万联晨会

万联晨会 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 2022年08月15日星期一 概览 深证成指 12,419.39 -0.44% 上周�沪深两市震荡下行，午后三大指数震荡走低。截至收盘，沪指 沪深300 4,191.15 -0.06% 跌0.15%，深成指跌0.44%，创业板指跌1.13%，沪深两市全天成交 科创50 1,146.19 -2.30% 额9995亿元，较上一交易日小幅回落，全天超2700股下跌。行业方 创业板指 2,690.83 -1.13% 面，受国际能源署上调今年全球石油需求预期提振，油气开采及服务 上证50 2,796.89 0.35% 板块今日领涨，煤炭开采加工、跨境支付等板块也有不俗表现。空气 上证180 8,760.75 0.10% 能热泵、半导体及元件等板块飘绿。整体上看大小盘股呈现分化走势， 上证基金 6,857.95 -0.21% 预计A股将继续震荡反弹为主。 国债指数 196.56 0.01% 财政部最新数据显示，截至7月末，各地已累计发行新增专项债券3.47万亿元，发行使用进度明显加快。目前基本完成了新增专项债 国际市场表现 券发行，比去年提前了半年时间。今年地方政府专项债还有个新特点， 指数名称 收盘 涨跌幅% 就是使用范围扩大，通过带动有效投资，更好发挥财政政策逆周期调 道琼斯 33761.05 1.27% 节的作用。2022年专项债券继续重点用于交通基础设施、能源等9大 S&P500 4280.15 1.73% 领域。行业方面，建议关注：1）下游需求景气延续，半导体产业链 纳斯达克 13047.19 2.09% 营收增速上行，关注半导体行业配置机会；2）全球传统能源价格高 日经225 28546.98 2.62% 企，欧洲电价大幅上涨，新能源的性价比得到了明显的提升，风能、 恒生指数 20175.62 0.46% 光伏赛道仍有配置机会。 美元指数 105.69 0.55% 研报精选固收：把握结构性机会传媒：暑期档买量市场持续微幅下降，版号发放数量增加或将刺激市 主持人:宫慧菁Email:gonghj@wlzq.com.cn 核心观点 上证指数 3,276.89 -0.15% 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 场增长 味知香（605089）：好风凭借力，扬帆正当时 核心观点 上周�沪深两市震荡下行，午后三大指数震荡走低。截至收盘，沪指跌0.15%，深成指跌0.44%，创业板指跌1.13%，沪深两市全天成交额9995亿元，较上一交易日小幅回落，全天超2700股下跌。行业方面，受国际能源署上调今年全球石油需求预期提振，油气开采及服务板块今日领涨，煤炭开采加工、跨境支付等板块也有不俗表现。空气能热泵、半导体及元件等板块飘绿。整体上看大小盘股呈现分化走势，预计A股将继续震荡反弹为主。财政部最新数据显示，截至7月末，各地已累计发行新增专项债券3.47万亿元，发行使用进度明显加快。目前基本完成了新增专项债券发行，比去年提前了半年时间。今年地方政府专项债还有个新特点，就是使用范围扩大，通过带动有效投资，更好发挥财政政策逆周期调节的作用。2022年专项债券继续重点用于交通基础设施、能源等9大领域。行业方面，建议关注：1）下游需求景气延续，半导体产业链营收增速上行，关注半导体行业配置机会；2）全球传统能源价格高企，欧洲电价大幅上涨，新能源的性价比得到了明显的提升，风能、光伏赛道仍有配置机会。 分析师徐飞执业证书编号S0270520010001 研报精选 把握结构性机会 ——8月信用债月报 投资要点： 一级市场回顾：1）7月信用债净融资额环比大幅负增。2）发行小幅走弱。从发行结构来看，短债发行维持高位，发行久期加权平均小幅回落；高等级发行量持续正增，中低等级发行走弱；产业债供给略强于城投。3）7月非金融企业债券发行利率普遍下行。10年及以下关键期限非金融企业债发行利率集体下行，从下行幅度来看：短期普遍大于中长期，高等级普遍大于中低等级。4）7月信用债偿还量继续抬升，预计8月信用债偿还量将持续走高。 二级市场回顾：1）7月中短票、城投债收益率集体下行：中短票方面，高等级收益率下行幅度相对显著；而城投债方面，低等级表现相对占优。2）3年期中短票及城投债信用利差集体收窄，其中3年期品种信用利差已下行至历史低位，各区域城投债利差多数下行。 信用违约情况：7月信用债违约有所改善，违约主体仍集中在民企。7月，信用市场共发生3起违约事件，债券余额合计22.5亿元，违约企业均为民营企业。 投资建议：1）城投融资风险可控，下沉空间已相对有限。7月28日政治局常务会议上提出要“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”，同时提出“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”。政策对基建的支持力度不断加强，下半年基建发力预计将集中在三季度。当前，城投债风险主要集中在信用利差下行至历史低位带来的估值风险和土地出让收入下滑导致的地方偿债能力下降风险。考虑到短期资金面无虞、城投资产荒延续，城投债仍存在结构性配置机会，可重点关注地区经济财政实力对平台债务的托底预期是否较强，建议适度把握经济强省下弱资质平台的下沉机会。2）烂尾停贷风波发酵，地产基本面持续走弱，地产债配置价值整体相对有限。7月地产销售继续走弱，“停贷”风波不断发酵，市场情绪较为悲观。7月28日，政治局会议继续强调坚持“房住不炒”、因城施策用足用好政策工具箱,针对近期的地产风波，新增“保交楼、稳民生”的表述。当前，随着烂尾停贷事件不断升级，销售 回款难度加大，现金流压力不断增加，债务风险加剧，7月民营房企仍有债券违约事件发生。展望下半年，稳定房地产市场是中央和地方工作的重点，政策端利好向基本面的传导效用仍需观望，市场情绪尚待修复。目前，地产债仍存在结构性交易机会，但空间相对有限，行业整体配置时机仍需等待基本面改善和市场情绪回暖。 风险因素：货币政策宽松不及预期，宽信用落地不及预期，信用风险超预期。 分析师徐飞执业证书编号S0270520010001 暑期档买量市场持续微幅下降，版号发放数量增加或将刺激市场增长 ——传媒行业游戏买量月报 投资要点： 总体趋势：暑期档买量市场持续微幅下降，公司主体数量趋于稳定。2022年6、7月日均买量素材数呈现持续下降趋势，7月份环比微幅下降至179132组，但是从2022年整体买量水平及同比去年暑期档数据来看，2022年7月份日均买量素材数仍处于较高水平；从买量公司主体数变化趋势来看，国内买量公司主体数维持在1400家左右的水平，数量趋于稳定。从这两组数据来看，我们认为国内买量市场目前增长虽然有所乏力，但是随着7月游戏版号发放数量大幅增加，政策放宽向市场释放积极信号，看好买量市场后续增长潜力；从单个游戏来看，《233乐园》霸榜手游买量，《捕鱼大咖》、《我的农场》、《一念逍遥》紧随其后。 买量品类：手游广告投放类别较为集中。从买量游戏类别来看，手游广告投放重点前三是角色扮演类、益智解谜类和休闲类，分别占手游广告投放量的16.0%、14.3%、12.0%。其中，休闲类和益智解谜类广告投放总量位居前列，投放App数量占比分别为 19.4%、13.5%，APP广告投放较为分散；角色扮演类广告投放量位居第一，但投放APP 数量占比仅有7.2%，表明平均单个App投放了较多数量的广告，投放较为集中。 投资建议：行业注重长期深耕运营，提高买量投放效率。随着国内游戏市场人口红利逐渐减退，如何高效进行买量投放从而提高老用户留存率和新用户转化率成为众多游戏公司的关注重点，2022年上半年游戏公司由“短期急速套利”转为“长期深耕运 营”，中重度游戏买量表现稳步提升，在投放产品数上保持了稳定的发挥，各大游戏公司也在逐渐优化买量支出，降本增效，提高买量投放效率。建议关注高效运用买量策略、合理控制买量成本的头部优质游戏公司。 风险因素：监管政策趋严、版号落地不及预期、新游延期上线及表现不及预期、新游流水不及预期、商誉减值风险。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 好风凭借力，扬帆正当时 ——味知香（605089）首次覆盖 投资要点: 预制菜行业站稳消费新风口，竞逐万亿优质赛道。对标日本，我国预制菜行业发展类似于日本包含预制菜品在内的冷冻食品行业快速成长阶段，面临与日本1969-1990年代相似的宏观背景及行业供需两端驱动力。宏观经济：2019年我国人均GDP突破一万美元大关，居民消费能力接近日本80年代水平，为行业崛起提供良好消费环境；供给技术：近年来我国冷链物流市场规模持续扩张，冷库市场扩容明显，驶入发展快道为预制菜品保鲜贮存保驾护航；B端驱动力：预制菜品满足B端餐饮企业降本增效诉求，契合B端连锁化与线上化大趋势；C端驱动力：餐饮消费主力年轻化提高预制菜消费意愿， 疫情催化懒宅经济加速发展。受疫情催化影响，我国预制菜行业目前正处于C端加速渗透阶段。2021年中国预制菜B端与C端的比例约8：2（收入口径），C端渗透率提升空间大。 预制菜行业第一股，业绩与盈利能力稳定增长。公司深耕预制菜行业十四载，在行业中处于领先地位。2021年公司实现营收7.65亿元、归母净利润1.33亿元，保持稳定增长。肉禽类是最主要的营收品类，占据总营收比重的70%左右；公司主要市场在华东地区，华东地区销售占比始终维持在96%以上。 公司竞争优势突出，多方位领跑预制菜赛道。1）产品端：公司产品覆盖多品类，现有8大产品线和300多种产品品类，覆盖肉禽类、水产类及其他类，产品丰富满足消费者多样化需求。2）渠道端：公司线上线下一体化布局，加速B/C端渗透，主打C端零售，C端:B端大致为7：3。截至2021年底，公司已拥有1319家加盟店，合作经销商572家，构建了以农贸市场为主的连锁加盟生态圈，近距离触达消费者。线上布局初具雏形，产品以自营旗舰店的形式在天猫、京东等平台展开销售“味知香”品牌预制菜。3）供应端：公司自建了较为完善的冷链物流配送体系，配送方式以自营物流为主、第三方物流作为补充，从客户下单到产品出库、装车运输、配送签收耗时较短，形成了对于同行业其他企业难以替代的优势。4）产能端：募投建设的年产5千吨的食品用发酵 菌液及年产5万吨发酵调理食品项目厂房主体工程已经完工，该项目建成投产后，公司 产能将从现有的1.5万吨/年提升至6.5万吨/年，公司产能瓶颈有望突破。 盈利预测与投资建议：味知香作为预制菜第一股，受益于市场需求向好、预制菜行业景气度高，未来有较大的发展空间。公司后续产能有望加速释放，在深耕华东地区的同时加强华东地区以外的区域拓展力度，向全国开拓市场，业务发展长期向好。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.57/1.99/2.51亿元，同比增速分别为18.12%/26.83%/26.29%，EPS分别为1.57/1.99/2.51元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法