重组胶原蛋白龙头,壁垒与成长兼备 —化妆品专题报告之巨子生物 2022年8月10日 汲肖飞服装化妆品首席分析师 S1500520080003 jixiaofei@cindasc.com 李媛媛研究助理 电话:18516582264 liyuanyuan1@cindasc.com 重组胶原蛋白龙头,壁垒与成长兼备 2022年8月10日 证券研究报告行业研究 行业专题报告投资评级看好 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编:100031 本期内容提要: ⯁重组胶原蛋白龙头厂家,高增长高利润率。公司成�于2000年,是国内基于重组胶原蛋白活性成分的专业皮肤护肤领域的领军者,旗下拥有可复美、可丽金等八大品牌。根据Frost&Sullivan,公司2021年以10.6%市场份额成为国内�二大专业皮肤护理产品公司,19-21年为国内最大胶原蛋白专业皮肤护理公司。公司实际控制人为范代娣、严建亚夫妇,上市前通过信托机构持有公司60.06%股份,股权结构较为集中。2021年公司收入、归母净利润分别为15.52/8.28亿元,19-21年复合增速分别为27.39%、22.46%,收入业绩维持较快增长,公司2021年归母净利率为 53.3%,净利率较高。目前,公司主要拥有可复美、可丽金两大专业皮肤护理品牌贡献收入,21年收入分别为8.98/5.26亿元。 ⯁重组胶原蛋白终端应用广泛,赛道高景气度。胶原蛋白具备独特三螺旋结构,广泛分布在人体皮肤、骨、血管等组织中,以Ⅰ型和Ⅲ型为代表的胶原蛋白可为皮肤提供支撑性及柔韧性,缺乏胶原蛋白是造成衰老的主要因素。动物组织提取与基因工程发酵是生产胶原蛋白的两大方式,相比于天然胶原,重组胶原拥有更好的生物相容性,技术成熟后量产难度有望降低。目前,重组胶原蛋白广泛应用于专业皮肤护理领域,根据Frost&Sullivan:1)21年重组胶原蛋白类功效性护肤品市场规模为46亿元,17-21年复合增速为52.8%,远高于化妆品行业增速;2)21年重组胶原蛋白敷料市场规模为48亿元,17-21年复合增速为92.2%,赛道高景气度。当前,基于生物活性等问题争议,重组胶原蛋白在医美注射领域供给较少,21年锦波生物获批一款三类产品迈出标志性一步,未来技术突破有望带来新成长。巨子生物依靠重组胶原蛋白领先地位进入专业皮肤护理领域前列,为胶原蛋白领域龙头厂家。 ⯁研发生产为基,专业渠道背书,品牌高复购。我们认为,公司拥有较强竞争优势,将助力在重组胶原蛋白领域继续深耕,扩大市场影响力,具体表现为:1)研发方面,核心创始人范代娣深耕重组胶原蛋白研发20余年,作为特邀专家参与行业标准《重组胶原蛋白》撰写,类人胶原蛋白技术曾获得中国国家技术发明奖及中国专利金奖,拥有发明专利75项目远超同行,研发沉淀深厚;2)生产方面,公司拥有高质量重组胶原蛋白原料产能,其纯度远高于行业标准、肉毒毒素含量远低于行业标准,21年原料产能10.88吨行业领先,且开发出4种类型胶原蛋白(重组I型、重组III型、类人原胶原蛋白,小分子重组胶原蛋白肽),种类齐全;3)渠道方面,公司覆盖1000余家公�医院、1700余家私�医院及诊所,发表科研论文200余篇,积累大量临床数据,产品获得专业人士认可,广泛覆盖线上及线下连锁等大众渠道,依托专业渠道沉淀放大声量;4)产品方面,可复美可丽金品牌高复购,21年天猫旗舰店复购率为42.9%、32.4%,逐步摆脱面膜品类依赖,向水乳膏霜等综合品类延展。 ⯁主品牌高成长性,在研产品丰富有望打开新空间。公司旗下核心品牌可复美、可丽金拥有良好产品基础,单品牌规模不足十亿元,具备较大成长空间:1)重组胶原蛋白终端市场具备高成长性,良好的功效、消费者教育、法规规范有望助力赛道发展,可复美、可丽金作为头部品牌率先受益;2)线上渗透率低,21年仅41.5%,品牌基因及发展路径类似于薇诺娜(线上占比超80%),公司将加大线上投入,未来线上有望高增长。此外,公司在研产品储备丰富,包括功效性护肤品、医用敷料、医美注射剂以及生物材料,拟将募集资金投产保障产能,新品储备将为公司打开远期成长空间。 ⯁投资建议:重组胶原蛋白终端市场应用广泛,在专业皮肤护理领域呈现高景气度,厂家技术进步有望在医美注射剂领域获得突破,为面部年轻化市场提供新供给。根据Frost&Sullivan,2021年重组胶原蛋白终端规模超过100亿元,未来五年有望达千亿。我们看好细分市场高景气度,巨子生物以重组胶原蛋白为核心成分,为专业皮肤护理领域�二大厂家,拥有扎实的研发基础,在医院等专业渠道沉淀深厚,核心品牌具备高复购率,在研产品丰富,未来有望率先受益行业发展,我们看好公司未来发展,建议重点关注。 ⯁风险因素:行业景气度不及预期;利润率下降风险;线下经销商管理风险。 目录 重组胶原蛋白龙头,高增长高利润率6 1.1基本概况:重组胶原蛋白龙头品牌商,股权集中6 1.2财务分析:收入稳定增长,维持高净利率8 1.3业务分析:可复美快速成长,线上渠道占比提升10 重组胶原蛋白应用广泛,美容领域高景气度14 2.1胶原蛋白具备抗衰修复等功效,美容领域应用广泛14 2.2基于重组胶原蛋白专业皮肤护理市场高景气度,巨子生物为龙头16 研发生产为基,专业渠道背书,品牌高复购23 3.1研发优势:重组胶原领域沉淀雄厚,研发成果领先23 3.2生产优势:大规模高质量产能,胶原蛋白种类齐全24 3.3渠道优势:医疗渠道背书,大众渠道广覆盖25 3.4产品优势:品牌高复购,具备溢价力,多品类延展26 主品牌高成长性,在研管线丰富打开新空间28 4.1赛道红利+线上助力,主品牌具备高成长性28 4.2新产品储备丰富,医美注射产品打开远期成长空间30 投资建议32 风险因素32 表目录 表1:公司旗下重点品牌布局情况6 表2:公司高管背景及履历(截止2022年5月)8 表3:2019年-2021年公司ROE变化情况10 表4:可复美核心产品系列及天猫渠道定价情况11 表5:可丽金核心产品系列布局情况11 表6:不同类型的胶原蛋白组织分布及功能15 表7:胶原蛋白应用领域15 表8:不同类型胶原蛋白生产方式16 表9:功效性护肤品领域头部参与者情况18 表10:医疗器械1-3类产品用途情况及代表产品18 表11:2021年医用敷料市场竞争者情况20 表12:胶原蛋白、透明质酸钠、肉毒毒素医美领域比较20 表13:胶原蛋白注射剂产品比较21 表14:重组胶原蛋白、动物源胶原蛋白、透明质酸钠部分领域市场规模比较22 表15:胶原蛋白领域主要厂家情况23 表16:公司在重组胶原蛋白领域两大核心专利技术23 表17:公司研发队伍、研发投入、研发成果与同业比较24 表18:国内胶原蛋白厂家相关产品产量、产能以及规划25 表19:公司胶原蛋白相关产品情况25 表20:专业性皮肤学品牌专业渠道的表现26 表21:市场上重点品牌医用敷料定价及销售情况对比27 表22:可复美、可丽金近期面膜外新品布局28 表23:专业皮肤护理品牌微博、小红书、抖音平台布局对比29 表24:公司美丽健康领域在研产品管线布局31 表25:公司募投项目扩产能布局情况31 图目录 图1:公司主要发展历程7 图2:公司上市前股权结构(截止2022年5月)7 图3:2019年-2021年公司收入及增速9 图4:2019年-2021年公司归母净利润及增速9 图5:2019年-2021年公司毛利率及归母净利率9 图6:2019年-2021年公司期间费用率9 图7:2019年-2021年公司类现金及现金流情况10 图8:2020年-2021年公司现金周期情况10 图9:可复美产品系列10 图10:可丽金产品系列11 图11:公司2019-2021年分品牌收入情况(百万)12 图12:公司2019-2021年分品类毛利率情况12 图13:公司渠道模式图13 图14:公司2019-2021年分渠道收入(百万)13 图15:公司2019-2021年分渠道毛利率情况13 图16:公司2019-2021年经销商数量及平均销售额14 图17:公司2019-2021年�一大经销商销售额及占比14 图18:胶原蛋白结构图14 图19:不同方式生产胶原蛋白流程16 图20:功效性护肤品市场规模及增速(十亿元)17 图21:2021年功效性护肤品市场应用成分拆分17 图22:基于重组胶原蛋白功效性护肤品市场规模及增速17 图23:重组胶原蛋白在功效性护肤品领域渗透情况17 图24:我国医用皮肤敷料按关键字批文情况(截止20H1)19 图25:我国透明质酸钠和胶原蛋白成分医用皮肤敷料批文情况(截止20H1)19 图26:中国医用敷料市场规模及增速19 图27:2021年医用敷料应用成分市场规模拆分19 图28:基于重组胶原蛋白医用敷料市场规模及增速19 图29:以重组胶原蛋白医用敷料市场规模渗透率19 图30:胶原蛋白、透明质酸钠、肉毒毒素市场规模对比(十亿元)21 图31:重组胶原蛋白不同领域应用场景22 图32:重组胶原蛋白不同应用领域终端零售规模(十亿元)22 图33:公司2019-2021年研发投入及收入占比(百万)24 图34:公司各部门人员数量情况24 图35:专业皮肤护理领域国货品牌天猫旗舰店复购率比较27 图36:可复美近一年天猫旗舰店品类结构28 图37:可丽金近一年天猫旗舰店品类结构28 图38:重组胶原蛋白领域未来市场规模预测29 图39:公司线上营销投入(百万)29 图40:公司线上营销投入占比线上收入规模29 图41:2021年公司线上占比与同业比较(%)30 图42:2021年专业皮肤护理领域优质国货品牌收入规模(亿元)30 重组胶原蛋白龙头,高增长高利润率 1.1基本概况:重组胶原蛋白龙头品牌商,股权集中 重组胶原蛋白龙头品牌商。公司成�于2000年,是国内基于生物活性成分的专业皮肤护理产品先行者和领军者,研发、生产、销售以重组胶原蛋白为核心成分的专业皮肤护理产品,同时开发和生产基于稀有人参皂苷技术的功能性食品。公司旗下产品涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品,拥有八大品牌和100多项SKU,品牌包括可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷(SKIGIN)及参苷,覆盖医疗机构、药店、商超、电商等渠道。根据Frost&Sullivan数据,2021年公司以10.6%市场份额成为国内�二大专业皮肤护理产品公司,2019-2021年是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司,2021年公司旗下可复美、可丽金分别为中国专业皮肤护理行业畅销品牌的�三和�四位。 品牌 推出时间 类目 产品定位 SKU数量 零售价区间 可复美 2011年 功效性护肤产品╱医用敷料(�二类) 皮肤科级别重组胶原蛋白品牌 30 99元至459元 可丽金 2009年 功效性护肤产品 中高端多元重组胶原蛋白皮肤护理 60 109元至680元 重组胶原蛋白皮肤护理品牌,适用 可预 2015年 功效性护肤产品╱医用敷料(�二类) 4 86元至283元 于抑制和缓解皮肤炎症反应 可痕 2016年 疤痕修复敷料(�二类) 用于疤痕修复的重组胶原蛋白品牌 1 498元 可复平 2016年 医用敷料(�二类) 用于口腔溃疡的重组胶原蛋白品牌 1 199元 利妍 2019年 医用敷料(�二类) 用于女性护理的重组胶原蛋白品牌 3 128元至340元 欣苷 2019年 功效性护肤产品 稀有人参皂甘皮肤护理品牌 5 247.5元至585元 参苷 2016年 功能性食品 人参皂甘类功能性食品品牌 1 570元 表1:公司旗下重点品牌布局情况 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 公司深耕重组胶原蛋白领域二十余年,已进入商业化变现的快速发展阶段,具体而言: 1)研发技术沉淀期(2000-2008年):1999年公司核心创始人范代娣回国,2000年公司注册成�并成功研发重组胶原蛋白技术,20