2022Q3业绩符合预期，疫情下龙头经营更显韧性

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年10月26日 2022Q3业绩符合预期，疫情下龙头经营更显韧性 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 买入 27.83 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 300015 51.0/25.02 1,997.23 1,610.69 5,787.61 爱尔眼科 沪深300 6% -4% -14% -23% -33% -43% 2021/102022/012022/042022/07 2022/10 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】爱尔眼科(300015)半年报点评：中报业绩符合预期，疫情下龙头增长稳健依旧 2022.08.25 2.【华西医药】爱尔眼科(300015)深度报告：眼科业务持续高增长，开启新十年高质量发展新征 程 评级及分析师信息 爱尔眼科(300015) 事件概述 近期公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营收130.5亿元 （+12.6%），归母净利润23.6亿元（+17.7%），实现扣非归母净利润25.0亿元（+15.1%）； 单季度来看，Q3单季度收入49.4亿元（+16.4%），归母净利润 10.7亿元（+20.1%），扣非归母净利润11.2亿元（+18.3%）。七月和八月为眼科医疗传统旺季，但由于各地疫情仍有反复，门诊客流仍受到一定影响。公司在深圳、成都、沈阳等部分医院均受到影响，但单季度仍然实现了收入利润的双位数增长，凸显经营韧性。前三季度公司屈光、视光业务在去年高增速基础上继续稳健增长，两大业务营收增长均超19%。 相对股价% 毛利率维持较高水平，费用端保持稳定，净利率持续提升 公司Q1-Q3毛利率51.9%（-0.4pp），Q3为56.2%(-2.32pp)。我们认为公司毛利率仍维持较高水平，分析系规模效应、高毛利的高端产品收入占比进一步提升。22Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/13.9%/1.6%/-0.2%，分别 +0.1/+0.7/+0.2/-0.9pct，基本维持平稳。管理费用率小幅提升系报告期内公司股权激励费用、人员薪酬等费用增加所致。财务费用率减少则受益于汇率波动带来的汇兑收益增加、汇兑损失减少。研发费用率小幅增加系公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化建设研究投入所致。公司1-9月份经营性现金流为40.0亿元，同比增长23.3%，绝对金额依然大幅高于公司同期净利润。 净利率19.7%（+0.98pp）为历史三季报最高水平，盈利能力稳中有升。扣非端:政府补助0.17亿元，投资收益0.15亿元，其 他营业外收支净额0.76亿元（其中营业外支出1.89亿元）。 定增顺利完成，募资35.36亿元打造多家眼科旗舰医院 公司于9月顺利完成定增，资金将主要投入于重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建，涉及长沙、湖北、安徽、沈阳、上海等多个重点市场。湖北爱尔医院当前处于装修阶段，预计将于明年六七月完工开业，沈阳医院亦在建设中，或将于今年底封顶。公司“1+8+N”战略亦有序推进中，即建设1家 世界级眼科医院，即长沙爱尔；建设8家国家级眼科中心，即 北、上、广、深、武汉、沈阳、成都、重庆；N代表各省会级城市医院，要达到当地一流水平。 投资建议 调整公司盈利预测：由于公司营收受疫情影响，预期公司2022-2024年营业收入由186、230、282亿元调整为172、 212、260亿元；预期2022-2024年归母净利润由29.8、38.0、 48.0亿元调整为28.7、36.2、46.1亿元；EPS由0.42/0.54/0.68 元调整为0.40/0.50/0.64元，对应2022年10月25日27.83元/股收盘价，PE分别为70/55/43X；维持“买入”评级。 风险提示 扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情持续反复导致业绩不及预期风险；行业政策风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,912 15,001 17,231 21,200 25,982 YoY（%） 19.2% 25.9% 14.9% 23.0% 22.6% 归母净利润(百万元) 1,724 2,323 2,868 3,622 4,612 YoY（%） 25.0% 34.8% 23.5% 26.3% 27.3% 毛利率（%） 51.0% 51.9% 51.9% 52.0% 52.3% 每股收益（元） 0.33 0.43 0.40 0.50 0.64 ROE 17.5% 20.5% 21.3% 22.2% 23.2% 市盈率 85.29 64.21 69.63 55.14 43.31 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 15,001 17,231 21,200 25,982 净利润 2,470 3,061 3,873 4,924 YoY(%) 25.9% 14.9% 23.0% 22.6% 折旧和摊销 1,125 264 269 273 营业成本 7,212 8,288 10,166 12,394 营运资金变动 -227 -276 88 718 营业税金及附加 41 45 56 69 经营活动现金流 4,084 3,467 4,646 6,363 销售费用 1,447 1,982 2,438 2,988 资本开支 -1,488 -307 -320 -320 管理费用 1,958 2,499 3,127 3,767 投资 -1,196 0 0 0 财务费用 106 109 65 -1 投资活动现金流 -2,514 -221 -214 -242 研发费用 223 250 310 378 股权募资 1,344 -33 0 0 资产减值损失 -217 0 0 0 债务募资 7 61 77 89 投资收益 141 86 106 78 筹资活动现金流 -240 -818 -936 -1,130 营业利润 3,494 4,198 5,241 6,579 现金净流量 1,340 2,428 3,496 4,991 营业外收支 -346 -307 -321 -320 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 3,148 3,891 4,920 6,259 成长能力 所得税 678 830 1,047 1,335 营业收入增长率 25.9% 14.9% 23.0% 22.6% 净利润 2,470 3,061 3,873 4,924 净利润增长率 34.8% 23.5% 26.3% 27.3% 归属于母公司净利润 2,323 2,868 3,622 4,612 盈利能力 YoY(%) 34.8% 23.5% 26.3% 27.3% 毛利率 51.9% 51.9% 52.0% 52.3% 每股收益 0.43 0.40 0.50 0.64 净利润率 15.5% 16.6% 17.1% 17.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 10.6% 11.7% 12.7% 13.6% 货币资金 4,402 6,830 10,326 15,317 净资产收益率ROE 20.5% 21.3% 22.2% 23.2% 预付款项 79 139 163 191 偿债能力 存货 571 652 851 981 流动比率 1.15 1.54 1.92 2.22 其他流动资产 2,163 2,612 3,095 3,693 速动比率 1.03 1.41 1.77 2.08 流动资产合计 7,215 10,234 14,435 20,181 现金比率 0.70 1.03 1.37 1.69 长期股权投资 1 1 1 1 资产负债率 44.1% 40.6% 38.1% 36.6% 固定资产 2,384 2,284 2,146 1,978 经营效率 无形资产 751 751 751 751 总资产周转率 0.80 0.74 0.80 0.83 非流动资产合计 14,634 14,370 14,101 13,828 每股指标（元） 资产合计 21,849 24,604 28,536 34,009 每股收益 0.43 0.40 0.50 0.64 短期借款 671 733 809 899 每股净资产 2.09 1.88 2.27 2.77 应付账款及票据 1,380 2,009 2,140 2,890 每股经营现金流 0.76 0.48 0.65 0.89 其他流动负债 4,225 3,911 4,572 5,296 每股股利 0.12 0.09 0.11 0.14 流动负债合计 6,276 6,652 7,522 9,085 估值分析 长期借款 58 58 58 58 PE 64.21 69.63 55.14 43.31 其他长期负债 3,291 3,291 3,291 3,291 PB 20.21 14.80 12.25 10.03 非流动负债合计 3,349 3,349 3,349 3,349 负债合计 9,625 10,001 10,870 12,434 股本 5,406 7,027 7,027 7,027 少数股东权益 914 1,107 1,358 1,670 股东权益合计 12,224 14,603 17,666 21,576 负债和股东权益合计 21,849 24,604 28,536 34,009 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研