黄金珠宝行业周报：从天然钻格局看培育钻品牌未来增长势能

投资建议 7月美国珠宝零售额同增19%，较6月的16%提速，下半年美国珠宝零售旺季到来（尤其是Q4的绝对旺季），培育钻有望加速渗透；国内市场头部珠宝品牌商对培育钻态度由观望转向积极，随更多品牌入局，渗透率望进一步提升。继续看好下半年业绩维持靓丽增长的中兵红箭、力量钻石，以及CVD开始放量的四方达/沃尔德/国机精工。 专题：从天然钻格局看培育钻品牌未来增长势能 中国钻石品类份额低于全球市场，未来仍有提升空间：中国珠宝终端零售市场黄金和钻石的份额比例约为4.3：1，全球市场为1.5：1。渗透率角度，美国钻石饰品首先完成在婚嫁市场的渗透（1990年渗透率70%-80%），后依托培育钻石激发女性悦己市场，2020年美国消费者购买钻石饰品的用途中，悦己为第一大需求、占比29%，送礼为第二大需求、占比27%，其次为婚庆及纪念日、占比25%。中国婚嫁市场钻石渗透率尚不足50%。 通过对中国天然钻石品牌竞争格局的分析，我们认为培育钻石品牌未来增长势能主要在1）渠道优势；2）定位&设计&营销差异化打造能力两方面。 珠宝线下渠道占比90%+，以加盟模式为主，品牌核心竞争力在渠道拓展&加盟商资源。2020年中国珠宝市场市占率排名前二的为周大福/老凤祥，市占率7.6%/7.5%，头部品牌门店数量领先、分别为5757/4945家。2022财年周大福镶嵌类营收162亿元，推算2021年中国钻石镶嵌品牌市占率13%，头部品牌开店速度快、全国性&下沉市场布局更广，渠道优势显著。 品牌力&设计&营销能力突出的品牌获得更好成长性、盈利性。天然钻石镶嵌业务收入成长性方面迪阿股份增速最快，为可比公司中唯一一家近3年延续正增长的公司，2019-2021年复合增67%，毛利率70%+也显著领先同业。钻石品牌间定价差异化大于黄金，以官网1克拉钻戒价格为例，六福/周大福/周生生在20万元左右，恒信玺利/迪阿股份/莱绅通灵/周大生在10万+，IDEAL/潮宏基/曼卡龙约不到5万元。 行业动态 行情回顾 ：本周上证综指/深证成指/沪深300跌0.81%/涨0.02%/跌0.32%。培育钻石/黄金珠宝-2.98%/-0.71%，跑输大盘2.7PCT/0.4PCT。ST金洲（↑2.16%）/莱绅通灵（↑2.12%）涨幅居前，四方达（↓10.99%）/国机精工（↓7.62%）/潮宏基（↓5.53%）/周大生（↓4.26%）跌幅居前。 行业新闻：潮宏基旗下品牌VENTI推出培育钻产品；1H22磨料磨具产品出口额同增20.59%；爱马仕1H22营收+29%；Prada1H22营收+22%；力拓1H22钻石营收4.65亿美元，增长2倍；利润同增17倍至9100万美元。 培育/天然钻批发价格：7月天然钻Rapaport价格持平、IDEX指数延续下降。培育钻CVD 1克拉裸钻价为相对天然钻4.2%-16.5%，1克拉E/F色较上周下滑、H色价格较上周上涨；HTHP1克拉裸钻价为相对天然钻石的3.7%-20.2%，1克拉G/H色价格较上周下滑、D/F色价格较上周上涨。 重点公告：1）飞亚达回购总股本1.88%；2）国机精工独立财务顾问变更。 风险提示 终端零售不及预期；加盟渠道拓展不及预期；疫情反复。 1、本周专题：从天然钻格局看培育钻品牌未来增长势能 1.1行业空间：钻石渗透率仍有较大提升空间 品类结构上，根据中国珠宝玉石协会，中国珠宝终端零售市场黄金和钻石的份额比例约为4.3：1，全球市场为1.5：1，受市场驱动及文化背景影响，黄金品类在我国更受欢迎。 图表1：中国、全球黄金珠宝销售市场结构对比 渗透率角度，美国钻石饰品首先完成在婚嫁市场的渗透，后依托培育钻石激发女性悦己市场。根据戴比尔斯，美国和日本先后完成钻石饰品在婚嫁市场的渗透（在1990年左右达到峰值，渗透率在70%-80%），随后婚嫁场景在钻石消费中占比有所下滑，主要系送礼、悦己等需求多元化。根据贝恩，2020年美国消费者购买钻石饰品的用途中，悦己为第一大需求、占比29%，送礼为第二大需求、占比27%，其次才为婚庆及纪念日、占比25%。中国珠宝市场钻石渗透率不足50%、随消费者教育深入及品牌陆续布局，仍有较大提升空间。 图表2：钻石在美国、日本、中国婚嫁市场渗透率变化 1.2竞争格局：传统黄金珠宝龙头&差异化定位品牌具备做大空间 黄金珠宝市场国产品牌市占率高，龙头品牌地位稳固。目前市占率排名前10的品牌中国产品牌占7个，周大福、老凤祥、老庙、周生生和周大生占据前五，均为黄金业务占比较高的传统本土珠宝商。 图表3：我国黄金珠宝市场集中度 图表4：2020年中国黄金珠宝市场主要品牌市占率 大众市场国产品牌排名靠前，多数头部品牌重点布局金饰品类。目前市占率排名前10的品牌中，中国内地以及港资品牌占7个，周大福、老凤祥、老庙、周生生和周大生占据前五，均为黄金类业务占比高的传统本土珠宝商，除周大生/潮宏基镶嵌类优势较大外，其他品牌周生生/周大福/曼卡龙/明牌珠宝/老庙+亚一/老凤祥黄金饰品占比均过半。 图表5：重点品牌2021年分产品收入结构 从各公司镶嵌业务收入规模看，周大福优势明显，2022财年（2021年4月-2022年3月）镶嵌、铂金、K金首饰收入161.8亿元；第二梯队为迪阿股份和六福，2021年镶嵌收入46/43亿元；周生生/潮宏基/周大生收入规模超20亿元。 从成长性看，迪阿股份增速最快，为可比公司中唯一一家近3年延续正增长的公司，2018-2021年复合增速45.5%，2019-2021年复合增67%、增长提速。其他公司中2019-2021年实现正增长的为恒信玺利/潮宏基/周大福/莱绅通灵，CAGR2分别为12%/10%/7%/1%。 图表6：主要珠宝公司镶嵌业务收入规模（人民币亿元）图表7：主要珠宝公司镶嵌业务收入增速（%） 根据中国珠宝玉石协会，2021年我国黄金珠宝终端市场规模7642亿元，其中钻石占比13.9%、推算钻石市场规模为1062亿元。根据主要公司钻石镶嵌类业务规模，推算周大福在中国钻石市场份额10%+（公司披露的镶嵌类收入包括铂金、K金等其他首饰，实际钻石市场份额预计低于13%），其他头部品牌份额不足5%。集中度上看，2020年欧睿口径中国黄金珠宝市场品牌CR5为20%，钻石市场CR5根据推算约27%、钻石品牌集中度高于黄金。 图表8：2021年中国钻石市场份额 1.3启示 ：培育钻品牌未来增长势能在渠道优势&差异化定位 参考具备规模&成长性优势的天然钻石品牌，我们认为培育钻品牌成长势能在：1）渠道优势，2）品牌定位/设计/营销等差异化的打造。 1.3.1渠道 ：珠宝线下销售为主，具备渠道优势的品牌更易胜出 珠宝销售以线下为主，2021年占比90%+，市占率排名靠前的头部品牌均具备全国性布局的优势渠道资源，当前我国珠宝行业以加盟模式为主，利用加盟商在地方的渠道资源及影响力实现较快拓店、抢占市场份额。 图表9：黄金珠宝行业线上/线下销售额占比 图表10：中国黄金珠宝销售渠道占比 当前渠道壁垒主要体现在加盟商管理能力。本土头部品牌周大福、老凤祥、周大生、老庙+亚一、萃华珠宝等品牌加盟渠道销售占比均超50%，依托加盟商将业务布局至全国；以菜百股份、曼卡龙、萃华珠宝为代表的区域性品牌以自营模式为主，因而门店数量及营收规模低于全国性龙头，在特定区域较有优势。海外高奢品牌以直营为主，门店数量较少且集中在一二线城市。 图表11：2021年不同品牌价格定位、销售模式和中国内地门店数量 1.3.2定位&设计&营销差异化：迎合悦己消费趋势，成长性&盈利性更优 钻石镶嵌品牌定价差异较大，头部品牌通过设计&品牌力&营销获取品牌溢价。以官网1克拉钻戒价格为例，六福/周大福/周生生在20万元左右，恒信玺利/迪阿股份/莱绅通灵/周大生在10万+，IDEAL/潮宏基/曼卡龙不到5万元。 图表12：我国主要天然钻石品牌定位、价格带对比 盈利性方面，迪阿股份毛利率处较高水平，2021为70.6%，主要系：1）公司直营占比高，21年占收入的92%，为少数以直营为主要要经营模式的本土品牌；2）公司采取轻资产、定制化销售策略，营销及品牌溢价高于同业。各公司镶嵌业务毛利率水平总体稳定。 图表13：主要珠宝公司镶嵌业务毛利率（%） 2021年中国市场培育钻渗透率不足10%，对比美国仍处较低水平，当前培育钻品牌数量尚较少，小白光、凯丽希等价格差异不大，定价主要参考4C。 我们认为随更多本土传统珠宝龙头积极入局，头部培育钻品牌或将在定位、设计、营销方面展现更多差异化元素，获得品牌溢价。 2、行情回顾 2.1培育钻石：跌2.98%、跑输大盘2.66PCT，板块居中下游 本周上证综指、深证成指、沪深300分别跌0.81%、涨0.02%、跌0.32%，培育钻石板块跌2.98%，跑输沪深3002.66PCT。 板块对比来看，培育钻石处行业中下游。 个股方面，沃尔德（↑0.28%）涨幅居前，四方达（↓10.99%）、国机精工（↓7.62%）跌幅居前。 图表14：本周培育钻石板块涨跌幅 图表15：本周培育钻石板块涨跌幅走势 图表16：本周各板块涨跌幅（%） 图表17：本周培育钻石个股涨跌幅 2.2黄金珠宝：跌0.71%、跑输大盘0.39PCT，板块居中上游 本周上证综指、深证成指、沪深300分别跌0.81%、涨0.02%、跌0.32%，黄金珠宝板块跌0.71%，跑输沪深3000.39PCT。 板块对比来看，黄金珠宝处行业中上游。 个股方面，ST金洲（↑2.16%）、莱绅通灵（↑2.12%）涨幅居前，潮宏基（↓5.53%）、周大生（↓4.26%）跌幅居前。 图表18：本周黄金珠宝板块涨跌幅 图表19：本周黄金珠宝板块涨跌幅走势 图表20：本周各板块涨跌幅（%） 图表21：本周黄金珠宝个股涨跌幅 3、数据跟踪 3.1天然/培育钻价格：天然钻价格延续下降，培育钻价格波动 天然钻：截至7月29日Rapaport价格持平，IDEX指数延续下降 根据Rapaport，7月29日rapaport各品级、分数段价格与7月15日、7月8日持平，与6月30日相比0.7-0.89克拉的D\E\F色略有上升、其他品类持平。 IDEX指数8月继续呈下降趋势，且降速增加、降幅较上月边际增大。 图表22：IDEX价格指数 培育钻：CVD价格总体高于HTHP，大分数段折扣更低 对比Rapaport7月29日报价及LGDeal培育钻石交易平台8月6日价格，CVD1克拉裸钻价格培育钻石在天然钻石的4.2%-16.5%、HTHP1克拉裸钻价格培育钻石在天然钻石的3.7%-20.2%，由于不同供应商报价差异有所波动，但整体来看除了0.5-0.69克拉的F/G色，0.9-0.99克拉的F/G色，1-1.49克拉的D/E色，其余各品级、分数段CVD价格普遍较HT HP更高，同时大分数段培育钻石较天然钻石价格更高、折扣更低。 从价格变化来看，CVD0.5-0.69克拉F/G色、0.7-0.89克拉D/E/G色、0.9-0.99克拉的E/G色、1-1.49克拉的E/F色、1.5-1.99克拉的E/F/G/H色价格较上周有明显下滑，0.5-0.69克拉的D色、0.7-0.89克拉的F色、1-1.49克拉的H色价格较上周有明显上涨； HTHP0.5-0.69克拉的D/E/F色、0.7-0.89克拉的D/F/H色、0.9-0.99克拉的D/E/F/H色、1-1.49克拉的G/H色、1.5-1.99克拉的G/H色价格较上周有明显下滑，0.5-0.69克拉的G色、1-1.49克拉的D/F色价格较上周有明显上涨。 图表23：LGDeal培育钻石报价与Rapaport天然钻石报价对比（单位：美元/克拉） 3.2黄金/珠宝价格：美联储加息贵金属价格承压 本周黄金、白银、铂金价格分别累计增1.36%/增0.45%/增4.01%。本周贵金属价格大幅上涨，主要系欧央行迫于通