团餐高增，期待门店疫情后的改善

DONGXINGSECURITIES 2022年8月12日 推荐/维持 公司报告 巴比食品 巴比食品（605338）：团餐高增，期待门店疫情后的改善 事件：2022年上半年公司实现营业收入6.85亿元，同比+15.19%，归母净 利润1.18亿元，同比-44.18%，主要系公司通过天津君正间接持有东鹏饮料 股份产生的公允价值变动收益减少所致。扣非归母净利润0.93亿元，同比 +61.23%。其中，公司Q2实现营业收入3.76亿元，同比+9.87%，扣非归母净利润5426.09万元，同比+22.04%。 公司疫情期间作为保供企业团餐业务高增长。公司总部在上海松江，以加盟 业务为主，但2022年Q2受上海疫情影响4-5月份大量加盟门店无法正常营业，使得Q2加盟业务收入同比减少15.51%至2.42亿元。不过，公司通过承接政府保供订单、推进各项保供工作等方式最大程度的满足了客户的需求，Q2公司团餐业务实现148.92%的高速增长，Q2团餐收入达到1.18亿元。公司团餐业务的高增体现了公司强大的组织能力并增强了客户粘性，为今后团餐客户的进一步发展打下基础。我们认为，团餐市场处于快速增长的风口期，行业自身拥有两位数增速，行业集中度低，2020年中国百强团餐市占率仅6.7%，而美国团餐行业CR10为80%，日本、韩国约为60%，我国团餐行业集中度具备提升空间。公司作为团餐行业的龙头公司其团餐业务有望维持较高增速。 加盟业务华南延续去年高增态势，华中并购打开空间，华东下半年有望发力。截止2022年H1，公司拥有加盟门店共4251家，较年初净增长790。其中，华南净增加44家，期末达到414家加盟门店，增速符合预期，全年有望延 续去年的高增长，证明公司近两年在华南的品牌建设获得一定成效。公司华中并购“好礼客”“早宜点”项目贡献新增门店679家，贡献营收1848.79元。其中，武汉巴比门店Q2净增33家，达到280家，“好礼客”、“早宜点”门店数量略有下降，总体Q2华中新增门店不及预期主要是因为收购后的管理权切换阶段对经营带来短期的影响，预计过渡后下半年华中开店状况能够 公司简介： 是一家“连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅”的中式面点速冻食品制造企业。本公司产品可以分为面点系列产品、馅料系列产品以及外部采购系列产品，具体包括包子、馒头、粗粮点心、馅料以及粥品饮品等，共计近百余种产品。 资料来源：Wind资讯 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）39.1-26.55 总市值（亿元）70.51 流通市值（亿元）24.52 总股本/流通A股（万股）24,800/24,800 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.85 52周股价走势图 有所改善。华东主要受疫情影响，Q2仅净增加加盟店22家，但疫情后门店 的开店和经营状况在逐步恢复，签约速度在加快，判断下半年华东开店和经营状况能够明显好转。华北门店增速略低于预期，但团餐业务高增长。长期来看，上海依然具备约50%的开店空间，全国具备翻倍开店空间。 低价猪肉全年锁定，预计净利润率保持平稳。公司上半年毛利率28.52%，Q2毛利率29.49%，同比+3.15pct，较Q1进一步提升，主要是因为公司主要原材料猪肉价格较去年大幅回落，疫情期间部分产品供不应求有所提价。 年初公司锁定全年猪肉价格，预计全年毛利率维持平稳。上半年销售费用率/ 16.1% -3.9% -23.9% 巴比食品 沪深300 8/1210/1212/122/124/126/128/12 管理费用率分别为4.98%/7.35%，其中Q2销售费用率5.47%、管理费用率7.34%，分别同比略提升0.35/1.99pct，主要因人员薪酬、门店装修补贴、管理费中折旧摊销费用增加所致，而营销策划费明显减少，预计随着公司品牌力的增强以及营收规模的增长，两费率均逐步下降。 公司盈利预测及投资评级：我们认为公司团餐业务具备长期高速增长的基础，加盟业务同样具备翻倍开店以及单店收入提升的空间，双轮驱动有望推动公 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900wangjt@dxzq.net.cn 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 司业绩长期稳定增长。预测公司2022-2024年营业收入分别为16.44/20.74/25.49亿元，分别同比增长19.51%/26.17%/22.92%；归母净利润分别为2.30/2.82/3.31亿元，分别同比增长-25.12%/23.54%/17.45%；EPS分别为0.93/1.14/1.33亿元；2022-2024年对应PE分别为31/25/21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情带来的风险；食品安全风险；开店速度不及预期；并购不及预期；原材料波动风险；公允价值变动损益波动较大。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 975.09 1,375.45 1,643.80 2,073.91 2,549.16 增长率（%） -8.35% 41.06% 19.51% 26.17% 22.92% 归母净利润（百万元） 175.47 313.95 230.39 282.39 330.71 增长率（%） 13.72% 78.85% -25.12% 23.54% 17.45% 净资产收益率（%） 10.74% 16.45% 11.39% 13.06% 14.22% 每股收益(元) 0.87 1.27 0.93 1.14 1.33 PE 32.68 22.39 30.60 24.97 21.32 PB 4.31 3.69 3.49 3.26 3.03 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 执业证书编号:S1480520070003 P2东兴证券公司报告 巴比食品（605338）：团餐高增，期待门店疫情后的改善 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 1503 1496 1630 1845 2110 营业收入 975 1375 1644 2074 2549 货币资金 1399 1262 1457 1626 1840 营业成本 703 1022 1178 1493 1859 应收账款 51 69 85 106 130 营业税金及附加 7 9 11 14 17 其他应收款 2 2 2 3 4 营业费用 48 90 87 106 125 预付款项 8 3 4 1 0 管理费用 66 87 107 127 143 存货 37 63 68 89 109 财务费用 -23 -41 -32 -36 -34 其他流动资产 6 11 15 20 27 研发费用 4 6 8 10 12 非流动资产合计 488 1037 886 858 830 资产减值损失 -0.06 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 28.70 195.73 0.00 0.00 0.00 固定资产 203 327 301 275 249 投资净收益 2.47 2.61 1.86 2.31 2.26 无形资产 52 108 101 95 89 加：其他收益 3.66 3.67 3.47 3.60 3.58 其他非流动资产 8 124 0 0 0 营业利润 204 402 290 367 433 资产总计 1991 2532 2516 2703 2940 营业外收入 30.23 17.37 23.80 20.59 22.19 流动负债合计 324 501 442 485 554 营业外支出 0.90 0.84 0.87 0.85 0.86 短期借款 0 100 0 0 0 利润总额 233 418 313 387 454 应付账款 137 167 209 252 322 所得税 58 105 78 97 114 预收款项 0 0 0 -1 -1 净利润 175 313 235 290 340 一年内到期的非流动负债 0 12 12 12 12 少数股东损益 0 -1 4 7 10 非流动负债合计 32 117 14 11 6 归属母公司净利润 175 314 230 282 331 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 356 618 456 497 560 成长能力 少数股东权益 1 6 10 17 27 营业收入增长 -8.35% 41.06% 19.51% 26.17% 22.92% 实收资本（或股本） 248 248 248 248 248 营业利润增长 7.82% 96.86% -27.83% 26.57% 17.92% 资本公积 769 769 769 769 769 归属于母公司净利润增长 13.41% 78.92% -26.61% 22.57% 17.11% 未分配利润 550 794 887 999 1132获利能力 归属母公司股东权益合计 1634 1908 2023 2162 2325 毛利率(%) 27.90% 25.70% 28.34% 28.01% 27.06% 负债和所有者权益 1991 2532 2489 2676 2913 净利率(%) 17.96% 22.77% 14.27% 13.97% 13.35% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.81% 12.40% 9.16% 10.45% 11.25% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.74% 16.45% 11.39% 13.06% 14.22% 经营活动现金流 250 159 180 284 357 偿债能力 净利润 175 313 235 290 340 资产负债率(%) 18% 24% 18% 19% 19% 折旧摊销 26.70 34.31 34.25 34.67 34.99 流动比率 4.63 2.99 3.69 3.80 3.81 财务费用 -23 -41 -32 -36 -34 速动比率 4.52 2.86 3.54 3.62 3.61 应收帐款减少 -6 -18 -15 -21 -25 营运能力 预收帐款增加 -1 0 0 0 -1 总资产周转率 0.66 0.61 0.65 0.80 0.91 投资活动现金流 -870 481 204 -5 -5 应收账款周转率 20 23 21 22 22 公允价值变动收益 29 196 0 0 0 应付账款周转率 8.46 9.03 8.75 9.00 8.88 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 2 3 2 2 2 每股收益(最新摊薄) 0.87 1.27 0.93 1.14 1.33 筹资活动现金流 747 52 -188 -110 -138 每股净现金流(最新摊薄) 0.51 2.79 0.79 0.68 0.86 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.59 7.70 8.16 8.72 9.38 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 62 0 0 0 0 P/E 32.68 22.39 30.60 24.97 21.32 资本公积增加 682 0 0 0 0 P/B 4.31 3.69 3.49 3.26 3.03 现金净增加额 127 692 195 169 214 E