固收周报：资金延续低位，机构久期压缩止盈

证券研究报告 【固收周报】资金延续低位，机构久期压缩止盈 2022年第31期总第96期 2022年08月14日 经济基本面 大宗回暖带动趋势指数回升，房地产成交继续下探。本周疫情继续对人、货流动形成压制，公路货运量、航空客运周转量都较上周下行。汽车消 费小幅反弹，仍处在较高景气度，观影人数也处于2020年疫情以来较好的水平。但房地产未见好转，本周成交面积下探到3-5月疫情最严重时的均值附近。近期，我们拟合的趋势指数反弹，主要由钢铁等建筑产业链大宗商品的开工、产量、价格走强带动。但建筑产业链之外的行业，如整车、 轮胎、涤纶长丝的生产对指数延续负贡献。 资金面&市场 资金面延续宽松，机构止盈。本周回购利率边际小幅上行，R001上涨2.2BP至1.13%，R007上行1.43BP至1.45%，但资金面仍宽松，全周平均同业存单发行利率较上周下降3BP，收于2.02%，央行合意流动性情绪区间在42.75-43.5的极宽松点位。资金价格在极低水平运行的格局，下周仍有 望持续：金融信贷数据偏弱，票据利率持续下行，说明内生需求仍未显著改善，货币仍将维持宽松基调；下周政府债、同业存单净融资额预计较本周进一步缩减1882亿元、1099亿元。关注下周6000亿MLF到期，央行可能会回收部分流动性，但不代表资金价格出现明显波动。债市方面，本周短端上行较为明显，长端在偏多的增量信息（CPI偏弱、美国通胀低于预期）信息下窄幅震荡，可能是近三周10Y国债连续下行后、金融数据出炉前，机构止盈所致，本周基金久期压缩，回到7月中旬水平。 利率策略 长端下至2.67%后可能有阻力，中短端carry策略仍有不错性价比。本周做多长端的交易拥挤度回到7月PMI公布以前，弱于预期的金融数据可能催 化长端下行，但无法降息+地产或供给端可能出台新增政策的组合下，10Y向下突破2.67%可能有难度。曲线短端，预计市场对资金面的预期会重回乐观，高频数据也暂未看到融资需求企稳，下周无论央行MLF是否缩量，资金面的风险都不大。目前carry策略仍有较好性价比，3Y以上的carry策略的利差厚度已经达到2019年以来97%分位数之上，尤其是3-5年期，距年内低点还有10BP以上的距离。 3.90 3.70 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 国开债到期收益率与逆序机构观点评分（左轴%，右轴分） -1 -0.75 -0.5 -0.25 0 0.25 0.5 0.75 1 1.25 中债国开债到期收益率:10年逆序机构观点评分（右轴） 资料来源：wind、平安证券研究所 PART1：大宗回暖带动趋势指数回升，房地产成交继续下探 本周经济金融大事件一览（8月9日-8月12日） 8月9日 8月10日 8月11日 8月12日 美国第二季度非农企业每小时产量折年率(初值）公布 美国二季度非农企业部门劳动生产率下降4.6%，产出下降2.1%，工作时长增长2.6%。。中国7月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，中国7月CPI同比上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，创下自2020年8月以来的新高，环比 则持平转为上涨0.5%。7月PPI同比上涨4.2%，涨幅比上月回落1.9个百分点，环比则由持平转为下降1.3%。美国、德国公布7月CPI 美国7月未季调CPI同比升8.5%，预期升8.7%，前值升9.1%；未季调核心CPI同比升5.9%，预期升6.1%，前值升5.9%。季调后CPI环比持平，创2020年5月以来新低，预期升0.2%，前值升1.3%。德国7月CPI同比升7.5%，预期升7.5%，前值升7.6%。 美国7月份PPI弱于预期 美国7月PPI环比下滑0.5%，为2020年4月以来首次出现负值；同比增长9.7%，前值为11.2%，预期为10.4%，均低于 经济学家预期。核心PPI环比上升0.2%，同比上升7.6%。美国公布8月6日当周初次申请失业金人数 美国上周初请失业金人数增加1.4万人至26.2万人，连续第二周上升，并保持在去年11月以来的最高水平附近，表明劳动 力市场在持续走缓。中国7月金融数据出炉 中国7月金融数据重磅出炉，M2增速继续走高，新增贷款、社融增量大幅回落。央行公布数据显示，7月末M2同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点。7月人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。7月社会融资规模增量为7561亿元，创6年新低，比上年同期少3191亿元。7月末社会融资规模存量为334.9万亿元，同比增长 10.7%。 英国公布第二季度GDP初值、6月贸易差额 英国第二季度GDP初值环比萎缩0.1%，同比增长2.9%，略好于经济学家预期，但较一季度数据大幅下滑。英国6月季调 后贸易帐逆差扩大至113.87亿英镑，商品贸易帐逆差扩大至228.47亿英镑。 资料来源：wind、平安证券研究所5 Q1：如何评价7月物价数据？ •食品CPI增速较高，PPI基本符合预期：7月猪价环比涨幅较前几个月显著扩大，菜价也结束了连续3个月的环比下行，带动7月食品项CPI环比增 3%，是7月CPI同比增2.7%、环比增0.5%的主要贡献项目。PPI同比增4.2%，环比增-1.3%，与市场预期基本相符。PPI环比下行主要受生产资料分项带动。金属方面，黑色、有色采选及冶炼产品价格下行幅度进一步加深；原油方面，石油开采及加工价格环比由增转跌，7月分别环比增-1.3%、-2%（6月分别为7%、3.6%）。 •CPI增速低于预期，主要受非食品项拖累：本月非食品项CPI环比增-0.1%，环比增速较上月下行0.5个百分点，导致CPI整体弱于市场预期。非食品项CPI走弱的原因，一是原油价格拖累，国内成品油价格随着原油价格见顶回落而开始下调，7月燃料分项环比增速仅-3.3%；二是居民需求内生动能不强，7月衣着CPI环比仅-0.4%，较上月进一步下行0.3个百分点，房租CPI环比仅0.1%，为10年内的次低值。 Q2：7月金融、信贷数据如何？ •7月社融数据较差：7月新增社融7561亿元，仅为市场一致预期的54%。社融余额同比增10.7%，新增人民币贷款6790亿元，人民币贷款余额同比 增11%。人民币贷款超预期走弱，社融口径新增人民币贷款仅为前5年同期最低值的50%，仅较4月高约400亿元；新增未贴现票据-2744亿元、新增外币贷款-1137亿元均对社融数据形成拖累。 •货币供应充沛，银行间流动性充裕：尽管融资需求低迷，但7月M2同比增12%，可更能体现经济活力的M1仅同比增6.7%，M2-M1同比由上月的5.6% 再次收缩0.3个百分点至5.3%。M2-社融同比是当前跟踪银行间流动性较好的指标，7月该数值进一步提高至1.3%，为近10年间最高值，与当前极 低的资金利率相对应。 3.6 中债国债到期收益率:10年:周:平均值:结束日7（%）趋势指数（10周MA,右） 1.5 3.41 3.20.5 3.00 2.8-0.5 2.6-1 2.4 19-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-07 -1.5 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 隐含税率(%)扩散指数(4周MA,右) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 0.0 19-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-07 -2.5 中国新增确诊上行，欧美新增确诊略有下降 中国 全球 德国 英国 法国 意大利 美国 日本 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 当日新增确诊病例持续上行 全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（例） 2,500 全国:现有无症状感染者:新冠肺炎:当日新增（例，右轴） 2,000 1,500 1,000 500 0 22-0522-0622-0722-08 8,000 7,000 80,000 70,000 6,000 5,000 4,000 60,000 50,000 40,000 3,000 2,000 1,000 30,000 20,000 10,000 0 22-05 22-06 22-07 0 22-08 资料来源：wind、平安证券研究所 8 全国疫情现存确诊地图现有确诊病例上行 全国:现有确诊病例:新冠肺炎:累计值（例） 全国:无症状感染者:尚在接受医学观察（例，右轴） 全国公路货运指数较上周小幅下行。G7物流数据显示，8月7日全国公路货运流量指数为99.4，较7月31日下降1.97%，当前全 国整车货运流量仍略低于本轮疫情前的水平。 本周航班客运周转量较上周下行6%。截至8月14日，本周航班客运周转量较上周降低6%，高于去年同期，但仅为疫情前的59%。 全国公路货运指数较上周小幅下行（2019=100） 本周航班客运周转量小幅下行（万人公里） 160 2022年2021年2020年 2019202020212022 根据高频推测（2022） 1402500000 120 100 80 60 40 20 0 2000000 1500000 1000000 500000 1月2日 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 3月18日 4月2日 4月17日 5月2日 5月17日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 7月31日 8月15日 8月30日 9月14日 9月29日 10月14日 10月29日 11月13日 11月28日 12月13日 0 高频数据：本周钢材成交量同比环比增速均小幅下跌，南方高温和北方大雨导致终端用户钢材需求明显下降，钢材市场各方基本保持观望心态，下游采购积极性受到天气因素压制。库存下降叠加钢企利润改善后，钢 厂生产积极性有所增加，复产动作渐多，高炉开工率较上周小幅上行， 但低于前两年同期。 截至8月11日，涤纶长丝织机开工率略低于上周；截至8月12日，本周唐 山高炉开工率较上周小幅上行；截至8月12日，本周钢材成交量指数较上周有所下降。 涤纶长丝织机开工率（%）小幅下行，为往年同期均值的70% 902019202020212022 80 70 60 50 40 30 20 10 0 唐山高炉开工率（%）较上周小幅上行 100 2019 2020 2021 2022 908070605040 30 钢材成交量小幅下跌 140全国建筑钢材成交量指数周同比(右轴)120 100 80 60 40 20 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 高频数据：汽车销量小幅上行，仍高于往年同期，观影人数在上周冲高后回落，本周观影人数回到疫情前的32%。截至8月7日，汽车当周日均销量较上周小幅上行，较2018-2021年同期上涨15%，比去年同期上涨16%； 截至8月12日，观影人次数较上周减少约53%。本周观影人数为疫情前（2018-2019）同期的32%（上周为77%），但与2020-2021年相比， 本周观影人次还是恢复到了一个相对不错的水平，2020-2021年观影人次仅为疫情前同期的19%左右。 汽车日均销量（辆）略高于上周，仍高于往年同期 观影人次数（万人次）较上周减少 89,900 2019202020212022 79,900 16,000 69,900 14,000 59,900 12,000 49,900 10,000 39,900 8,000 29,900 6,000 19,900 4,000 9,900 2,000 -100 0 2019202020212022 春节前 15周 前9周前3周春节后 第