Q2汽零高速增长，盈利改善

Q2汽零高速增长，盈利改善 ■事件：三花智控公布2022年中报。公司2022H1实现收入101.6亿元， YoY+32.4%；实现业绩10.0亿元，YoY+21.8%。折算2022Q2单季度实现收入53.6亿元，YoY+25.6%；实现业绩5.5亿元，YoY+18.6%。在Q2疫情影响下，公司经营表现出色。我们判断，随着新能源汽车订单交付，三花未来销售有望保持快速增长。 ■公司收入快速增长：三花Q2单季度收入快速增长，分拆来看：1）新能源 汽车零部件销售放量，拉动了三花收入增长。2022Q2三花汽零业务收入约为16亿元，同比增长42%左右，占比总收入约30%。2022H1新能源汽车零部件业务收入约为28亿元，YoY+76%，占比汽零业务总收入87%，比重同比+12pct。2）家电业务收入快速增长，Q2收入增速19%左右。展望未来几个季度，我们分析，随着客户拓展、订单交付，三花收入端有望保持快速增长态势。 公司快报 三花智控（002050.SZ） 2022年08月12日 证券研究报告 家电投资评级买入-A 维持评级 12个月目标价：35.10元 股价（2022-08-12）29.29元 交易数据 总市值（百万元）108,199.96 流通市值（百万元）106,285.65 总股本（百万股）3,591.10 流通股本（百万股）3,527.57 12个月价格区间13.33/32.77元 股价表现 三花智控沪深300 1% 9% 7% 5% -72%021-08 19% 31% 2021-12 2022-04 ■Q2净利率降幅缩窄：三花Q2单季度净利率为10.5%，同比-0.6pct，降幅4 1 较Q1缩窄，主要原因为：1）Q2汽零业务毛利率改善。今年以来，三花汽2 零的组件产品中，自制比例提高，毛利率上升。同时，面对成本上涨，三花 通过调价转移成本压力，稳定盈利能力。2）公司加强成本管控，运营效率- 提升。- ■三花拟半年度分红：三花拟每股派发现金股利0.1元（含税），合计派发 3.6亿元，占比2022H1业绩36%。公司拟实施中期分红，有利于维护股东权益。 ■投资建议：我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零 业务将快速发展。我们预计公司2022~2023年EPS为0.58/0.78元，12个月目标价为35.10元，对应2023年45倍PE，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：人民币大幅升值，原材料价格上涨 -43% 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益11.5767.3639.92 绝对收益10.3379.4527.26 张立聪分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 0755-82825392 相关报告 三花智控：新能源业务放 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 121.1 160.2 210.8 269.7 335.8 净利润 14.6 16.8 20.9 27.9 34.7 每股收益(元) 0.41 0.47 0.58 0.78 0.97 每股净资产(元) 2.80 3.10 3.55 4.06 4.64 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 71.9 62.5 50.4 37.7 30.3 市净率(倍) 10.5 9.4 8.2 7.2 6.3 净利润率 12.1% 10.5% 9.9% 10.4% 10.3% 净资产收益率 14.5% 15.1% 16.4% 19.2% 20.8% 股息收益率 1.2% 0.4% 0.6% 0.9% 1.3% ROIC 21.8% 23.2% 24.5% 22.4% 31.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 量，汽零收入高速增长/张立聪 三花智控：汽零放量，收入高速增长/张立聪 三花智控：新能源汽车业务放量，Q3收入快速增长 /张立聪 三花智控：汽零高速增长， Q2收入超预期/张立聪 2022-04-25 2022-03-09 2021-10-25 2021-08-11 %2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 营业收入YoY-11 -7 17 32 37 50 24 22 41 26 归母净利YoY-18 0 24 1 70 7 5 6 26 19 扣非归母净利YoY27 -27 -8 4 20 26 19 2 25 57 销售毛利率26 29 30 33 27 27 27 22 23 25 销售费用率5 5 4 6 4 4 5 -2 2 2 毛利率-销售费用率22 24 26 27 23 23 22 24 21 23 销售净利率9 15 14 11 11 11 12 9 9 10 ROE2 5 5 4 4 4 4 4 4 5 扣非后ROE3 3 4 3 3 4 4 3 4 5 ROA1 3 3 2 2 2 2 2 2 2 销售商品提供劳务117 98 98 84 103 100 103 86 90 94 经营活动现金净流21 21 14 15 6 15 8 9 3 12 经营活动现金净流171 174 107 146 48 134 63 124 26 83 经营现金流净额占比269 108 634 590 90 24 -111 -12 -14 1,916 投资现金流净额占比-233 -42 -113 -38 34 -15 263 124 105 -1,679 筹资现金流净额占比64 34 -421 -453 -24 90 -52 -11 9 -137 表1：财务指标分析 收到的现金/收入量/收入 量/经营净收益 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1：收入与净利润增长率 营业收入增长率净利润增长率（右轴） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 -20% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 121.1 160.2 210.8 269.7 335.8成长性 85.0 119.1 157.7 201.0 249.3营业收入增长率7.3% 0.8 0.8 2.1 2.7 3.4营业利润增长率2.3% 32.3%31.6%27.9%24.5% 16.7%25.2%33.7%24.1% 销售费用6.04.55.77.39.2净利润增长率2.9%15.2%24.0%33.7%24.1% 13.5% 19.0% 22.9% 21.5% 20.6% 13.2% 20.1% 17.3% 27.4% 25.1% 管理费用7.68.810.814.017.5EBITDA增长率 研发费用5.27.59.912.916.5EBIT增长率 财务费用1.30.80.8-0.5-0.3NOPLAT增长率11.6%12.0%22.3%27.4%25.1% 资产减值损失-0.6-0.9---投资资本增长率5.4%15.5%39.8%-9.6%24.1% 加:公允价值变动收益0.30.00.0--净资产增长率8.4%10.8%14.6%14.4%14.4% 17.0 19.9 24.9 33.3 41.3 -0.1 -0.1 - - - 投资和汇兑收益0.91.41.01.01.0 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率29.8%25.7%25.2%25.5%25.8% 利润总额16.919.824.933.341.3营业利润率14.1%12.4%11.8%12.3%12.3% 减:所得税2.22.73.75.06.2净利润率12.1%10.5%9.9%10.4%10.3% 净利润14.6 16.8 20.9 27.9 34.7 EBITDA/营业收入18.5% 16.7% 15.6% 14.8% 14.3% EBIT/营业收入15.1%13.7%12.2%12.1%12.2% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数10781604529 货币资金34.967.132.840.550.4流动营业资本周转天数9479949290 24.3 36.4 38.6 55.8 59.9 23.2 21.4 57.0 41.8 79.4 交易性金融资产7.51.11.11.11.1流动资产周转天数322316295255251 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数6568646362 0.7 0.9 1.7 2.8 4.1 总资产周转天数 473 457 417 348 318 23.1 36.4 46.0 57.9 69.6 投资资本周转天数223 187 182 158 135 2.1 2.4 2.4 2.4 2.4 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 14.5% 15.1% 16.4% 19.2% 20.8% 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 ROA 8.7% 7.2% 8.4% 10.5% 10.8% 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 ROIC 21.8% 23.2% 24.5% 22.4% 31.0% 存货周转天数6767706968 38.4 33.8 36.9 30.1 23.2 6.3 13.4 13.4 13.4 13.4 费用率 销售费用率5.0%2.8%2.7%2.7%2.8% 4.5 16.0 15.9 15.8 15.7 170.3 236.2 252.8 268.3 325.8 无形资产5.17.06.76.46.2管理费用率6.3%5.5%5.1%5.2%5.2% 其他非流动资产资产总额 研发费用率4.3%4.7%4.7%4.8%4.9% 财务费用率1.1%0.5%0.4%-0.2%-0.1% 25.5 33.9 41.2 55.5 65.7 12.4 18.9 26.6 32.5 42.3 短期债务3.87.4-3.719.5四费/营业收入16.6%13.5%12.9%12.5%12.8% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率40.4%52.4%49.0%45.0%48.2% 17.1 8.0 - - - 4.4 32.1 32.2 5.6 5.6 其他流动负债5.623.323.923.524.0负债权益比67.8%109.9%96.1%82.0%93.1% 长期借款 其他非流动负债 流动比率2.451.981.961.751.76 速动比率1.961.551.461.251.30 0.9 1.0 1.3 1.6 2.1 35.9 35.9 35.9 35.9 35.9 负债总额68.8123.7123.9120.9157.1利息保障倍数14.226.131.1-6