从美国需求释放节奏看中国培育钻未来空间

投资建议 下半年美国珠宝零售旺季到来（尤其是Q4的绝对旺季），培育钻有望加速渗透，继续看好下半年业绩维持靓丽增长的中兵红箭、力量钻石、黄河旋风，CVD开始放量的四方达，以及布局零售端的中国黄金。 培育钻专题：从美国需求释放节奏看中国培育钻未来空间 空间测算：预计25年全球培育钻珠宝规模/裸钻销量渗透率达14.4%/28.7%估算21年中国/美国/全球培育钻饰市场规模分别达16/291/340亿元。 中国：假设22-25年中国培育钻饰渗透率每年提升1.2/1.6/2.1/2.7PCT，至25年达到10.3%，预计2025年中国培育钻饰市场规模达77亿元，裸钻/毛坯消费量达75/250万克拉、21-25年CAGR为64%。 美国：假设22-25年美国培育钻饰渗透率每年提升3/2.5/2.5/2PCT，25年渗透率达到18.2%，预计2025年美国培育钻饰市场规模达836亿元，裸钻/毛坯消费量达817/2722万克拉、21-25年CAGR为44%。 全球：假设2022-2025中国+美国培育钻石饰品市场规模占全球比例为90%/88%/85%/84%，预计25年全球培育钻饰市场规模达1087亿元（渗透率14.4%）、4年CAGR为34%，裸钻/毛坯消费量达1061/3538万克拉、21-25年CAGR为48%，裸钻消费量渗透率达28.7%。 黄金珠宝专题：婚庆刚需回补+悦己消费升级延续+金价下跌等驱动7月销售回暖 本周我们组织部分地区珠宝销售调研，部分地区重点品牌销售靓丽、回暖显著，主要为金价7月下跌，7月5日-7月20日金价累计下跌4.7%，从390元+降至372元，婚庆需求回补，按克饰品黄金消费增长，以及悦己消费升级（定价在1000~2000）趋势疫后延续等。 行业动态 行情回顾 ：本周上证综指/深证成指/沪深300涨1.55%/涨1.22%/涨0.82%。培育钻石/黄金珠宝+8.74%/+6.92%，跑赢大盘7.91PCT/6.1PCT。 黄河旋风（↑21.91%）、中国黄金（↑18.65%）、力量钻石（↑16.99%）涨幅居前。 天然钻批发价：7月1克拉RAPI价格指数环降2.6%，同增10.4%，今年初至8.1共升4.6%。8月12日报价1克拉钻石各品级价格均较上期（7.29）降约3%。IDEX指数7月降2.05%，较6月的-1.18%和5月的-0.69%降幅扩大，截至8月12日继续呈下降趋势。 培育钻批发价：CVD 1-1.49克拉各类型、1.5-1.99克拉G/H色价格较上周下滑，无明显价格上升的分数带；HT HP 0.5-0.69克拉D/E/F色、1.5-1.99克拉F/G色价格较上周上涨，0.9-0.99克拉和1-1.49克拉价格普遍较上周下滑。 行业新闻：以色列7月钻石贸易额降12%至13万克拉。 重点公告：1）中兵红箭子公司归还闲臵募集资金补充流动资金；2）惠丰钻石向全资子公司惠丰金刚石进行增资；3）国机精工股东减持；4）曼卡龙拟向不超过35名投资者发行不超过6120万股（股本总额30%），拟募集金额7.16亿元。5）黄河旋风定增获证监会受理。 风险提示 终端零售不及预期；加盟渠道拓展不及预期；疫情反复。 1、培育钻周专题：从美国需求释放节奏看中国培育钻未来空间 1.1、 中游数据 ：21年印度出口至美国/中国培育钻裸钻量渗透率分别达23%/8.6% 21年（21年4月-22年3月）印度出口至美国/中国的培育钻裸钻总额分别为8.85亿 （+140%）/1.85亿 （+42%） 美元， 出口额渗透率分别达8.2%/2.7%，若按照培育钻价格为天然钻价格的30%计算，21年印度出口至美国/中国的培育钻裸钻销量渗透率分别达23%、8.6%。 图表1：印度出口至美国培育钻裸钻总额及渗透率 图表2：印度出口至中国培育钻裸钻总额及渗透率 1.2、空间测算：预计25年中国培育钻饰77亿元、毛坯消费量250万克拉、年均复合增64% 预计2025年中国培育钻石饰品市场规模达77亿元，裸钻/毛坯消费量达75/250万克拉、21-25年CAGR为64%，核心假设如下： 1）参考贝恩数据，乐观情景下全球钻石珠宝市场持续复苏，22/23/24年分别同增5%~7%/2%~4%/2%-4%，考虑到22年中国天然钻石饰品市场受疫情影响、预计同增3%，23-25年悦己消费驱动下平稳增长、增速为5%。 2）渗透率方面，以美国培育钻饰渗透率为参考（2018-2021年印度出口至美国培育钻裸钻（出口额）渗透率为0.7%/2.5%/5.6%/8.2%，分别同比提升0.3/1.8/3.1/2.7PCT），2018-2021年印度出口至中国培育钻裸钻（出口额）渗透率为1.3%/2.5%/2.3%/2.7%、分别同比+0.3/+1.2/-0.2/+0.5PCT，22年来传统珠宝品牌态度转向积极、潮宏基/豫园股份等逐步布局培育钻赛道，预计中国培育钻饰渗透率加速提升，假设22-25年中国培育钻饰渗透率每年提升1.2/1.6/2.1/2.7PCT，2025年中国培育钻饰渗透率将达到10.3%。 3）培育钻裸钻零售均价（下同）：参考2016-2020年美国天然成品钻进口均价在1700-2200美元/克拉，考虑到珠宝商毛利率普遍在40-50%左右，估算美国天然钻石裸钻零售均价在3800美元/克拉，根据贝恩咨询，2020年/2021年培育钻裸钻零售价为天然钻石的35%/30%，计算出2020/2021年培育钻裸钻零售均价为8911/7638元/克拉，随着生长技术进步/上游毛坯厂扩产、产量增加，预计21-25年培育钻裸钻零售均价有所下降，至2025年下降至5120元/克拉。 图表3：中国培育钻饰市场空间测算 预计2025年美国培育钻石饰品市场规模达836亿元，裸钻/毛坯消费量达817/2722万克拉、21-25年CAGR为44%，核心假设如下： 1） 参考贝恩咨询数据 ，乐观情景下全球钻石珠宝市场持续复苏 ，22/23/24年分别同增5%~7%/2%~4%/2%-4%，假设美国天然钻石珠宝市场22年增速为6%，23-25年增速为3%； 2）渗透率方面，2019-2021年印度出口至美国培育钻裸钻（出口额）渗透率每年提升1.8/3.1/2.7PCT，预计未来珠宝商积极布局培育钻赛道，美国培育钻饰渗透趋势仍保持每年提升2-3PCT的较快速度，22-25年每年提升3/2.5/2.5/2PCT，25年渗透率将达到18.2%。 图表4：美国培育钻饰市场空间测算 根据贝恩数据，2020年美国/中国分别占培育钻终端零售80%/10%的市场份额，随着培育钻在欧洲/印度等市场兴起，预计美国+中国市场份额有所降低，假设2022-2025中国+美国培育钻石饰品市场规模占全球比例为90%/88%/85%/84%。综上，预计2025年全球培育钻石饰品市场规模达1087亿元 （ 渗透率14.4%） 、21-25年CAGR为34%、 裸钻/毛坯消费量达1061/3538万克拉、21-25年CAGR为48%，裸钻消费量渗透率达28.7%。 图表5：全球培育钻饰市场空间测算 1.3、天然钻石珠宝零售：21年疫后强势复苏，22年持续修复、回归个位数增长 全球钻石饰品需求疫前温和增长，20年受疫情影响出现较大降幅，21年疫后强势复苏。根据戴比尔斯的数据，2009-2019年全球钻石珠宝市场规模由591亿美元波动增长至790亿美元，对应CAGR为2.94%。20年全球钻石珠宝市场受疫情冲击较大、零售额同比下降26%至680亿美元。21年疫后迎来强势复苏，根据贝恩的数据，21年全球钻石珠宝零售额同增29%，超过疫情前水平（相比19年增长11%）。 图表6：全球钻石饰品市场规模及同比增速 图表7：2018-2020年全球钻石珠宝需求分布 美国/中国是全球钻石珠宝零售主要市场，21年增速显著。2019/2020年美国钻石珠宝零售额380/350亿美元、分别占据全球48%/51.5%的市场份额，中国钻石珠宝零售额100/70亿美元、分别占据全球12.7%/10.3%市场份额，二者合计占据全球60%+的市场份额。 增速来看，21年美国钻石珠宝销售额同增38%（高于全球29%的增速）、相比19年增长23%，中国钻石珠宝销售额同增19%、相比19年增长6%。 图表8：中国钻石饰品市场规模及同比增速 图表9：21年美国/中国钻石珠宝零售额同增38%/19% 乐观/保守情景下，22年全球钻石珠宝市场规模同增5%~7%/2%~4 %。根据贝恩数据，乐观情景下，全球钻石珠宝市场持续复苏，22/23/24年分别同增5%~7%/2%~4%/2%-4%；保守情景下，全球钻石珠宝市场出现短暂调整，22年同增2%~4%，23年出现-4%~-2%的下降，24年同增1%~3%。 图表10：全球钻石珠宝零售预测 2、黄金珠宝专题：婚庆刚需回补+悦己消费升级延续+金价下跌等驱动销售回暖 本周我们组织部分地区珠宝销售调研，部分地区重点品牌销售靓丽、回暖显著，主要由于金价7月下跌，7月5日-7月20日金价累计下跌4.7%，从390元+降至372元，婚庆需求回补，按克饰品黄金消费增长。 Q3 8月初金价拉升、高通胀下有持续上涨预期，投资类黄金销售较好，预计利好克重黄金/投资金条占比高的菜百股份/中国黄金。 品牌方面，周大福进一步加速低线城市拓店，依托古法金、按克黄金抢夺市场份额，中小品牌出清，头部品牌增长主要靠市占率提升。 一口价占比总体下滑、按克黄金增长，单店利润率下降、投资回报周期拉长。目前周大福周转2-3次/年（因为黄金占比高），8-10年回本，周大生/老庙/老凤祥等周转1.5-2次/年（镶嵌占比高），4-7年回本（不同地区品类结构差异，投资回报周期不同）。 3、行情回顾 3.1培育钻石：涨8.74%、跑赢大盘7.91PCT，板块涨幅居上游 本周上证综指、深证成指、沪深300分别涨1.55%、涨1.22%、涨0.82%，培育钻石板块1涨8.74%，跑赢沪深300 7.91PCT。板块对比来看，培育钻石处行业上游。 个股方面，黄河旋风（↑21.91%）、力量钻石（↑16.99%）、四方达（↑16.70%）涨幅居前。 图表11：本周培育钻石板块涨跌幅 图表12：本周培育钻石板块涨跌幅走势 图表13：本周各板块涨跌幅（%） 图表14：本周培育钻石个股涨跌幅 3.2黄金珠宝：涨6.92%、跑赢大盘6.10PCT，板块涨幅居上游 本周上证综指、深证成指、沪深300分别涨1.55%、涨1.22%、涨0.82%，黄金珠宝板块涨6.92%，跑赢沪深300 6.10PCT。板块对比来看，黄金珠宝处行业上游。 个股方面，中国黄金（↑18.65%）、ST金洲（↑14.08%）涨幅居前，菜百股份（↓0.72%）跌幅居前。 图表15：本周黄金珠宝板块涨跌幅 图表16：本周黄金珠宝板块涨跌幅走势 图表17：本周各板块涨跌幅（%） 图表18：本周黄金珠宝个股涨跌幅 4、数据跟踪 4.1天然/培育钻价格：天然钻价格延续下降，培育钻价格波动 天然钻：截至8月12日Rapaport 1克拉价格降约3%，IDEX指数延续3月以来下降 根据Rapaport，7月一克拉RAPI价格指数环降2.6%，同比增10.4%，今年年初至8月1日共上升4.6%。8月12日公布的报价表显示1克拉大小的钻石各品级价格均较上期（7月29日）下降3%左右。 IDEX指数7月同比下跌2.05%，较6月的-1.18%和5月的-0.69%降幅扩大，7月环比下降1.6%，6月环降0.8%。8月截至12日，继续呈下降趋势。 图表19：IDEX价格指数 培育钻：CVD价格总体高于HTHP，大分数段折扣更低 本周Rapaport天然钻价格与上周相比，0.5-0.69克拉各类型、0.7-0.89克拉H色、0.9-0.99克拉D/E/F色、1-1.49克拉各类型价格较上