有色金属周报（铜铝锌）：8月消费者物价指数高于预期，美联储9月加息75BP几无悬念

有色金属周报(铜铝锌) 8月消费者物价指数高于预期， 美联储9月加息75BP几无悬念 www.hongyuanqh.com 2022年09月14日 宏源期货研究所 王潋（F01312120，Z0001661） 铜 宏观端：美国8月消费者物价指数CPI同比增速8.3%高于预期和前值，使美联储9月加息75个基点概率升至100%且市场预期2022年底前或加息至4%以上；欧洲生产与消费端通胀屡创新高使欧洲央行9月加息75个基点略超市场预期，未来加息次数可能多于两次且小于五次，但加息75个基点可能不会成为常态，不确定利率顶点是多少但如有必要可以提高以实现通胀目标，使欧洲央行10月大幅加息预期增强；以上货币紧缩预期使美国与欧洲经济2023年经济衰退预期增强，中长期或令有色金属价格承压。 上游端：智利工人间歇性罢工使国内铜精矿供给偏紧，中国铜精矿周度进口指数环比上升使中国港口铜精矿入港量较上周减少；废铜产粗铜供应量紧张使国内粗铜现货供给偏紧；国内大冶等部分新扩建铜冶炼厂9月投料生产，蒙西新冠疫情扰动铜冶炼厂运输致华北电解铜供给略紧，或使中国9月电解铜生产量环比增加；沪伦铜价比值略高于均值，进口窗口打开或使中国电解铜进口量增加；以上说明国内电解铜边际供给偏紧但进口铜存大量清关预期。 下游端：国内各类基建与光伏风电项目逐步落地、消费刺激政策或增大汽车与家电销量、房地产周度销售边际转弱与政策信贷落地情况仍需观望，铜消费需求回暖或使9月铜材企业产能开工率环比上升，具体而言：铜杆、铜漆包线、铜箔、铜板带产能开工率环比上升，但铜电线缆、铜管、黄铜棒产能开工率均环比下降；以上说明国内经济稳增长政策引导电解铜需求乐观预期。 投资策略：预计沪铜价格或有回落后震荡偏强，建议投资者下周美联储公布利率决议之前逢高布局空单，之后或可逢低试多主力合约。 风险提示：关注9月14日生产者物价指数CPI、15日美国8月零售销售与工业产出数据及英国央行利率决议、16日美国9月消费者信心指数及通胀预期、20日美国8月新屋开工与营建许可数据、22日凌晨2点美联储利率决议、22日日本央行利率决议等。 铝 海外端：俄罗斯断供天然气使欧洲面临能源危机，电力成本上涨或使欧洲电解铝减停产规模由 122万吨扩大至146万吨附近，供给担忧持续扰动国内外电解铝价格。 上游端：进口铝土矿需求扩大预期使中国港口铝土矿到港量较上周增加，国产铝土矿因环保检查与品位下降而采购难度增大致供给紧张；铝土矿价格处于高位压缩氧化铝生产利润使山西与河南高成本产能压减产量，但因氧化铝新增产能大量投产或使国内氧化铝供需短期紧平衡远期略过剩；广西等地电解铝新建或停产产能投复产节奏因理论生产利润下降但仍为正而有所放缓但仍缓慢增长，但是四川因高温错峰用电停产的107万吨电解铝产能启槽复产所需时间较长、重庆与河南部分电解铝生产厂出现减停产、云南电解铝产能因缺水缺电而减停产10%-20%，或使中国9月电解铝生产量环比下降；以上说明国内电力供给紧张致电解铝短期供给压力缓解但难改供给偏过剩预期。 下游端：中国主要消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周增加但仍处相对低位；因汽车与光伏领域边际需求景气、第四季度房地产竣工或边际回暖、传统消费旺季“金九银十”能否兑现尚需观望，铝下游行业龙头企业产能开工率较上周略降但仍低于去年同期，其中铝型材产能开工率较上周下降，铝板带、铝箔、铝线缆、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝终端消费仍待好转而以按需采购为主。 投资策略：预计沪铝价格或或有回落后震荡偏强，建议投资者下周美联储公布利率决议之前逢高布局空单，之后或可逢低试多主力合约。 风险提示：关注9月14日生产者物价指数CPI、15日美国8月零售销售与工业产出数据及英国央行利率决议、16日美国9月消费者信心指数及通胀预期、20日美国8月新屋开工与营建许可数据、22日凌晨2点美联储利率决议、22日日本央行利率决议等。 锌 海外端：俄罗斯对欧洲断供天然气致欧洲天然气等能源价格仍处高位，使欧洲各国电价居高不 下甚至面临缺电危机，生产亏损致托克与嘉能可集团部分欧洲锌冶炼厂出现减停产。 上游端：国内锌精矿进口量增加且生产利润高于均值或使中国锌精矿9月生产量环比增加而供需或将趋松；因国内经济增长与需求好转预期兑现仍较缓慢，国内氧化锌周度生产量（产能开工率）较上周增加（升高）且低于去年同期；国内精炼锌生产利润为正（冶炼成本约为23000-23500元/吨）且锌精矿库存量较大，或使9月精炼锌生产量环比增加6万吨左右而削弱供给紧缺预期；沪伦锌价比值略高于均值，进口窗口打开或增大中国精炼锌与氧化锌进口量；以上说明国内锌精矿供给趋松或使精炼锌供给缺口收窄。 下游端：房地产政策信贷逐步落地推动停工项目恢复建设，或使9-10月出现年内锌消费巅峰镀锌管销售好转、铁塔与交通方面镀锌结构件新增订单表现尚可，使镀锌生产量（产能开工率）较上周下降且低于去年同期（下降且低于去年同期），镀锌（镀锌板占锌总消费量比例近七成）成品 （原料）库存量较上周减少（减少）；压铸锌（多为房地产业后端消费品，实际消费延续弱势致大部分锌合金企业新增订单连续性较差）生产量（产能开工率）较上周下降且远低于去年同期（下降且远低于去年同期），压铸锌成品（原料）库存量较上周增加（增加）；以上说明国内精炼锌终端消费预期偏弱致现货成交一般。 投资策略：预计沪锌价格或有回落后震荡偏强，建议投资者下周美联储公布利率决议之前逢高 布局空单，之后或可逢低试多主力合约。 风险提示：关注9月14日生产者物价指数CPI、15日美国8月零售销售与工业产出数据及英国央行利率决议、16日美国9月消费者信心指数及通胀预期、20日美国8月新屋开工与营建许可数据、22日凌晨2点美联储利率决议、22日日本央行利率决议等。 有色金属周报(铜) 国内电解铜供给边际偏紧， 地产复工预期引乐观需求 www.hongyuanqh.com 沪铜基差与近远月合约价差均呈Back结构 300000.00002500.00001500.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 2018-05-23 2018-07-23 2018-09-23 2018-11-23 2019-01-23 2019-03-23 2019-05-23 2019-07-23 2019-09-23 2019-11-23 2020-01-23 2020-03-23 2020-05-23 2020-07-23 2020-09-23 2020-11-23 2021-01-23 2021-03-23 2021-05-23 2021-07-23 2021-09-23 2021-11-23 2022-01-23 2022-03-23 2022-05-23 2022-07-23 0.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.00000.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 -2000.0000 -2500.0000 1300.0000 1100.0000 900.0000 700.0000 500.0000 300.0000 100.0000 -100.0000 -300.0000 库存期货:阴极铜沪铜基差 -500.0000 沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三 沪铜基差及近月与远月合约价差都呈Back结构，而这与国内电解铜供给边际偏紧且库存量仍处低位、国内经济增长好转预期正在兑现、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发第四季度经济衰退担忧等息息相关。 LME铜近远月合约价差呈现Back结构 9 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 LME铜升贴水(0-3) LME铜近月与远月合约价差呈现Back结构，而这源于全球电解铜库存量震荡下降、欧美经济增 长仍保持相对景气、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发2023年美国与欧洲经济衰退担忧等。 8.5 8 7.5 7 6.5 LME铜升贴水(3-15) 2018-05-14 2018-06-14 2018-07-14 2018-08-14 2018-09-14 2018-10-14 2018-11-14 2018-12-14 2019-01-14 2019-02-14 2019-03-14 2019-04-14 2019-05-14 2019-06-14 2019-07-14 2019-08-14 2019-09-14 2019-10-14 2019-11-14 2019-12-14 2020-01-14 2020-02-14 2020-03-14 沪伦铜价比值 2020-04-14 2020-05-14 2020-06-14 2020-07-14 2020-08-14 2020-09-14 2020-10-14 2020-11-14 2020-12-14 2021-01-14 2021-02-14 2021-03-14 2021-04-14 2021-05-14 2021-06-14 2021-07-14 2021-08-14 2021-09-14 2021-10-14 2021-11-14 2021-12-14 2022-01-14 2022-02-14 2022-03-14 2022-04-14 2022-05-14 2022-06-14 2022-07-14 2022-08-14 国内电解铜社会库存量仍处历史低位 120450000.0000 400000.0000 100 350000.0000 80300000.0000 250000.0000 60 200000.0000 40150000.0000 100000.0000 20 50000.0000 2016-07-08 2016-09-08 2016-11-08 2017-01-08 2017-03-08 2017-05-08 2017-07-08 2017-09-08 2017-11-08 2018-01-08 2018-03-08 2018-05-08 2018-07-08 2018-09-08 2018-11-08 2019-01-08 2019-03-08 2019-05-08 2019-07-08 2019-09-08 2019-11-08 2020-01-08 2020-03-08 2020-05-08 2020-07-08 2020-09-08 2020-11-08 2021-01-08 2021-03-08 2021-05-08 2021-07-08 2021-09-08 2021-11-08 2022-01-08 2022-03-08 2022-05-08 2022-07-08 2022-09-08 00.0000 中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单 国内铜精矿及废铜产粗铜供给偏紧影响电解铜产量、基建与新能源领域及房地产复工预期引导乐观需求预期，使中国电解铜社会库存量仍处历史低位；沪伦铜价比值略高于均值，进口窗口打开增大中国电解铜进口量，使LME铜库存量震荡减少。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值低位震荡 300000.00006.0000350000.00003 250000.0000 300000.0000 5.0000 2.5 200000.0000 4.0000 250000.0000 200000.0000 2 1.5 150000.0000 100000.0000 3.0000150000.0000 100000.0000 2.0000 50000.0000 1 0.5 50000.0000