户外运动景气持续，公司加速产能建设

DONGXINGSECURITIES 2022年8月12日 推荐/维持 公司报告 浙江自然 浙江自然（605080）：户外运动景气持续，公司加速产能建设 事件:公司2022年上半年实现营业收入6.36亿元，同比+28.37%；归母净利润1.74亿元，同比+26.89%。其中Q2营收3.06亿元，同比+13.16%；归母 净利润为、0.89亿元，同比+17.99%。二季度收到疫情影响，生产有所影响、发货有所错期，整体仍取得较好增速。同时，公司发布公告称拟在天台县经济开发区投资建设“户外用品智能化生产基地项目（二期）”，占地约125亩， 总投资约4.35亿元，当前尚未与政府签署相关协议。达产后预计实现销售收 入5亿元，项目建设预期3-5年。 公司主力产品充气床垫产能释放叠加户外景气，其他类产品研发顺利放量可期。分产品看：上半年充气床垫类产品收入4.57亿元，增长28.1%，箱包产 品收入9710万元，同比+20.89%，枕头、坐垫销售收入4683万元，同比增长51.78%。充气床垫的增长得益于公司产能瓶颈问题的进一步缓解，以及国内外户外露营用品需求的旺盛，枕头、坐垫的高速增长主要是海外旅行活动的恢复，带来出行产品的需求增加。量价拆分看，上半年收入主要来自于价格提升，销量提升约3%-5%，而价格的提升主要是床垫高端产品占比有所提 升，尤其是车用充气床垫等新品开始放量。新产品研发方面，公司围绕户外 用品结合自己擅长的复合面料及热熔接技术，开发出更多新产品，22年公司重点突破车用充气床垫、水上运动用品、硬质保温箱包等新品类研发，未来有望贡献可观收入。分地区看，上半年内销增速是亮点。上半年内销收入 14,001.14万元，同比增长55.41%，外销4.96亿，同比+22.35%。内销增速 好于外销，主要是国内露营活动增长更为强劲，公司在上半年也加强了内销团队建设，后续内销业务收入及利润率都将有望提升。 毛利率短期仍有压力，净利率仍维持较高水平。2022H1公司毛利率35.89%，报表口径下降4.86pct，同口径下约下降不到4pct，主要系上半年原材料价格波动剧烈、人工成本持续上升、疫情期间物流成本快速上升。整体上毛利率 仍然处在承压期，但是公司通过对大宗原材料采购的科学管理已经做了一定的克服。费用率方面，销售费用率下降1.3pct，财务费用实现了1779万净收益，主要系人民币兑美元汇兑收益所致，管理费用率基本维持平稳。毛利率略承压，但是费用优化及汇兑收益综合影响下，公司上半年净利率27.42%，仍然维持在较高利润率水平。 加速产能建设及研发进度，打开新增长空间，充分把握户外发展机遇。公司 公司简介： 公司主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。在长期的生产经营过程中，掌握了TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术，并逐渐形成独特的垂直一体化产业链。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 2022-08-29股东大会 发债及交叉持股介绍:无交易数据 52周股价区间（元）51.82-79.39 总市值（亿元）63 流通市值（亿元）21 总股本/流通A股（万股）10,112/3362 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率7.7 52周股价走势图 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 -30% 沪深300浙江自然 资料来源：wind、东兴证券研究所 过去几年受制于产能，生产不能完全满足客户需求，也使得新拓展客户不畅。 募投项目等新产能项目助力公司新客户开拓，客户结构的多元化将保证公司健康持续发展。公司近日公布了国内二期产能计划，新的产能将进一步助力公司突破产能瓶颈。研发方面，公司今年新品类研发效果显著，车用床垫开始放量，水上用品如SUP取得突破性进展，新品研发进一步提升了公司生产和服务能力。未来公司产品矩阵和客户矩阵多元化，将更加充分享受户外行业蓬勃发展之红利。 盈利预测与投资评级：我们认为户外产业景气度高，公司在户外用品制造领域的优势突出，短期看订单充足，长期看公司布局全面空间可期。我们基于 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121050014 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 上半年疫情对生产的影响，略调低全年收入预期，但基本维持业绩预期。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.00、3.86、4.83亿元人民币，EPS为2.96、3.81、4.78元，目前股价对应PE分别为21.59、16.77、13.40倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情超预期，原材料价格上涨超预期，海运费价格上涨超预期，人民币汇率升值幅度大。 财务指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 581.34 842.44 1,114.80 1,447.19 1,771.39 增长率（%） 6.68% 44.91% 32.33% 29.82% 22.40% 归母净利润（百万元） 159.54 219.51 299.58 385.65 482.88 增长率（%） 21.44% 37.59% 36.48% 28.73% 25.21% 净资产收益率（%） 23.62% 13.55% 15.77% 17.44% 19.69% 每股收益(元) 2.10 2.37 2.96 3.81 4.78 PE 30.46 26.99 21.59 16.77 13.40 PB 7.18 3.99 3.41 2.93 2.64 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 浙江自然（605080）：户外运动景气持续，公司加速产能建设 DONGXINGSECURITIES 长期借款 3 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 2020A 2021A 2022E 单位:百万元2023E2024E 利润表2020A2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 417 1300 1301 1479 1718 营业收入 581 842 1115 1447 1771 货币资金 145 542 769 789 878 营业成本 345 516 704 899 1109 应收账款 94 130 176 226 278 营业税金及附加 4 6 8 11 13 其他应收款 4 15 20 26 32 营业费用 16 12 6 14 13 预付款项 6 4 5 4 5 管理费用 27 43 47 60 38 存货 147 255 324 429 519 财务费用 6 0 -20 -10 0 其他流动资产 9 1 6 4 4 研发费用 21 30 25 30 36 非流动资产合计 442 527 752 1119 1322 资产减值损失 -1.39 -1.93 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 12.27 -6.56 0.00 0.00 0.00 固定资产 246 350 322 487 493 投资净收益 4.34 25.17 0.00 0.00 0.00 无形资产 117 114 112 111 109 加：其他收益 2.99 0.66 4.00 5.00 0.00 其他非流动资产 7 23 15 19 17 营业利润 180 252 349 449 563 资产总计 859 1826 2053 2598 3040 营业外收入 6.56 4.51 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 160 188 434 867 1318 营业外支出 0.69 0.91 0.00 0.00 0.00 短期借款 12 0 200 588 979 利润总额 186 256 349 449 563 应付账款 79 91 141 168 215 所得税 27 36 50 64 80 预收款项 0 0 -5 -9 -7 净利润 160 220 300 386 483 一年内到期的非流 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 24 19 19 19 19 归属母公司净利润 160 220 300 386 483 负债合计 184 207 154 387 587 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 6.68% 44.91% 32.33% 29.82% 22.40% 实收资本（或股本）76 101 101 101 101 营业利润增长 19.48% 39.68% 38.62% 28.64% 25.26% 资本公积253 952 952 952 952 归属于母公司净利 21.44% 37.59% 36.48% 28.73% 25.21% 未分配利润305 503 654 828 1023 获利能力 归属母公司股东权676 1620 1899 2211 2453 毛利率(%) 40.68% 38.76% 36.87% 37.89% 37.41% 负债和所有者权益859 1826 2053 2598 3040 净利率(%) 27.44% 26.06% 26.87% 26.65% 27.26% 经营活动现金流 206 143 236 304 443 偿债能力 净利润 160 220 300 386 483 资产负债率(%) 21% 11% 19% 29% 35% 折旧摊销 17.71 25.29 34.84 41.72 50.37 流动比率 2.61 6.91 3.00 1.70 1.30 财务费用 6 0 -20 -10 0 速动比率 1.69 5.55 2.25 1.21 0.91 应收账款减少 -18 -36 -46 -50 -52 营运能力 预收帐款增加 -6 0 -5 -4 2 总资产周转率 0.74 0.63 0.53 0.53 0.51 投资活动现金流 -94 -458 91 -209 -203 应收账款周转率 7 8 7 7 7 公允价值变动收益 12 -7 0 0 0 应付账款周转率 6.95 9.90 9.60 9.36 9.24 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 4 25 0 0 0 每股收益(最新摊 2.10 2.37 2.96 3.81 4.78 筹资活动现金流 -37 714 -100 -76 -151 每股净现金流(最 0.99 3.94 2.25 0.19 0.89 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新 8.91 16.02 18.78 21.87 24.26 长期借款增加 2 -3 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 25 0 0 0 P/E 30.46 26.99 21.59 16.77 13.40 资本公积增加 0 699 0 0 0 P/B 7.18 3.99 3.41 2.93 2.64 现金净增加额 75 398 227 20 90 EV/EBITDA 23.11 21.37 16.20 13.03 10.71 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%）18.56% 12.02% 14.59% 14.84% 15.88% 2020A 2021A 2022