发布半年报，团餐业务快速发展，门店积极扩张下半年值得期待

巴比食品（605338） 证券研究报告 2022年08月13日 投资评级 发布半年报，团餐业务快速发展，门店积极扩张下半 行业 食品饮料/食品加工 年值得期待 6个月评级当前价格 买入（维持评级） 28.43元 事件：公司发布22年中报。公司22H1实现营业收入6.85亿元，同增15.19%；实现归母净利润1.18亿元，同减44.18%，实现扣非归母净利润0.93亿元，同增61.23%。 目标价格 元 收入端：22年H1公司实现营业收入6.85亿元，同增15.19%，主要系公司紧抓门店业务和团餐大客户业务两条主线，疫情期间严格落实防控措施，保证各项生产经营活动正常开展，疫情管控下公司积极参与政府保供订单，团餐业务实现高增，门店业务保持平稳，逆势实现同比增长。分季度来看：Q1实现营收3.10亿元，同比增加22.38%；Q2实现营收3.76亿元，同比增长9.87%；分商品类型来看：22年上半年面点类/馅料类/外购食品类/服务费收入/包装物及辅料营业收入3.29亿元 /1.39亿元/1.61亿元/0.17亿元/0.39亿元，同比+66.58%/ -15.46%/-7.13%/-18.09%/+0.33%。 毛利率：2022年上半年公司毛利率为28.52%，较2021年H1增长3.74pct。2022年Q1/Q2毛利率分别为27.35%/29.49%。公司毛利率持续回升，主要由于营业收入增长，营业成本自然增长，同时由于主要原材料猪肉价同比有较大回落，营业成本上涨比例小于营业收入的增长比例。 费用端：2022年上半年公司期间费用率为9.67%，较2021年H1减少0.82pct。其中，销售费用率为4.98%，同比-3.05pct，主要系营销广告费的下降；管理费用率7.35%，同比+1.26pct，主要系人员同比增加，职工薪酬增加；折旧、摊销以及房租物业费增加；财务费用率-2.66%，同比+0.97pct，主要系购买银行理财的平均货币资金金额减少，银行利率下降造成利息收入的减少以及短期借款增加引起利息支出的增加；研发费用率0.49%，同比+0.02pct。 利润端：2022年上半年公司归母净利润1.18亿元，同期减少44.18%，扣非归母净利润0.93亿元，同期增长61.23%，归母净利率为17.20%，同比-18.29pct，H1公司通过天津君正间接持有东鹏饮料股份公允价值变动收益2414万元；分季度来看， Q2归母净利润为1.16亿元，同期-41.02%，扣非归母净利润0.54亿元，同期+22.04%。 渠道端：公司通过实施门店系统升级，实现全流程移动化销售和业务线上线下全渠 基本数据 A股总股本(百万股)248.00 流通A股股本(百万股)86.26 A股总市值(百万元)7,050.64 流通A股市值(百万元)2,452.48 每股净资产(元)7.91 资产负债率(%)24.11 一年内最高/最低(元)40.90/25.37 作者刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 董懿夫联系人 dongyifu@tfzq.com 股价走势 巴比食品沪深300 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% 道一体化，提升门店作业效率；通过开展社区团购、依托外卖平台等渠道进行销售， -23% 2021-08 2021-122022-04 帮助加盟商在疫情下恢复营业。截至21H1，华东/华南/华北/华中地区加盟门店数量分别达到3012/414/146/679家，分别增加158/105/30/722家，减少96/61/25/43家；2022年上半年公司加盟连锁门店数量总计达到4251家，增加1015家，减少 225家，H1总计净增790家，其中Q1净增716家，Q2净增74家。 投资建议：疫情以来公司作为刚需&上海民生物资企业门店需求稳定，预计此轮疫情下公司团餐业务及外卖业务有望迎快速发展。我们预计22-23年实现归母净利润分别为2.7亿元/3.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；公司经营风险；客户开发不及预期；宏观经济不及预期 资料来源：聚源数据 相关报告 1《巴比食品-公司点评:2022H1预计扣非归母净利润同增56%-65%，门店积极扩张有望带来业绩进一步改善》 2022-07-20 2《巴比食品-季报点评:疫情下韧性显著，保供订单支撑稳健增长》2022-05-02 3《巴比食品-年报点评报告:发布21年年报，门店加速扩张，团餐业务有望持续高增》2022-04-12 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 975.09 1,375.45 1,836.03 2,337.67 2,891.71 增长率(%) (8.35) 41.06 33.49 27.32 23.70 EBITDA(百万元) 205.19 395.53 325.53 384.78 504.57 归属母公司净利润(百万元) 175.47 313.95 265.34 322.43 422.16 增长率(%) 13.41 78.92 (15.48) 21.52 30.93 EPS(元/股) 0.71 1.27 1.07 1.30 1.70 市盈率(P/E) 40.18 22.46 26.57 21.87 16.70 市净率(P/B) 4.31 3.69 3.24 2.82 2.42 市销率(P/S) 7.23 5.13 3.84 3.02 2.44 EV/EBITDA 38.45 17.53 15.58 11.98 8.20 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,398.89 1,261.68 1,787.13 2,200.47 2,618.27 营业收入 975.09 1,375.45 1,836.03 2,337.67 2,891.71 应收票据及应收账款 51.30 69.24 95.51 120.14 139.75 营业成本 703.07 1,022.00 1,322.77 1,686.78 2,014.36 预付账款 7.61 2.95 15.27 7.07 18.01 营业税金及附加 6.64 9.05 12.60 15.39 28.92 存货 37.25 63.15 122.92 105.21 146.02 销售费用 47.86 90.45 119.34 151.95 187.96 其他 7.73 98.54 13.32 12.06 15.97 管理费用 66.10 87.39 82.62 105.20 144.59 流动资产合计 1,502.78 1,495.56 2,034.14 2,444.95 2,938.01 研发费用 4.32 5.96 9.18 11.69 14.46 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (22.54) (40.54) (46.92) (64.09) (77.45) 固定资产 202.98 327.12 292.98 258.84 224.69 资产/信用减值损失 (0.62) (1.58) (0.71) (0.80) 0.00 在建工程 156.30 122.86 122.86 122.86 122.86 公允价值变动收益 28.70 195.73 (2.00) (40.00) (55.00) 无形资产 51.97 107.57 103.57 99.57 95.57 投资净收益 2.47 2.61 0.00 20.00 20.00 其他 77.10 479.07 196.11 244.68 299.73 其他 (64.89) (397.19) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 488.36 1,036.62 715.52 725.94 742.85 营业利润 203.98 401.56 333.71 409.97 543.88 资产总计 1,991.14 2,532.17 2,749.65 3,170.89 3,680.86 营业外收入 30.23 17.37 20.00 20.00 20.00 短期借款 0.00 100.09 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.90 0.84 1.07 1.25 1.00 应付票据及应付账款 137.47 167.02 219.87 296.41 305.54 利润总额 233.31 418.10 352.64 428.72 562.88 其他 182.33 229.06 292.93 305.19 371.51 所得税 58.17 104.88 88.16 107.18 140.72 流动负债合计 319.80 496.18 512.80 601.60 677.05 净利润 175.13 313.22 264.48 321.54 422.16 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.33) (0.73) (0.86) (0.90) 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 175.47 313.95 265.34 322.43 422.16 其他 32.05 117.07 58.21 69.11 81.46 每股收益（元） 0.71 1.27 1.07 1.30 1.70 非流动负债合计 32.05 117.07 58.21 69.11 81.46 负债合计 356.40 618.01 571.01 670.71 758.52 少数股东权益 0.63 5.79 4.93 4.03 4.03 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 248.00 248.00 248.00 248.00 248.00 成长能力 资本公积 768.80 768.80 768.80 768.80 768.80 营业收入 -8.35% 41.06% 33.49% 27.32% 23.70% 留存收益 617.31 891.58 1,156.91 1,479.35 1,901.51 营业利润 7.82% 96.86% -16.90% 22.85% 32.66% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 13.41% 78.92% -15.48% 21.52% 30.93% 股东权益合计 1,634.75 1,914.17 2,178.65 2,500.19 2,922.34 获利能力 负债和股东权益总计 1,991.14 2,532.17 2,749.65 3,170.89 3,680.86 毛利率 27.90% 25.70% 27.95% 27.84% 30.34% 净利率 17.99% 22.83% 14.45% 13.79% 14.60% ROE 10.74% 16.45% 12.21% 12.92% 14.47% ROIC 73.61% 170.37% 107.38% 132.75% 635.63% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 175.13 313.22 265.34 322.43 422.16 资产负债率 17.90% 24.41% 20.77% 21.15% 20.61% 折旧摊销 26.70 34.31 38.14 38.14 38.14 净负债率 -85.57% -60.06% -82.03% -88.01% -89.59% 财务费用 (22.73) (40.68) (46.92) (64.09) (77.45