有色金属周报（铜铝锌）：低失业率撑美联储鹰派加息，关注美9月消费者物价指数

有色金属周报(铜铝锌) 低失业率撑美联储鹰派加息， 关注美9月消费者物价指数 www.hongyuanqh.com 2022年10月11日 宏源期货研究所 王潋（F01312120，Z0001661） 铜 宏观端：美欧元区与英德法9月Markit制造业PMI均小于50且低于预期和前值，消费端高通胀与经济衰退预期交织使欧洲央行10月加息50或75个基点；美国消费端通胀仍未见快速下降趋势，使美联储11与12月可能分别加息75和50个基点，叠加美国9-10月经济数据好坏参半但边际增速放缓，美国房地产销量下降使房价已经开始下跌，房地产产生的财富效应逐步消退将打击消费需求，使美国经济增长压力逐步增强，中长期或令有色金属价格承压。 上游端：智利和秘鲁工人间歇性罢工扰动出口，使中国港口铜精矿入港量较上周减少，但中国铜精矿周度进口指数环比上升或预示国内铜精矿供应偏松格局形成；废铜持货商库存较少而仅愿逢高适量出货，再生铜加工厂原料库存告急促采购意愿较强但报价偏低，买卖双方心理价差较大致废铜成交量有限；国内部分新扩建铜冶炼厂逐步投料生产，或使中国10月电解铜生产量环比增加；沪伦铜价比值略高于均值，进口窗口打开或使中国电解铜进口量增加；以上说明国内铜精矿供给渐趋宽松但废铜产粗铜及电解铜均供给边际偏紧。 下游端：随着光亮与老化废铜相较电解铜价差优势扩大，国网工程基建端口下单持稳但恐难延续至11月，致再生铜杆和精铜制杆产能开工率较上周升高；国内各类基建与光伏风电项目逐步落地、消费刺激政策或增大汽车与家电销量、房地产政策信贷落地与取消限购等措施能否兑现需求好转预期仍需观望，铜消费需求回暖或使10月铜材企业产能开工率环比上升；以上说明国内经济稳增长政策引导电解铜需求乐观预期，但高基差与价差使持货商出货意愿较强但下游采购积极性较差。 投资策略：预计沪铜价格或有反弹后震荡偏弱，关注63000-65000附近压力位，建议投资者谨慎追多并考虑逢反弹布局空单。 风险提示：关注美国10月12日生产者物价指数PPI、13日美联储9月货币政策会议纪要及9月消 费者物价指数CPI、14日9月零售销售数据及消费者信心指数与通胀预期。 铝 海外端：欧洲能源危机促电力成本上涨或使欧洲电解铝减停产规模由153万吨扩大至182万吨，叠加伦敦金属交易所正在考虑禁止俄罗斯金属产品交易，供给担忧持续扰动国内外电解铝价格。 上游端：印尼部分铝土矿企业获得2022年最后一批出口配额且2023年或不再下发出口配额，中国港口铝土矿到港量较上周减少，国产铝土矿因环保检查与品位下降而采购难度增大致供给紧张；氧化铝生产利润为负使山西与河南高成本产能压减产量，但因氧化铝新增产能大量投产，或使国内氧化铝供需短期紧平衡远期略过剩；广西等地电解铝新建或停产产能因理论生产利润为正而投复产增加，但是四川因高温错峰用电停产的107万吨电解铝产能或于11月底恢复甚至更晚、云南电解铝产能因缺水缺电而减停产20%-30%（约100-150万吨）且可能于2023年丰水期恢复，或使中国10月电解铝生产量环比增加；沪伦铝价比值略高于均值，进口窗口打开或使10月电解铝进口量增加；以上说明国内外电解铝产能减停产预期延迟国内电解铝供需偏松时点。 下游端：中国主要消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少且仍处相对低位；因汽车与光伏领域边际需求景气、传统消费旺季“金九银十”能否推动房地产销售持续回暖仍需观望，铝下游行业龙头企业产能开工率较上周略升但仍低于去年同期，其中铝线缆、铝型材、再生铝合金产能开工率较上周升高，原生铝合金、铝板带、铝箔产能开工率较上周持平；以上说明国内经济稳增长政策引导电解铝需求乐观预期，但下游需求回暖速度较慢且仍低于往年同期。 投资策略：预计沪铝价格或短期宽幅震荡中期震荡偏弱，关注18000-18200附近支撑位及 19000-19300附近压力位，建议投资者谨慎追多并考虑逢反弹布局空单。 风险提示：关注美国10月12日生产者物价指数PPI、13日美联储9月货币政策会议纪要及9月消费者物价指数CPI、14日9月零售销售数据及消费者信心指数与通胀预期。 锌 海外端：欧洲能源危机促电力成本上涨或使欧洲精炼锌减停产规模扩大（嘉能可Portovesme冶 炼厂10万吨产能停产，11月1日对其位于德国的Nordenham锌冶炼厂进行维护，产能16.3万吨占欧洲总产能的7%左右；Nyrstar将从9月1日起关闭BUDEL锌冶炼厂，产能30万吨/年且开工率为50%），使伦金所锌库存量仍处历史低位。 上游端：国内锌矿没有大量投产且品位下滑，但生产利润高于均值或使中国锌精矿10月生产量环比增加而供需偏松；因国内全钢与半钢轮胎生产量同比走弱致氧化锌生产厂控产运行，但因涂料与饲料等活性氧化锌的订单表现较好，使氧化锌周度生产量（产能开工率）较上周减少（略降）且低于去年同期，氧化锌成品（原料）库存量较上周减少（减少）；国内精炼锌生产利润为正（冶炼成本约为23000-23500元/吨）促甘肃、广西及内蒙古锌冶炼厂重启生产且湖南皓钰投产后于10月释放最高月产量为5000吨，云南红河州限电控产或每月影响锌冶炼产量3300吨左右，但难改10月精炼锌生产量环比增加而压缩供给缺口；以上说明国内锌精矿供给偏松或使精炼锌供给缺口收窄。 下游端：国内交通类镀锌结构件订单表现较好且近期集中交货、镀锌管厂基本恢复正常生产，但是特高压及光伏等领域镀锌结构件需求暂无明显改善，使镀锌生产量（产能开工率）较上周增加且高于去年同期（升高且高于去年同期），镀锌成品（原料）库存量较上周减少（增加）；压铸锌生产量（产能开工率）较上周增加且持平于去年同期（升高且持平于去年同期），压铸锌成品（原料）库存量较上周增加（减少）；以上说明国内精炼锌复苏差强人意致现货采购低迷。 投资策略：预计沪锌价格或短期宽幅震荡中期震荡偏弱，关注25000-26000附近压力位，建议投资者谨慎追多并考虑逢反弹布局空单。 风险提示：关注美国10月12日生产者物价指数PPI、13日美联储9月货币政策会议纪要及9月消费者物价指数CPI、14日9月零售销售数据及消费者信心指数与通胀预期。 有色金属周报(铜) 供需偏紧与低库存引诱逼仓， 关注国网乐观需求的持续性 www.hongyuanqh.com 沪铜基差与近远月合约价差均呈Back结构 300000.00002500.0002000.0000 250000.0000 1500.0000 200000.0000 150000.0000 1000.0000 100000.0000 500.0000 50000.0000 0.0000 8-08-12 0-12 12 0.0000 018-06-12 -500.0000 沪铜基差及近月与远月合约价差都呈Back结构，而这与国内电解铜供给边际偏紧且库存量仍处低位、国内经济稳增长政策加速落实引导乐观需求预期、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发第四季度经济衰退担忧等息息相关，但是现货高升水或抑制下游备货或补库积极性。 LME铜近远月合约价差呈Back结构但震荡偏弱 9 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 LME铜升贴水(0-3) LME铜近月与远月合约价差呈Back结构但震荡偏弱，而这源于智利与秘鲁工人罢工扰动铜精矿 供给、全球电解铜库存量仍处相对低位、美国经济增长保持相对景气但欧洲经济增长边际放缓、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发经济衰退担忧等。 8.5 8 7.5 7 6.5 LME铜升贴水(3-15) 2018-06-08 2018-07-08 2018-08-08 2018-09-08 2018-10-08 2018-11-08 2018-12-08 2019-01-08 2019-02-08 2019-03-08 2019-04-08 2019-05-08 2019-06-08 2019-07-08 2019-08-08 2019-09-08 2019-10-08 2019-11-08 2019-12-08 2020-01-08 2020-02-08 2020-03-08 2020-04-08 沪伦铜价比值 2020-05-08 2020-06-08 2020-07-08 2020-08-08 2020-09-08 2020-10-08 2020-11-08 2020-12-08 2021-01-08 2021-02-08 2021-03-08 2021-04-08 2021-05-08 2021-06-08 2021-07-08 2021-08-08 2021-09-08 2021-10-08 2021-11-08 2021-12-08 2022-01-08 2022-02-08 2022-03-08 2022-04-08 2022-05-08 2022-06-08 2022-07-08 2022-08-08 2022-09-08 2022-10-08 国内电解铜社会库存量仍处历史低位 120450000.0000 400000.0000 100 350000.0000 80300000.0000 250000.0000 60 200000.0000 40150000.0000 100000.0000 20 50000.0000 2016-07-08 2016-09-08 2016-11-08 2017-01-08 2017-03-08 2017-05-08 2017-07-08 2017-09-08 2017-11-08 2018-01-08 2018-03-08 2018-05-08 2018-07-08 2018-09-08 2018-11-08 2019-01-08 2019-03-08 2019-05-08 2019-07-08 2019-09-08 2019-11-08 2020-01-08 2020-03-08 2020-05-08 2020-07-08 2020-09-08 2020-11-08 2021-01-08 2021-03-08 2021-05-08 2021-07-08 2021-09-08 2021-11-08 2022-01-08 2022-03-08 2022-05-08 2022-07-08 2022-09-08 00.0000 中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单 国内基建与新能源项目加速落地、房地产政策信贷与取消限购落实能否兑现需求好转预期仍需观望，使中国电解铜社会库存量震荡减少；美联储与欧洲央行连续大幅加息抑制投资与消费需求引发经济衰退担忧，欧洲能源危机引发“去工业化”担忧，使伦金所电解铜库存量震荡增加。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值仍处低位 300000.00006.0000350000.00003 250000.0000 300000.0000 5.0000 2.5 200000.0000 4.0000 250000.0000 200000.0000 2 1.5 150000.0000 100000.0000 3.0000150000.0000 100000.0000 2.0000 50000.0000 1 0.5 50000.0000 1.0000 0.00000 0.0000 COMEX:铜:库存期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 0.0000 COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非商业空头持仓量非商业套利持仓量商业多头持仓量商业空头持仓量COMEX铜非商业多空头持仓比值 COMEX铜库存量震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值仍处低位。 中国港口铜精矿入港量较