中报业绩承压，新产品逐步放量助力长期成长

证 券2022年08月11日 研 究瑞芯微(603893)：中报业绩承压，新产品逐 告 报步放量助力长期成长 推荐（维持）事件 当前股价（元） 总市值（亿元） 102.32 427.0 总股本（百万股）417.4 流通股本（百万股）189.9 52周价格范围（元）64.1-164 日均成交额（百万元）341.2 分析师：毛正 执业证书编号：S1050521120001邮箱：maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜 执业证书编号：S1050121110011邮箱：liuy@cfsc.com.cn 基本数据2022-08-10 市场表现 20%瑞芯微沪深300 0% -20% -40% 公-60% 司点 资料来源：Wind，华鑫证券研究 评 《瑞芯微（603893）：需求增长叠加供应缓解，国产AIoT领先厂商蓄势待发》2022-03-22 报相关研究 告 瑞芯微发布2022年半年度业绩报告：公司2022年半年度实现营业收入12.42亿元，同比减少9.91%,实现归母净利润2.72亿元，同比增长2.81%，每股收益为0.65元，同比增长1.65%。 投资要点 ▌复杂变化业绩稍有承压，下半年高端新品产能逐步释放 2022年上半年公司营收同比下降9.91%，业绩变化的主要原因是一季度疫情影响供应链稳定，某些厂商结构性供应不足，且二季度受新冠疫情、宏观经济等多重因素影响，需求 下滑。盈利能力方面，公司2022年上半年受市场波动影响， 毛利率有所下降为38.85%（同比-1.27pct），净利率为21.93%（同比+2.72pct）。期间费用方面，公司上半年营业成本7.59亿元，期间费用率为24.5%，同比增长1.7%，其中管理费用为23.73%（同比+2.18）。研发费用方面，公司投入的研发费用为2.51亿元，同比减少1.4%，占营业收入 20.22% 公司新一代高性能旗舰处理器RK3588已在部分客户实现批量销售，对公司业绩产生了积极的贡献。但基于客户产品的设计周期较长，客户的量产时间大多集中在下半年。我们预计随着疫情的结束消费回暖及公司新产品产能步入落地期，下半年公司业绩有望得到快速增长。 ▌AIoT下游需求旺盛，国产替代打造AIoTSoc新龙头 随着AI、IoT、云计算、大数据等技术的快速发展，和在众多产业中的垂直产业落地应用，AI与IoT在实际项目中的融合落地变得越来越多。根据IDC的数据与预测，2019年全球AIoT市场规模达到3808亿美元，预计到2022年超过7500亿美 元，2019-2022年复合增长率为28.65%。公司的SoC芯片主要 应用于智能物联和消费类电子两个领域，既包含传统的电子 产业，也应用于新兴的AIoT产业。近年来，公司积极研发新产品，并向机器视觉、工业应用、汽车应用等市场渗透，满足各个产业AI化升级需求，取得阶段性成果。在视觉领域，公司的客户群体迅速扩大，产品竞争力日益加强；合作客户有LG、星网锐捷、亿联、腾讯、阿里、联想等。在消费电子领域，公司和SONY、华硕、OPPO、百度、创维等国内知名消 费电子品牌合作，推出各类智能硬件，包括词典笔、智能音箱、扫地机器人等智能家电以及手机适配器等产品。 ▌多产品线齐发力，新产品放量有望带动业绩持续增长 2021年底面世的RK3588，是业内领先的高性能、多场景应用的AIoT芯片。RK3588推向市场后，得到各个行业众多客户的认可，在计算、视觉、存储、大屏及车载等各个领域都得到相应的应用。得益于RK3588优秀的性能表现及完善的Demo演示，公司在上述应用方向上，均取得各细分行业内头部客户的立项，以及众多中小客户的项目。经过半年的研发，部分项目已达到量产阶段，还有众多项目将在2022年第三、四季度量产。RK3588在2022年上半年已形成批量销售，对公司业绩产生积极影响。预计随着RK3588的大规模量产，将进一步提升公司的行业地位，极大补充公司高端芯片的市场份额，形成新的市场格局和增量的营收。 公司且已完成新款视觉芯片RV1106/RV1103的投片和验证工作，形成完整的系统方案。该系列芯片集成度高，性能突出，性价比高，适合普惠型AI在机器视觉、智能家居、汽车电子、新零售等领域的应用。RV1103/RV1106的客户已经在研发阶段，下半年将陆续量产，将为公司带来新的客户群并注入新的增长动力。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为39.46、55.04、71.41亿元，EPS分别为2.03、2.87、3.64元，当前股价对应PE分别为50、35、28倍，维持“推荐”投资评级。 ▌风险提示 下游行业景气度下行风险、募投项目进度不及预期风险、增发进展不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,719 3,946 5,504 7,141 增长率（%） 45.9% 45.1% 39.5% 29.7% 归母净利润（百万元） 602 847 1,197 1,519 增长率（%） 88.1% 40.8% 41.3% 26.9% 摊薄每股收益（元） 1.44 2.03 2.87 3.64 ROE（%） 21.1% 24.9% 28.6% 29.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产： 营业收入 2,719 3,946 5,504 7,141 现金及现金等价物 669 813 1,667 2,419 营业成本 1,631 2,304 3,189 4,190 应收款 335 486 679 880 营业税金及附加 18 25 35 46 存货 474 702 795 986 销售费用 51 63 77 86 其他流动资产 1,354 1,416 1,495 1,578 管理费用 90 103 121 129 流动资产合计 2,832 3,417 4,636 5,864 财务费用 -27 -2 -5 -7 非流动资产： 研发费用 561 691 936 1,178 金融类资产 1,216 1,216 1,216 1,216 费用合计 675 854 1,129 1,385 固定资产 69 64 120 184 资产减值损失 -3 0 0 0 在建工程 0 100 120 108 公允价值变动 95 70 40 0 无形资产 119 107 95 85 投资收益 25 20 15 10 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 606 853 1,206 1,530 其他非流动资产 358 358 358 358 加：营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 547 630 694 735 减：营业外支出 1 1 1 1 资产总计 3,379 4,047 5,330 6,599 利润总额 607 854 1,207 1,531 流动负债： 所得税费用 5 7 10 13 短期借款 0 0 0 0 净利润 602 847 1,197 1,519 应付账款、票据 269 383 883 1,160 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债` 216 216 216 216 归母净利润 602 847 1,197 1,519 流动负债合计 485 600 1,100 1,377 非流动负债： 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长性 其他非流动负债 43 43 43 43 营业收入增长率 45.9% 45.1% 39.5% 29.7% 非流动负债合计 43 43 43 43 归母净利润增长率 88.1% 40.8% 41.3% 26.9% 负债合计 528 643 1,143 1,420 盈利能力 所有者权益 毛利率 40.0% 41.6% 42.1% 41.3% 股本 417 417 417 417 四项费用/营收 24.8% 21.6% 20.5% 19.4% 股东权益 2,851 3,404 4,187 5,179 净利率 22.1% 21.5% 21.7% 21.3% 负债和所有者权益 3,379 4,047 5,330 6,599 ROE 21.1% 24.9% 28.6% 29.3% 偿债能力 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债率 15.6% 15.9% 21.4% 21.5% 净利润 602 847 1197 1519 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.8 1.0 1.0 1.1 折旧摊销 118 17 15 18 应收账款周转率 8.1 8.1 8.1 8.1 公允价值变动 95 70 40 0 存货周转率 3.4 3.3 4.1 4.3 营运资金变动 -524 -327 136 -199 每股数据（元/股） 经营活动现金净流量 290 607 1387 1337 EPS 1.44 2.03 2.87 3.64 投资活动现金净流量 -964 -95 -76 -52 P/E 70.2 49.9 35.3 27.8 筹资活动现金净流量 817 -293 -414 -526 P/S 15.5 10.7 7.7 5.9 现金流量净额 144 218 897 759 P/B 14.8 12.4 10.1 8.2 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 股票投资评级说明： 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。行业投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和