金融衍生品策略日报：权益顺势而为，债市关注资金结构性分层

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-01-06 权益顺势而为，债市关注资金结构性分层 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：顺势而为。 国债期货：关注资金结构性分层。股指期权：复苏行情提振隐波。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货 119 115 111 107 摘要：股指期货：顺势而为。昨日权益市场强势上攻，沪指站上3150点。与此前两日相比， 机构重仓股集体异动，其中茅指数上涨2.81%，白酒、电池领涨。其中催化剂来自于两方面因素，一是隔夜鹰派纪要并未拖累美股表现，全球股市偏好回暖，陆股通资金昨日流入超150亿，机构重仓股自然成为外资重点加仓的方向，二是随着疫情达峰确认，市场开始炒作经济修复预期，带动汽车等板块回暖。鉴于当前情绪亢奋，仍建议资金顺势而为，在春节之前，疫情达峰而带来的经济修复预期难以证伪，同时叠加年前资金缺口，央行预计释放较为充裕的流动性，故短期保持相对积极的思路。 股指期权：复苏行情提振隐波。复苏行情延续，市场交易热情恢复，期权端成交量、成交额、波动率均有所抬升。但是从期权技术指标层面来看，不宜过度乐观：一方面是上证50ETF期权、中证1000股指期权的偏度指数冲高，暗示市场利用虚值期权提前布局反转行情；另一方面是多个品种成交额PCR/成交量PCR指标持续下降，在0.6附近震荡。节前修复行情仍是交易主线，但是短期修复强度能否持续，还需要进一步确认。波动率方面，近期低位偏弱势震荡概率偏强。因此操作建议备兑防御为主。 国债期货：关注资金结构性分层。昨日，央行继续大幅回笼流动性，虽然资金面仍维持宽松，但存单提价、IRS走高、资金面分层问题较严重，代表市场的资金预期有所反复。昨日债市未能延续前两个交易日的上涨，主因一则短端利率抬升；二则股市大涨提振风险情绪；三则市场预期的“双降”信号未能落地。后续需警惕年前的资金面扰动和央行如何操作熨平资金面。短期建议交易性需求谨慎中性。 风险因子：1）疫情反复；2）经济继续下滑；3）通胀超预期 103 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种 观点 展望 股指：顺势而为（1）IF、IH、IC、IM当月基差收于5.82点、5.29点、8.94点、4.93点，较上一交易日变化0.77点、2.10点、4.39点、11.81点；（2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于-6.8点、-3.4点、0.2点、25.8点，环比变化2.6点、2.0点、1.2点、1.2点；（3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化11083手、8386手、2419手、946手；（4）沪股通净流入68.36亿，深股通净流入86.79亿 股指期货 逻辑：昨日权益市场强势上攻，沪指站上3150点。与此前两日相比，机构重仓股集体异动，其中茅指数上涨2.81%，白酒、电池领涨。其中催化剂来 震荡 自于两方面因素，一是隔夜鹰派纪要并未拖累美股表现，全球股市偏好回暖，陆股通资金昨日流入超150亿，机构重仓股自然成为外资重点加仓的方向，二是随着疫情达峰确认，市场开始炒作经济修复预期，带动汽车等板块回暖。鉴于当前情绪亢奋，仍建议资金顺势而为，在春节之前，疫情达峰而带来的经济修复预期难以证伪，同时叠加年前资金缺口，央行预计释放较为充裕的流动性，故短期保持相对积极的思路。操作建议：IM/IC多单持有风险因子：1）疫情反复；观点：复苏行情提振隐波逻辑：昨日标的全线上涨，深证100ETF领涨，上涨2.95%，创业板上涨2.78%，中证500ETF涨幅最低，上涨0.96%。复苏行情延续，市场交易热情恢复，期权端成交量、成交额、波动率均有所抬升。但是从期权技术指标层面来看，不宜过度乐观：一方面是上证50ETF期权、中证1000股指期权的偏度指数冲 股指期权 高，暗示市场利用虚值期权提前布局反转行情；另一方面是多个品种成交 震荡 额PCR/成交量PCR指标持续下降，在0.6附近震荡。节前修复行情仍是交易主线，但是短期修复强度能否持续，还需要进一步确认。波动率方面，近期低位偏弱势震荡概率偏强。因此操作建议备兑防御为主。操作建议：备兑防御风险因子：1）疫情反复观点：关注资金结构性分层（1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为47104手、30936手、36998手，1日变动-9333手、-12907手、-5256手，持仓量分别为154132手、 国债期货 89373手、42653手，1日变动1224手、-1223手、287手； 震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.700元、0.480元、0.225 元，1日变动0.025元、0.010元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.865元、 100.740元、303.345元，1日变动0.055元、-0.030元、-0.005元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.632元、0.357元、0.126元，1日变动0.013元、0.021元、0.008元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有3580亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货全面下跌，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.07%、0.03%和0.02%。昨日，央行继续大幅回笼流动性，虽然资金面仍维持宽松，但存单提价、IRS走高、资金面分层问题较严重，代表市场的资金预期有所反复。昨日债市未能延续前两个交易日的上涨，主因一则短端利率抬升；二则股市大涨提振风险情绪；三则市场预期的“双降”信号未能落地。后续需警惕年前的资金面扰动和央行如何操作熨平资金面。短期建议交易性需求谨慎中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差收敛机会。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：适当关注曲线做陡 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-01-03 中国 中国12月财新制造业PMI 49.4 48.8 49 英国 英国12月Markit制造业PMI终值 44.7 44.7 45.3 美国 美国12月Markit制造业PMI终值 46.2 46.2 46.2 2023-01-04 美国 美国12月ISM制造业PMI 49 48.5 48.4 美国11月JOLTs职位空缺(万) 1033.4 990 1045.8 2023-01-05 中国 中国12月财新服务业PMI 46.7 46.8 48 美国 美国12月ADP就业人数(万) 12.7 15 23.5 2023-01-06 欧元区 欧元区12月调和CPI年率-未季调初值(%) 10.1 9.7 -- 欧元区12月核心调和CPI年率-未季调初值(%) 6.6 6.5 -- 美国 美国12月非农就业人口变动季调后(万) 26.3 20 -- 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.近日，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。对于采取阶段性下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限的城市，如果后续评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均上涨，应自下一个季度起，恢复执行全国统一的首套住房商业性个人住房贷款利率下限。住房贷款利率政策与新建住房价格走势挂钩、动态调整，有利于支持城市政府科学评估当地商品住宅销售价格变化情况，“因城施策”用足用好政策工具箱，更好地支持刚性住房需求，形成支持房地产市场平稳健康运行的长效机制。 2.乘联会预估12月新能源乘用车厂商批发销量73万辆，环比11月约增长0.4%，同比2021年12月增长约45%。全年预估新能源批发在649万辆，较2021年的331万辆，同比增96%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 投放量到期量 33000 2.52500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/03/172022/05/172022/07/172022/09/172022/11/17 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 5.82 0.77 -7.91 IC IC当月 8.94 4.39 -11.37 IH IH当月 5.29 2.10 -3.80 IM IM当月 4.93 11.81 -20.00 跨期价差 IF IF01-IF00 6.80 -2.60 -3.20 IF02-IF01 5.60 0.00 -3.80 IF03-IF02 -8.80 -1.20 -4.20 IC IC01-IC00 -0.20 -1.20 -8.40 IC02-IC01 -10.20 -0.40 -9.40 IC03-IC02 -72.80 -2.40 -12.00 IH IH01-IH00 3.40 -2.00 -3.40 IH02-IH01 7.00 1.60 4.00 IH03-IH02 0.60 -4.80 -2.40 IM IM01-IM00 -25.80 -1.20 -10.60 IM02-IM01 -32.60 -1.80 -15.60 IM03-IM02 -108.20 -2.20 -26.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 80% 中证1000 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 5015 40 10 30 205 10 00 2022/05/102022/07/102022/09/102022/11/10 2021/12/222022/04/222022/08/222022/12/22 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 融资余额沪深300 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) 5500IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴)IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2021/09/172022/01/172022/05/172022/09/17 5000 4500 4000 3500 3000 2500 1635 1430 1225 10 20 8 15 6 410 25 00 2022/11/212022/12/