智能手机行业承压影响业绩，下半年有望边际恢复

智能手机行业承压影响业绩，下半年有望边际恢复 事件：2022年上半年公司营业收入同比下滑24.0%至约71.0亿元人民币，原因来自摄像头模组产品出货量和整体ASP下滑所致；毛利率同比下降6.3百分点至5.3%，下滑原因包括高端产品占比下降，集团产能利用率下滑，供应链成本上升，用工成本提升以及战略性业务尚未形成规模效益所致；费用率同比增加0.4个百分点至4.8%；期间净利润录得1.66亿元人民币，同比大幅下滑71.0%。 报告摘要 量价下跌使得上半年业绩下滑根据第三方数据，2022年上半年全球智能手机销 公司动态分析 丘钛科技（1478.HK） 2022年8月9日 证券研究报告 TMT硬件 投资评级：买入目标价格：5.8港元 现价(2022-8-9)：4.4港元 总市值(亿港元)52.1 流通市值(亿港元)52.1 总股本(百万股)1184.5 流通股本(百万股)1184.5 量同比下跌10%，受此影响应用于智能手机摄像头模组和指纹识别模组的需求下 降，使得公司摄像头模组和指纹识别模组出货量分别下滑4.8%和8.6%至2.13亿颗和5065万颗。此外智能手机创新步伐缓慢，手机厂商对相关产品整体降规降配，32M以上高端摄像头模组出货量同比下滑19.2%至5857万颗，屏下指纹识别模组出货量同比下滑27.8%至2240万颗。受此影响公司产品销售单价下滑压力较大，摄像头模组asp同比下降18.7%至人民币30.5元，指纹识别模组asp同比下降34.3%至10.9元。 昆山丘钛预披露全年业绩情况根据8月4日丘钛科技的全资子公司昆山丘钛 （主要为公司核心业务摄像头模组相关资产）于A股创业板披露的数据，2022年 12个月低/高(港元)平均成交(百万港元) 股东结构 4.2/13.8 21.9 1-6月公司营业收入预计为66.4亿元人民币，归母净利润为1.99亿元。参考其发布的关于全年业绩预测，2022年丘钛的摄像头模组业务收入预计为133亿至139亿元区间，同比下滑18.6%至22.1%；归母净利润预计为3亿至3.4亿元区间，同比下滑62.5%至66.9%。从出货量和财务数据来看，下半年公司经营情况 有所好转。 何宁宁63.8% 公众股东36.2% 股价表现 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 车载与IoT、VR/AR成为新驱动公司持续推进在手机终端、车载以及IoT领域的光学产品布局：车载方面公司在ADAS、智能座舱和环视三种高端车载摄像模组产品通过Tier1客户和整机厂商合作，产品已经在公司车载摄像头模组产品也已在上汽通用五菱、吉利汽车、小鹏汽车、福田戴姆勒等品牌的车型中交付使用；IoT方面切入无人机、扫地机器人、智能可穿戴等光学产品规格较高领域，与行业龙头企业包括大疆、科沃斯、小天才等建立稳固的合作关系，市场份额持续提升。VR领域公司全面参与到VR摄像头模组当中，包括6DoF、视频透视、眼球追踪、深度感知等产品领域，2022年重点推广VRPancake折叠式光路解决方案。 下调目标价为5.8港元，维持“买入”评级2022年上半年疫情反复、宏观经济与安卓市场需求三重压力使得智能手机行业经历了诸多压力，三季度已经呈现恢复迹象，但是短期仍然难以恢复高速增长；作为光学赛道的新晋龙头公司，公司在车载、IoT和VR领域的布局有望成为出货的新增长点。我们按照公司2022年的18倍预估市盈率，给予公司目标价5.8港元，较最近收市价有25.0%的上升空间，维持“买入”评级。 风险提示：出货增速影响；疫情影响加剧影响需求；短期大市波动的风险。 截止12月31日财政年度 2020A 2021 2022E 2023E 2024E 收入（百万元人民币） 17,400 18,663 16,392 19,586 22,033 变动（%） 32.1% 7.3% -12.2% 19.5% 12.5% 净利润（百万元人民币） 840.1 863.0 323.2 539.9 813.5 基本每股收益（元） 0.711 0.733 0.275 0.459 0.691 变动（%） 54.9% 2.7% -62.5% 67.1% 50.7% 市盈率@4.4港元（倍） 5.4 5.2 13.9 8.3 5.5 市净率@4.4港元（倍） 0.9 0.9 0.8 0.7 0.7 每股派息（元） 0.09 0.14 0.05 0.09 0.13 股息率（%） 2.4% 3.8% 1.4% 2.4% 3.6% 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 16.0120 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 100 80 60 40 20 0 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 %一个月三个月十二个月相对收益-5.7-14.3-43.9 绝对收益-13.4-12.2-67.4 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 损益表财务分析 <千元人民币>,财务年度截至<12月31日><千元人民币>,财务年度截至<12月31日> 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 实际 预测 预测 预测 收入 17,400,369 18,662,626 16,392,381 19,586,103 22,032,575 盈利能力 毛利 1,770,585 1,761,982 1,088,885 1,454,109 1,857,526 毛利率(%) 9.0% 10.2% 9.4% 6.6% 7.4% 8.4% 其他收入 129,839 153,410 131,139 156,689 176,261 EBITDA利率(%) 7.2% 8.1% 7.5% 5.9% 6.5% 7.5% 其他净收益 -85,513 -49,777 32,785 39,172 44,065 净利率(%) 4.1% 4.8% 4.6% 2.0% 2.8% 3.7% 销售及管理费用 -178,692 -184,319 -180,051 -215,131 -242,002 研发费用 -589,737 -642,267 -601,911 -719,181 -809,013 营运表现 营运利润 1,046,482 1,039,029 470,847 715,659 1,026,837 SG&A/收入(%) -1.1% -1.0% -1.0% -1.1% -1.1% -1.1% 融资成本 -53,524 -30,050 -60,328 -54,295 -48,866 实际税率(%) -10.6% -13.4% -9.9% -13.6% -13.6% -13.6% 税前盈利 970,068 957,297 374,065 624,909 941,518 派息率(%) 0.0% 12.8% 19.5% 19.5% 19.5% 19.5% 所得税 -129,960 -94,451 -50,873 -84,988 -128,046 库存周转 39.8 45.0 45.4 52.5 42.1 35.9 少数股东应占利润 0 -130 0 0 0 应付账款天数 136.9 139.5 132.5 153.0 135.6 128.0 属于股东净利润 840,108 862,976 323,192 539,922 813,471 应收账款天数 110.2 89.2 78.6 106.4 102.4 104.7 折旧及摊销 384,501 420,649 531,274 597,836 654,947 EBITDA 1,408,093 1,407,996 965,666 1,277,041 1,645,331 财务状况净负债/权益 46% 33% 37% 29% 24% 20% 增长 收入/总资产 1.2 1.5 1.4 1.2 1.3 1.4 总收入(%) 32.1% 7.3% -12.2% 19.5% 12.5% 总资产/权益 3.7 3.0 2.8 2.6 2.5 2.3 EBITDA(%) 48.1% 0.0% -31.4% 32.2% 28.8% 盈利对利息倍数 12.5 19.1 32.9 7.2 12.5 20.3 净利润(%) 54.9% 2.7% -62.5% 67.1% 50.7% ROE 18.9% 22.2% 18.4% 6.0% 9.1% 12.3% 资产负债表 现金流量表 <千元人民币>,财务年度截至<12月31日><千元人民币>,财务年度截至<12月31日> 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 实际 预测 预测 预测 现金 1,983,516 1,743,070 1,015,223 604,352 392,717 税前利润 606,901 970,068 957,297 374,065 624,909 941,518 应收账款 3,589,028 4,446,063 5,112,972 5,879,918 6,761,906 其他项目 410,942 578,097 642,013 591,602 652,132 703,813 存货 1,943,025 2,258,176 2,145,267 2,038,004 1,936,104 营运资金变化 1,415,124 2,176,748 172,749 -241,054 -331,089 -435,064 其他流动资产 366,562 867,708 867,708 867,708 867,708 所得税 -33,416 -120,962 -175,845 -50,873 -84,988 -128,046 总流动资产 7,882,131 9,315,017 9,141,171 9,389,982 9,958,434 营运现金流 2,399,551 3,603,951 1,596,214 673,739 860,965 1,082,220 固定资产 2,959,555 3,144,458 4,208,484 4,610,990 4,956,352 无形资产 4,280 20,127 3,428 3,085 2,777 资本开支 -1,156,255 -540,837 -923,990 -1,000,000 -1,000,000 -1,000,000 其他 557,028 568,506 568,506 568,506 568,506 其他投资活动 -115,232 -155,028 43,517 0 0 0 总资产 11,402,994 13,048,108 13,921,589 14,572,564 15,486,069 投资活动现金流 -1,271,487 -695,865 -880,473 -1,000,000 -1,000,000 -1,000,000 短期银行贷款 1,104,021 1,707,670 1,536,903 1,383,213 1,244,891 应付帐款及其他应付款 6,013,472 6,258,928 6,571,874 6,900,468 7,245,492 负债变化 -1,086,404 -1,015,030 -350,948 -170,767 -153,690 -138,321 短期股东贷款 0 0 0 0 1 股本变化 221,939 59,777 59,037 0 0 0 其他短期负债 158,830 112,527 112,527 112,527 112,527 股息 0 -107,152 -48,603 -170,491 -63,850 -106,668 总短期负债 7,276