市场萎缩致业绩承压，下半年有望保持稳定，布局IoT、AR／VR和车载新领域

瑞聲科技（2018） 買入 更新報告 2022年8月30日 鄒煒 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業 TMT 股價 14.42港元 目標價 17.00港元 （+17.89%） 股票代碼2018 已發行股本12.09億股 市值 174.27億港元 52周高/低43.70/13.42港元 每股淨資產21.22港元 主要股東潘政民夫婦(41.20%) JPMorganChase&Co(11.73%) GICPteLtd(4.98%) 市場萎縮致業績承壓，下半年有望保持穩定，佈局IoT、AR/VR和車載新領域 市場萎縮致業績承壓，下半年有望保持穩定：公司2022 年上半年實現收 入94億元（人民幣，下同），同比增加9.3%。毛利率為18.9%，同比下滑9.2個百分點。淨利潤3.5億，同比下降62%，基本符合預期，主要由 於手機市場萎縮，需求不振。第二季度公司光學業務實現收入9.29億， 同比增長24.7%，得益於市場份額的不斷提升，公司二季度光學模組出貨量同比提升116.6%。毛利率環比轉負，主要由於市場競爭加劇導致鏡頭和模組ASP下降以及塑膠鏡頭庫存減值撥備造成。公司聲學業務第二季度實現收入19.1億，同比下降6.4%，毛利率為27.7%，同比持平，北美客戶份額穩定，收入的下滑主要由於安卓手機市場疲軟以及疫情因素的疊加。 公司第二季度電磁傳動及精密結構件業務實現收入14.3億，同比增加了 17.4%，毛利率為21.2%，保持穩定，主要得益于安卓馬達出貨量的持續提升以及東陽精密帶來的收入貢獻。精密結構件業務由於新客戶的拓展以及東陽精密的貢獻，收入同比實現了40.2%的增長，毛利率同比提升5.2個百分點。我們預計隨著東陽精密業務的持續推進以及公司產品滲透率的不斷提升，電磁傳動及精密結構件業務收入貢獻占比將持續提升，有望成為業績的新增長點。此外，公司Q2安卓馬達出貨量環比提升49.4%，RichTap跨平臺觸覺解決方案得到客戶認可，滲透率穩定提升，全年馬達出貨量有望實現高速增長。公司二季度年MEMS業務實現收入2.41億，同比增長1.3%，毛利率由同期的15.8%下滑至13.2%，收入的增長來源於市場份額的提升。雖然公司22年上半年業績整體不盡如人意，但我們預計下半年隨著北美客戶新機型的發佈，公司整體出貨情況相比上半年將有所改善，經營情況有望維持穩定。 佈局IoT、AR/VR和車載新領域，目標價17.00港元，維持買入評級：當前手機市場下行壓力較大，公司將持續積極拓展佈局IoT、AR/VR和車載等新領域，其中車載聲學業務進展順利，目前已經獲得多個定點專案，包括整體解決方案、局部揚聲器和調音等不同類型的項目，覆蓋傳統車企，新勢力以及海外中高端汽車品牌等多類型客戶，預計下半年將獲得更多定點專案，將憑藉技術實力持續提升在車載聲學市場的影響力。而車載光學作為另一個增量巨大的賽道，公司將繼續加大資源投入，未來有望成為公司第二成長曲線。我們給予目標價17.00港元，維持買入評級。 盈利摘要股價表現 來源:公司資料,第一上海預測 來源:Bloomberg 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 附錄1：主要財務報表 資料來源：公司資料、第一上海預測 -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國9籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話:(852)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 -3- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國9籍人士發放 ©2022第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。