，占总资产比例为19.71%。 海康威视（002415） 投资建议 基于公司在智能物联领域的深入研究，前瞻性的AIoT、大数据、云计算等技术布局，全球化视角的区域业务布局，我们依然看好公司�到十年的长期发展优势。基于今年海外业务与创新业务高景气增长态势，以及下半年经济持续复苏的预期，我们预计2022-2024年公司归母净利润为184.80、226.00、276.24亿元，对应市盈率为16.88、13.80、11.29倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响下游市场需求；上游原材料成本波动；技术发展不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 81420 93456 112758 136473 收入同比（%） 28.2% 14.8% 20.7% 21.0% 归属母公司净利润 16800 18480 22600 27624 净利润同比（%） 25.5% 10.0% 22.3% 22.2% 毛利率（%） 44.3% 43.9% 44.3% 44.4% ROE（%） 26.5% 22.6% 21.6% 20.9% 每股收益（元） 1.81 1.98 2.42 2.96 P/E 28.91 16.88 13.80 11.29 P/B 7.70 3.81 2.98 2.36 EV/EBITDA 23.97 14.19 10.84 8.14 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 86019 11008 14036 17743 营业收入 81420 93456 112758 136473 现金 34722 51648 71079 95897 营业成本 45329 52402 62803 75820 应收账款 26175 32118 38834 47085 营业税金及附加 561 644 789 955 其他应收款 360 512 618 748 销售费用 8586 10000 12403 15285 预付账款 506 585 701 846 管理费用 2132 2991 3383 4094 存货 17974 19519 22678 25466 财务费用 -133 -29 -279 -503 其他流动资产 6283 5700 6458 7388 资产减值损失 -448 -580 -550 -500 非流动资产 17845 16888 15884 14856 公允价值变动收益 -38 0 0 0 长期投资 982 982 982 982 投资净收益 174 187 169 205 固定资产 6696 6900 6476 5739 营业利润 18474 20138 24773 30350 无形资产 1304 1304 1304 1304 营业外收入 76 100 100 100 其他非流动资产 8863 7702 7121 6830 营业外支出 82 50 60 60 资产总计 10386 12697 15625 19228 利润总额 18468 20188 24813 30390 流动负债 33292 37825 44180 52256 所得税 957 1615 1985 2431 短期借款 4075 4075 4075 4075 净利润 17511 18573 22828 27959 应付账款 15890 20961 25121 30328 少数股东损益 710 93 228 336 其他流动负债 13327 12789 14984 17853 归属母公司净利润 16800 18480 22600 27624 非流动负债 5178 5178 5178 5178 EBITDA 19274 18928 22985 27563 长期借款 3284 3284 3284 3284 EPS（元） 1.81 1.98 2.42 2.96 其他非流动负债 1894 1894 1894 1894 负债合计 38470 43003 49358 57434 主要财务比率 少数股东权益 1934 2027 2255 2590 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 9336 9336 9433 9433 成长能力 资本公积 5404 5404 5404 5404 营业收入 28.2% 14.8% 20.7% 21.0% 留存收益 48721 67201 89800 11742 营业利润 21.6% 9.0% 23.0% 22.5% 归属母公司股东权 63461 81941 10463 13226 归属于母公司净利 25.5% 10.0% 22.3% 22.2% 负债和股东权益 10386 12697 15625 19228 获利能力毛利率（%） 44.3% 43.9% 44.3% 44.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 20.6% 19.8% 20.0% 20.2% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 26.5% 22.6% 21.6% 20.9% 经营活动现金流 12709 16994 19427 24874 ROIC（%） 23.4% 17.9% 17.6% 17.1% 净利润 16800 18480 22600 27624 偿债能力 折旧摊销 1091 957 1004 1028 资产负债率（%） 37.0% 33.9% 31.6% 29.9% 财务费用 302 315 315 315 净负债比率（%） 58.8% 51.2% 46.2% 42.6% 投资损失 -174 -187 -169 -205 流动比率 2.58 2.91 3.18 3.40 营运资金变动 -6660 -3584 -5449 -5069 速动比率 1.96 2.34 2.62 2.86 其他经营现金流 24811 23077 29175 33874 营运能力 投资活动现金流 -3156 246 220 258 总资产周转率 0.78 0.74 0.72 0.71 资本支出 -3034 59 51 54 应收账款周转率 3.11 2.91 2.90 2.90 长期投资 -228 0 0 0 应付账款周转率 2.85 2.50 2.50 2.50 其他投资现金流 105 187 169 205 每股指标（元） 筹资活动现金流 -9791 -315 -217 -315 每股收益 1.81 1.98 2.42 2.96 短期借款 76 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.36 1.82 2.08 2.66 长期借款 1323 0 0 0 每股净资产 6.80 8.78 11.21 14.17 普通股增加 -8 0 97 0 估值比率 资本公积增加 225 0 0 0 P/E 28.91 16.88 13.80 11.29 其他筹资现金流 -11408 -315 -315 -315 P/B 7.70 3.81 2.98 2.36 现金净增加额 -421 16926 19431 24818 EV/EBITDA 23.97 14.19 10.84 8.14 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损