造纸行业跟踪报告：7月文化纸表现低迷，包装纸市场有所下行

行业研究 证券研究报告 造纸Ⅱ2022年08月10日 造纸行业跟踪报告 7月文化纸表现低迷，包装纸市场有所下行 推荐（维持） 华创证券研究所 -5% -18%21/0821/1022/0122/0322/0522/08 -31% 造纸Ⅱ 沪深300 相关研究报告 《【华创轻纺】造纸行业跟踪报告：6月文化纸盈利压力延续，包装纸表现平稳》 2022-07-10 《造纸行业跟踪报告：5月文化纸市场持续低迷包装纸整体平稳》 2022-06-09 《造纸行业跟踪报告：1月文化纸盈利延续修复态势，包装纸整体平稳》 2022-02-06 证券分析师：刘佳昆邮箱：liujiakun@hcyjs.com执业编号：S0360521050002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 25 0.00 总市值(亿元) 1,856.46 0.20 流通市值(亿元) 1,644.28 0.24 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.0% -13.1% -20.9% 相对表现 3.2% -2.4% -4.3% 8% 2021-08-10~2022-08-09 木浆内盘价格保持高位震荡，针叶浆、阔叶浆内外盘价差减小。截至2022年7月底，青岛港、保定港和常熟港木浆库存分别下降10.2万吨、上涨3.1万吨、下降0.2万吨至109.3万吨、4.24万吨和56万吨，环比分别-8.54%/+0.07%/ -9.09%。三个港口合计库存169.54万吨，较6月底较少9.91万吨，环比减少 5.5%，但仍处于近3年的高位水平。7月针叶浆外盘平均价格为1001.24美元 /吨，折合人民币6742.39元，月环比上涨1.9%，同比上升16.02%；7月阔叶浆外盘平均价格为799美元/吨，折合人民币5380.48元，月环比上升4.94%，月同比上升11.33%。 文化纸市场价格低迷，出口保持增长态势。7月铜版纸平均价格环比下降22.99元/吨至5514.29元/吨；双胶纸平均价格环比上升166.61元/吨至6265.48元/吨，双胶纸和铜版纸的企业库存处于历史高位。6月双胶纸出口量88.99千吨， 环比增长32%，进口9.14千吨，环比下降56%，基本维持此前进口迅速萎缩趋势；铜版纸出口自2021年8月整体持续上升，6月铜版纸出口量89.72千 吨，环比增加4%，同比上升约1.48倍，达到了自2020年4月以来的最高位 置。我们认为铜版纸出口自12月以来持续大幅改善主要原因在于：第一，国内需求疲软，市场观望气氛较浓，因此纸企通过出口转移库存压力意愿较强；第二，国内铜版纸出口环境相对较稳，国内相比海外具有明显的价格优势。 国内废纸价格环比略降，纸厂黄板纸库存上升。价格方面：废黄板纸标杆均价为2256元/吨，环比下降3.29%，同比下降3.67%；纸厂废纸库存水平从今年1月的峰点回落至4月的最低值，7月底厂商黄板纸库存继续小幅上升，增加至8.5天，环比增加0.5天。 箱板纸、瓦楞纸开工率均有下滑，下游需求有所改善。下游家电需求同比实现增长，饮料需求同比降幅收窄；7月箱板纸、瓦楞纸价格环比降低，纸厂库存均有13%以上的升幅。进出口方面，6月瓦楞纸进口量环比上升3%，箱板纸 进口环比上升5%，箱板纸、瓦楞纸开工分别环比减少1.5pct和4.41pct。6月份四大家电产量累计5168.87万台，环比上升2%，同比上升4%。6月份饮料产量为1828万吨，环比上升18.4%，同比降幅缩小至2.8%。 未来展望：供应端压力显著，中长期浆价预计保持居高不下。木浆价格受全球供应不足、物流受限、能源价格上涨的影响居高不下。头部纸企采用外盘直采，成本端压力相对较小，预计盈利情况优于行业水平。部分纸企停工维修，市场 集中度预计略有提升。另外部分国家对中国木浆供应增加，短期或压制浆价抬升。纸价方面：纸企为将部分成本端压力传递给下游客户，挺价意愿较强，但国内市场需求仍然低迷，观望气氛较浓，涨价函落地较难，同时提价进一步侵蚀需求，整体来看纸价抬升驱动力不足，具体将看疫情后需求回升程度以及物流恢复情况。包装纸方面：纸价环比下滑，库存水平有一定程度的上升，开工率下降，整体市场有所下行，部分下游需求有修复迹象。 重点推荐个股：纸浆自供具有成本优势，高端箱板带动利润增长的【太阳纸业】。外废浆布局良好，回收造纸包装一体化、供应链降本增效的【山鹰国际】。产能稳步释放，高毛利产品占比持续提升的【仙鹤股份】【�洲特纸】。白卡产能释放，市占率稳步提升，定价能力有望增强的【博汇纸业】。 风险提示：宏观经济下行致需求大幅下滑；成本端压力难以传导。 目录 一、7月纸产业链库存数据出炉，木浆系、废纸系仍然承压5 （一）木浆内盘价格保持高位震荡，针叶浆、阔叶浆内外盘价差减小5 （二）文化纸市场价格低迷，出口保持增长态势6 （三）国内废纸价格环比略降，纸厂黄板纸库存上升9 （四）箱板纸、瓦楞纸开工率均有下滑，下游需求有所改善10 （🖂）生活用纸价格继续上涨，纸企在成本与库存端承压12 二、风险提示13 图表目录 图表17月底国内港口贸易商木浆库存环比下降（单位：千吨）5 图表26月中国针叶浆月度进口量环比-7.98%6 图表36月中国阔叶浆月度进口量基本维持不变6 图表4针叶浆国内外现货价格7月价差减小6 图表5阔叶浆国内外现货价格7月价差减小6 图表67月铜版纸价格环比下降0.42%7 图表77月双胶纸价格环比上升2.73%7 图表87月双胶纸企业库存环比下降4.95%7 图表97月铜版纸企业库存环比下降0.19%7 图表107月双胶纸开工负荷率环比+4.59pct7 图表117月双铜纸开工负荷率环比+2.49pct7 图表12双胶纸6月进口量环比-56%8 图表13双胶纸6月出口量环比+32%8 图表14双铜纸6月进口量环比+9%8 图表15双铜纸6月出口量环比+4%8 图表16白卡纸价格7月环比-2.72%9 图表17白卡纸厂商库存7月环比略增9 图表18白卡纸开工负荷率7月环比-0.76pct9 图表19白板纸开工负荷率7月环比-3.81pct9 图表20国废价格7月环比下降3.29%9 图表217月底纸厂废纸库上涨至8.5天9 图表227月箱板纸价格环比下降0.86%10 图表237月瓦楞纸价格环比下降2.78%10 图表247月箱板纸厂库存环比上升13.27%10 图表257月瓦楞纸厂商库存环比上升15.68%10 图表267月箱板纸开工负荷率环比-1.5pct11 图表277月瓦楞纸开工负荷率环比-4.41pct11 图表286月箱板进口量环比+5%11 图表296月瓦楞进口量环比+3%11 图表306月饮料产量环比+18.4%，同比-2.8%11 图表316月家电产量同比+4%11 图表327月生活用纸价格继续上涨12 图表337月毛利水平均值约为5.71%12 图表34社会库存7月环比下降2.43%12 图表35企业库存7月环比上升3.23%12 图表36开工率7月下降5.85pct至48%13 图表37消费量6月环比下滑5.57%13 一、7月纸产业链库存数据出炉，木浆系、废纸系仍然承压 木浆系产业链：7月木浆价格维持高位，内外盘价差缩小，纸企在成本端承压显著，国内港口木浆库存环比下降。文化纸市场价格低迷，毛利空间处于历史低位，开工率有所提升，6月出口量环比增长。受国内淡季和出口增长乏力的影响，白卡纸和白板纸的开工率继续下滑。 废纸系产业链：整体市场有所下行，国废价格7月环比略有下降，库存环比上升。箱板、瓦楞纸开工率均下降，进口量均有提升，下游家电销售、饮料产量同比数据均有改善。 （一）木浆内盘价格保持高位震荡，针叶浆、阔叶浆内外盘价差减小 国际事件影响尚存：俄乌冲突导致欧洲、俄罗斯纸浆产业链上端（原木、木片等）供应阻塞，双方生产受限，同时冲突带动能源成本上升、国际物流疲软，一系列事件将继续推动国际纸浆存供应缩减预期，6月针叶浆进口数据显示供应格局依然偏紧，对纸浆价格形成支撑。但是，木浆价格上涨幅度有限，一方面是短期由于俄乌冲突迫使俄欧现有木浆产品部分出口中国，叠加加拿大6月恢复供应、智利罢工结束等事件的影响，木浆内盘价格的抬升受到一定程度的压制，另一方面，国内纸企成本端压力难以释放，企业盈利承压，下游市场需求依旧偏弱，对于木浆价格形成一定利空影响。总体观之，利空利多消息并存，但基于基本面分析，我们认为在宏观供需问题并未得到解决的情况下，木浆价格将继续保持高位震荡，具体可观国际供应、国际物流何时恢复，以及疫情渐好后国内下游市场消费复苏情况。 国内港口贸易商木浆库存环比下降。截至2022年7月底，青岛港、保定港和常熟港木浆 库存分别下降10.2万吨、上涨3.1万吨、下降0.2万吨至109.3万吨、4.24万吨和56万 吨，环比分别-8.54%/+0.07%/-9.09%。三个港口合计库存169.54万吨，较6月底较少 9.91万吨，环比减少5.5%，但仍处于近3年的高位水平。 图表17月底国内港口贸易商木浆库存环比下降（单位：千吨） 青岛港木浆库存（左轴）常熟港木浆库存（左轴）保定港木浆库存（右轴） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：卓创资讯，Wind，华创证券 国内针叶浆进口量继续下滑。截至2022年6月底，中国针叶浆月度进口量为56.12万吨，月环比减少约8%，同比减少26.27%；中国阔叶浆进口量为99.84万吨，近4个月变化不大，6月同比增加0.19%。 图表26月中国针叶浆月度进口量环比-7.98%图表36月中国阔叶浆月度进口量基本维持不变 1,000 2017-72018-72019-72020-72021-72022-7 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 中国针叶浆月度进口量（千吨）MoM 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 1,600 2017-72018-72019-72020-72021-72022-7 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 中国阔叶浆月度进口量（千吨）MoM 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2017-62018-62019-62020-62021-62022-62017-62018-62019-62020-62021-62022-6 资料来源：卓创资讯，华创证券资料来源：卓创资讯，华创证券 7月针叶浆、阔叶浆内外盘价格环比减小，仍处于近年高位，成本端压力显著。7月针叶 浆外盘平均价格为1001.24美元/吨，折合人民币6742.39元，月环比上涨1.9%，同比上 升16.02%；内盘平均价格为7183.53元/吨，月环比下降1.38%，月同比上升14.3%；7月 国内外平均价差下降至441.15元/吨，月环比下降33.89%，月同比下降6.81%。 7月阔叶浆外盘平均价格为799美元/吨，折合人民币5380.48元，月环比上升4.94%，月 同比上升11.33%；内盘平均价格为6642.46元/吨，月环比下降0.68%，月同比上升38.63%； 7月国内外平均价差减小至1261.98元/吨，月环比下降19.16%，月同比下降3162.28%。 图表4针叶浆国内外现货价格7月价差减小图表5阔叶浆国内外现货价格7月价差减小 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 国内外价差（元/吨）针叶浆国内价格（元/吨） 针叶浆国际价格（元/吨） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 国内外价差（元/吨）阔叶浆国内价格（元/吨） 阔叶浆国际价格