团餐业务高速增长，门店提升值得期待

公司研究报 告食品饮料食品加工 2022-08-12 公司点评报告 买入/维持巴比食品(605338) 目标价：36.2 昨收盘：27.91 巴比食品：团餐业务高速增长，门店提升值得期待 走势比较 14% 太6% 21/8/12 21/10/12 21/12/12 22/2/12 22/4/12 22/6/12 平(1%) 洋(9%) 证(16%) 券(24%) 股巴比食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)248/86公总市值/流通(百万元)6,922/2,408司12个月最高/最低(元)39.10/26.55证相关研究报告： 券巴比食品（605338）《巴比食品：开研店势头良好，成本趋势延续》--究2022/05/05 报巴比食品（605338）《巴比食品：21 告年完美收官，22年展望积极》-- 2022/04/11 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 事件： 巴比食品发布2022年中报，上半年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润6.9亿元、1.2亿元、0.9亿元，分别同比+15.2%、-44.2%、 +61.2%。其中Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为3.8亿元、1.2亿元、0.5亿元，分别同比+9.9%、-41.0%、+22.0%。 点评： 收入分析：疫情下实现接近双位数增长，团餐业务驱动收入高增。 22H1，公司实现营收6.9亿元，同比+15.2%（Q1：+22.4%；Q2： +9.9%，疫情重灾区下公司依旧实现接近双位数增长）。 1）门店及同店：22H1，公司加盟门店数量净增790家（Q1:+716，Q2: +74）至4251家，其中Q1有399家为兼并收购门店，Q2受疫情冲击门店扩展有所放缓，下半年公司将加速门店开拓，全年新开1000+门店目标不变。同店方面，得益于门店质量提升，22H1公司单店收入同比持平（除华东外），华东地区同店在7月底恢复到 接近正常水平，其余三个地区同店在6月底恢复到正常水平。2）分渠道：22H1，特许加盟销售收入4.7亿元（-3.5%），直营门 店销售收入0.2亿元（+79.2%），团餐销售收入1.8亿元 （+108.1%，占比提升至31.3%），得益于疫情保供订单临时性影响，团餐22Q2同比增速达到148.9%，收入实现超预期增长。 3）分地区：22H1，华东/华南/华北营收同比+11.3%/+9.0%/+54.8% 至6.1/0.4/0.2亿元，华北的高增长主要受团餐业务驱动。华东 /华南/华北/华中门店H1净增62/44/5/679家，其中Q2净增22/47/2/3家，由于疫情下加盟商投资意愿停滞，华东华北新开数量少于华南地区，华中主要由于兼并收购后管理权切换调整，新开速度放缓，预计下半年新开门店将会加速。 4）分产品：22H1，食品类营收6.3亿元（+17.6%），其中面点的逆 势高增为主要驱动力，疫情期间成品消费需求增长，面点营收达 3.3亿元（+66.6%），馅料类、外购食品营收1.4、1.6亿（-15.5%、-7.1%）；包装及辅料营收0.4亿元（+0.3%）；加盟店管理营收0.2亿元（-18.1%）。 盈利分析：猪肉提前锁价及团餐大客户价格较高，毛利率、扣非净利率稳中有升。 巴比食品：团餐业务高速增长，门店提升值得期待 2 公司点评报告P 1）毛利率：得益于猪肉等原材料提前锁价及二季度团餐大客户订单价格较高，22H1毛利率+3.7pct至28.5%(Q1:27.3%/+4.7pct,Q2:29.5%/+3.2pct），公司表示其毛利率一般Q1最低Q4最高，预计下半年公司毛利率将稳中有升。 2）期间费用率：22H1，公司期间费用率10.2%（-0.8pct），销售费用率5.0%（-3.0pct，主要为营销广告费的下降），管理费用率7.3% （+1.3pct，主要由于管理人员人数及薪水逐年增加及松江工厂投放的折旧摊销所致），研发费用率0.5%（+0.0pct），财务费用率-2.7% （+1.0pct）； 3）归母净利率：22H1，归母净利润率17.2%(-18.3pct)，Q2归母净利润率31.0%(-26.7pct)，归母净利润率的下降主要受到间接持有东鹏饮料产生的公允价值变动影响。得益于营收增长及毛利率上升，公司22H1扣非后归母净利率13.6%（+3.9pct），Q2为14.4%（+1.4pct）。 未来展望：开店稳步推进，单店收入提升值得期待。疫情冲击有所缓和，公司全年开店目标未变。1）收入端：公司积极推进外卖业务、研发新品、发展中晚餐全时段营业，有望逐步提升门店营业额，同时团餐业务持续发力、南京工厂国庆前后投入使用，共同提振收入增长。此外区域上随着华中门店营业额提升，华南、华北、华东空白区域不 断覆盖，收入增长确定性强；2）成本端：得益于2022年全年猪肉等原材料价格已锁定、大客户订单增多，下半年毛利率有望稳中有升；3）利润端：受益于毛利率稳中有升，全年利润增速有望高于收入增速。 长期展望：赛道天然适合连锁，公司能力行业领先，成长前期高增确定性强，看好公司发展。赛道来看，必需属性带来了门店高单位时间转化率和复购率，保证了品类的单店模型。公司能力来看，一方面，公司构建“紧邻门店、统一管理、快捷供应、最大化保质保鲜”的全方位日配到店体系；另一方面，公司内部建立完整的培训体系，公司外部设置加盟商分级管理和激励政策，通过门店督导和沟通机制、信 息化系统建设多管齐下实现对加盟商的高效管理。生命周期来看，公司门店模型打磨良好，目前处于成长前期全国扩张阶段，收入增长确定性强，随着门店数量增多，品牌效应体现，规模效应凸显，长期趋势来看利润增速高于收入增速，看好公司目前阶段发展。 盈利预测与估值：疫情影响下，相较于单体及小品牌，头部品牌能够通过供应链和门店数量优势加速行业整合，公司作为早餐行业龙头，期内营收、扣非归母净利润均实现逆势增长，门店模型打磨良好，目前处于高速成长期，市场份额有望不断提升。华中区域并购预计能够为公司增加3-5%的收入，叠加门店收入的提升、团餐业务的 高增，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年收入增速为分别为 巴比食品：团餐业务高速增长，门店提升值得期待 3 公司点评报告P 31%（上调）、17%、15%，归母净利润增速分别为为-18%、16%、 17%，EPS分别为1.03、1.20、1.41元/股，按照2022年业绩给予 35X估值，一年目标价36.2元，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、开店不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全问题。 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1375 1795 2104 2430 增长率（%） 41% 31% 17% 15% 净利润(百万元) 314 257 299 350 增长率（%） 79% -18% 16% 17% 摊薄每股收益(元) 1.27 1.03 1.20 1.41 P/E 22 27 23 20 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 销售团队 研究院/机构业务部 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。