业绩符合预期，疫情下展现经营韧性

中颖电子（300327）公司动态点评2022年08月11日 证券研究报告 电子 元投资评级：增持（维持） 器 市场数据 件报告日期：2022年08月11日 目前股价47.92 总市值（亿元）163.91 流通市值（亿元）161.87 总股本（万股）34,204 流通股本（万股）33,778 12个月最高/最低71.7/43.48 分析师 分析师：邹兰兰S1070518060001 ☎021-31829706 zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 公S1070120110006 司☎021-31829736 报zhangyuanmo@cgws.com 股价表现 告 公司 数据来源：贝格数据 动 相关报告 态 点<<业绩同比高增长，多产品线成长动力充 评足>>2022-07-06 <<Q1业绩高速增长，锂电管理和OLED驱动芯片持续放量>>2022-04-25 <<Q1业绩同比大增，锂电及AMOLED芯片放量>>2021-05-06 业绩符合预期，疫情下展现经营韧性 ——中颖电子（300327）公司动态点评 盈利预测 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入1,012.261,493.912,109.402,735.893,419.86 (+/-%)21.35%47.58%41.20%29.70%25.00% 净利润209.41370.65506.78648.81788.45 (+/-%)10.61%77.00%36.73%28.03%21.52% 摊薄EPS0.611.081.812.322.82 PE78.2744.2232.3425.2620.79 资料来源：长城证券研究院 核心观点 事件：公司2022年8月11日公布2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入为9.02亿元，同比增长31.50%；实现归母净利润2.55亿元，同比增长67.12%。分季度来看，2022Q2公司营收4.38亿元，同比增长15.40%，环比下降5.60%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长49.00%，环比下降0.78%。 业绩同比快速增长，盈利能力大幅提升：2022H1公司营收9.02亿元，同比增长31.50%；归母净利润2.55亿元，同比大幅增长67.12%。分产品来 看，公司工控产品实现营收7.22亿元，同比增长31.29%；消费电子产品实现营收1.81亿元，同比增长32.31%。公司2022H1业绩增长主要原因有：1）大家电市场方面，海外MCU大厂供应紧张情况下，大客户引进公司智能家电控制MCU进行替代，推动公司业绩同比增长；2）公司变频电机控制及智能手机端锂电池管理芯片营收增长迅速；3）受部分客户疫情停工影响，OLED显示驱动芯片营收仍实现同比持平。费用方面，公司2022H1销售费用、管理费用、研发费用及财务费用分别为0.11亿元/0.25亿元/1.52亿元/-0.09亿元，同比分别为21.11%/17.03%/22.37%/-330.95%，合计费用1.79亿元，合计同比增速17%，公司费用增速低于营收增速，总体盈利增长良好。 MCU家电国产替代加速推进，汽车电子注入新动能：从2022H1供需端来看，半导体上游芯片供给端整体产能供应紧张有所缓解，但汽车电子、高效能服务器等产业的芯片供应仍然吃紧，需求端受全球经济增长乏力影响略有下滑，MCU行业景气程度短期略有承压。公司作为国内知名的智能家电MCU供应商，通过积极稳固扩大MCU下游市场份额，开拓MCU应用新领域，仍有望推动业绩实现持续增长。一方面，大家电方面，随着海外竞争对手将部分产能转移至车规级MCU，国内白色家电生产厂家加速引进国产MCU作为辅配方案，公司大家电MCU产品由于具备可靠度高、产品生命周期长等特性，已成为白色家电生产厂家国产替代MCU的主要选择，公司有望受益于进口替代份额提升。另一方面，公司积极布局车规级MCU，公司下半年将推出首颗车规级MCU，进行内部验证，并计 划于第四季送样客户认证进行市场推广，公司有望充分受益汽车电子高景气发展。 锂电池管理芯片客户快速放量，下游应用广泛：锂电池管理芯片对计量技术要求持续提高，主要表现为计量精度/采样精度/可靠性/内存容量/加密性能等要求的提高，设计平台由8位逐步过渡到32位，制程由早期的0.25um/0.11um工艺逐步向90nm/55nm精进，制程耐压由20V提高到80/120V甚至更高。公司在锂电池管理芯片领域不断进行延伸，一方面，积极扩充充电管理、电源管理产品品类；另一方面，推动工控级锂电池管理芯片向车规级应用领域应用。目前公司在国内头部手机品牌客户推广及量产方面取得突破，产品种类齐全。在笔记本电脑的应用上，也得到品牌大厂的认可和采用，正处于国产替代市占份额扩充的成长期。公司业绩有 望受益客户端放量的提升保持较高增速，此外，长远来看，公司动力应用锂电池管理芯片有望受益新国标电动自行车的实施及国内新能源储能市场的发展，继续保持较高增速。 AMOLED渗透率持续提升，市场需求持续扩容：受益AMOLED屏在手机应用替代TFTLCD的渗透率提升，以及国内多座6代线柔性屏厂逐渐进入量产，叠加国产手机品牌逐步提升国产屏使用比例等多重因素推动，AMOLED产业发展趋势向好，国产AMOLED屏市场空间将保持持续成长。目前AMOLED驱动芯片国产化程度较低，主要以韩系和台系厂商为主导，随著国产AMOLED屏产业的生产技术日趋成熟，国内的AMOLED显示驱动芯片需求大幅提升，国产厂商迎来黄金发展期。公司AMOLED 显示驱动芯片IP完全自研。有较低的IP成本优势，其中AMOLED显示驱动芯片的FHD+规格手机屏新产品，已得到多家面板厂量产采用，同时穿戴产品也打入品牌市场。随着公司AMOLED屏在手机领域渗透率不断提高及翻新机市场扩容因素影响，该业务营收有望保持快速增长。 维持“增持”评级：我们看好公司在家电MCU的领先地位，锂电及AMOLED芯片放量，未来将持续受益于国产替代的市场需求，预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为5.07/6.49/7.88亿元，EPS为1.81/2.32/2.82元，对应PE分别约为32X、25X、21X，维持“增持”评级。 风险提示：产能供给不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，新产品推出不及预期。 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,012.26 1,493.91 2,109.40 2,735.89 3,419.86 成长性 营业成本 601.81 785.32 1,115.87 1,463.70 1,853.56 营业收入增长 21.35% 47.58% 41.20% 29.70% 25.00% 销售费用 17.99 18.76 25.31 32.83 37.62 营业成本增长 25.07% 30.49% 42.09% 31.17% 26.64% 管理费用 37.98 46.45 65.58 85.06 106.33 营业利润增长 13.12% 83.08% 35.83% 27.93% 21.47% 研发费用 172.78 264.39 373.32 470.57 588.22 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 -0.08 -4.69 -6.40 -5.70 -9.42 净利润增长 10.61% 77.00% 36.73% 28.03% 21.52% 其他收益 20.39 12.75 14.86 16.00 14.54 盈利能力 投资净收益 16.23 4.80 5.00 5.00 5.00 毛利率 40.55% 47.43% 47.10% 46.50% 45.80% 营业利润 217.54 398.26 540.94 692.04 840.60 销售净利率 21.49% 26.66% 25.64% 25.29% 24.58% 营业外收支 0.09 -1.55 -1.81 -1.81 -1.82 ROE 6.91% 7.95% 27.26% 27.40% 25.44% 利润总额 217.62 396.70 539.13 690.23 838.78 ROIC 139.91% 98.79% 148.99% 101.05% 105.12% 所得税 17.51 26.05 32.35 41.41 50.33 营运效率 少数股东损益 -9.30 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 1.78% 1.26% 1.20% 1.20% 1.10% 净利润 209.41 370.65 506.78 648.81 788.45 管理费用/营业收入 3.75% 3.11% 3.11% 3.11% 3.11% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 17.07% 17.70% 17.70% 17.20% 17.20% 流动资产 1,152.25 1,140.10 1,846.64 2,240.24 3,155.08 财务费用/营业收入 -0.01% -0.31% -0.30% -0.21% -0.28% 货币资金 284.63 341.74 1,067.96 1,388.53 2,022.72 投资收益/营业利润 7.46% 1.21% 0.92% 0.72% 0.59% 应收票据及应收账款合计 156.00 216.57 345.93 383.64 528.33 所得税/利润总额 8.05% 6.57% 6.00% 6.00% 6.00% 其他应收款 9.54 14.49 10.78 11.60 12.29 应收账款周转率 6.87 8.02 8.00 8.00 8.00 存货 109.10 216.52 310.42 380.78 494.52 存货周转率 8.68 9.18 8.01 7.92 7.81 非流动资产 167.58 565.20 477.90 675.95 678.52 流动资产周转率 0.89 1.30 1.41 1.37 1.35 固定资产 24.50 42.49 75.33 128.82 166.49 总资产周转率 0.80 0.99 1.05 1.06 1.06 1,319.83 1,705.30 2,324.54 2,916.19 3,833.60 偿债能力 241.14 364.42 457.41 538.37 725.17 资产负债率 18.54% 22.07% 20.01% 19.38% 20.36% 0.00 0.00 30.00 30.00 30.00 流动比率 4.78 3.13 4.04 4.00 4.04 174.26 243.47 283.91 384.91 527.45 速动比率 4.33 2.53 3.36 3.29 3.35 资产总计流动负债 短期借款应付款项 非流动负债 3.56 11.93 7.75 9.84 8.79 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.61 1.08 1.81 2.32 2.82 负债合计 244.70 376.35 465.16 548.21 733.96 每股净资产 3.79 4.22 6.60 8.11 10.22 股东权益 1,075.13 1,328.95 1,859.38 2,367.98 3,099.64 每股经营现金流 0.77 0.01 1.41 1.81 2.32 股本 279.44 279.44 279.44 279.44 279.44 每股经营现金/EPS 1.26 0.01 0.78 0.78 0.82 留存收益 783.80 1,057.31 1,564.09 2